首次覆盖：金刚石线龙头企业，技术成本壁垒难以超越

公司深度研究 | 美畅股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 金刚石线龙头企业，技术成本壁垒难以超越 美畅股份（300861.SZ）首次覆盖 公司深度研究 | 美畅股份 公司评级 买入 股票代码 300861 前次评级 评级变动 首次 当前价格 50.23 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 张一鸣 zhangyiming@research.xbmail.com.cn 相关研究 -38%-21%-4%13%30%47%64%2020-032020-072020-11美畅股份通用机械创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 金刚石线龙头企业，盈利能力遥遥领先。公司成立于15年，通过进口替代成为光伏金刚石线龙头企业，20年全球市占率超50%，客户包括隆基、晶科、晶澳、协鑫、天合光能等一线硅片企业。 金刚石线需求快速增长，公司扩产有望提升市占率。随着光伏装机的快速增涨，预计21-25年金刚石线需求CAGR达18%。公司19年产能2339万公里，目前产能近满产，公司通过单机六线改九线来提升产能，并扩产富海工业园300条产线、西安产业园200条产线，预计到23年产能较19年提升216%，届时公司市占率有望提升至70%以上。 公司技术实力遥遥领先，成本壁垒难以超越。17-19年公司毛利率为71%/64%/55%，高于行业平均19/30/35ptc。公司自主研发单机六线设备，人工和制造成本为单机双线的33%，目前布局九线设备将进一步降低成本。公司是唯一自制母线的企业，母线成本低于外购35%，成本优势明显。 公司工艺优势明显，细线化能力行业领先。公司掌握核心电镀液配方，并拥有半裸砂和高效上砂技术，产品良率高、断线率低、细线化能力行业领先，目前公司产品以45~50微米为主，最细的金刚线已达40微米。 新业务不断推进，有望带来新增长空间。公司针对贵重石材、建材、陶瓷等材料研发了单向和异形切割新技术，目前已与山东泰联达签订了用于建筑外墙保温材料的切割订单，新业务增长空间值得期待。 投资建议：预计2020-2022年公司营业收入为12.50/17.58/24.78亿元，归母净利润为4.65/6.89/9.27亿元，EPS为1.16/1.72/2.32元。给予公司21年39XPE估值，对应目标股价67.08元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期，金刚石线价格下滑风险，新业务拓展不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,158 1,193 1,250 1,758 2,478 增长率 73.7% -44.7% 4.74% 40.67% 40.94% 归母净利润 (百万元) 1,024 408 465 689 927 增长率 51.2% -60.2% 14.07% 48.09% 34.64% 每股收益（EPS） 2.56 1.02 1.16 1.72 2.32 市盈率（P/E） 19.6 49.3 43.2 29.2 21.7 市净率（P/B） 14.4 13.2 5.6 4.7 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月15日 公司深度研究 | 美畅股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月15日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 美畅股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、全球金刚石线龙头，深度绑定光伏大客户 ........................................................................ 7 1.1 专注金刚石线十载，产业链布局完善 .......................................................................... 7 1.2 全球金刚石线龙头，产品质量获大客户认可 ................................................................ 8 二、公司盈利、营运能力均优于同行 ....................................................................................... 9 2.1 经历行业调整期考验，公司盈利能力韧性十足 ............................................................ 9 2.2 公司财务稳健，营运能力强于同行 ............................................................................ 12 三、光伏产业核心工艺，高景气、高集中度的优质赛道 ........................................................ 13 3.1 金刚石线应用广泛，光伏是最大应用领域 ................................................................. 13 3.2 光伏装机量有望快速增长，金刚石线市场需求广阔 ................................................... 15 四、公司技术实力遥遥领先，成本壁垒难以超越 ................................................................... 18 4.1 “单机六线”设备自制+母线自供，公司拥有低成本护城河 ........................................... 18 4.2 公司自主研发核心工艺，打造高技术壁垒 ................................................................. 22 4.3 公司客户资源优质，市占率不断提升 ........................................................................ 24 4.4 公司持续扩产，新产能落地有望打开销量增长空间 ................................................... 26 4.5 新技术新市场，公司金刚石线大有可为 ..................................................................... 27 五、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 28 5.1 关键假设与盈利预测 .................................................................................................. 28 5.2 相对估值 .................................................................................................................... 29 5.3 绝对估值 .................................................................................................................... 30 六、风险提示 ......................................................................................................................... 31 图表目录 图1：美畅股份核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：公司发展历程 ................................................................................................................. 7 图3：公司股权结构概况 .......................................................................................................... 8 图4：电子显微镜放大后的电镀金刚石线图像 ......................................................................... 8 图5：公司金刚石线产品用途 ......................................................................................