朝闻国盛

作者分析师执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com行业表现前五名行业美容护理家用电器银行非银金融通信行业表现后五名行业社会服务农林牧渔商贸零售房地产建筑材料晨报回顾1、《朝闻国盛：关税下降对美国经济和通胀的影响——兼评美国4月CPI》2025-05-152、《朝闻国盛：“东升”再强化》2025-05-143、《朝闻国盛：出口链与高股息再梳理》2025-05-13 杨义韬1月3月8.8%15.5%6.3%0.4%6.3%7.5%6.2%-2.5%6.1%-11.7%1月3月-3.5%-3.9%-1.3%5.1%-0.4%-2.1%-0.2%-6.3%0.6%2.0% 请仔细阅读本报告末页声明 ◼重磅研报【固定收益】抛券兑现浮盈，银行还有多少空间？对外发布时间: 2025年05月15日上市银行2024年年报和2025年一季报披露完成。大小行金融投资同比增速分化，OCI账户扩张，投资净收益对营收贡献增加。投资净收益同比增速能看出一季度国有大行抛券兑现收益的行为痕迹。更为重要的是二季度抛券压力是否可能再现，银行还有多大的抛售老券的空间。测算结果显示银行兑现浮盈对长债的抛压相对可控。资产负债扩张放缓，银行存贷增速分化。降成本取得实效，息差仍在收窄。资产质量整体改善，但潜在风险积累。内生增长动力不足叠加信贷投放回升，资本承压。对于债券市场而言，广谱利率处于下行过程中。银行OCI账户规模的扩张以及银行利用浮盈调节收益的行为，将放大特定时点长债的波动性。风险提示：统计存在偏差，政策超预期，利率超预期。杨业伟分析师朱美华分析师【固定收益】小月弱信贷对外发布时间: 2025年05月15日债市行情或由短及长展开，曲线有望先牛陡再牛平。4月信贷需求仍在筑底，尽管关税冲击迎来阶段性缓和，但私人信贷需求扩张仍需广谱利率进一步下调，货币政策的宽松环境可能会持续。宽松的资金为短端提供了保护，当前存单利率高于资金价格，使得加杠杆配存单可以增厚收益。而存单和短国债的利差也达到近几年低位。这意味着对于银行自营等资金来说，短国债在当前利率水平下相对于存单更具性价比。市场杠杆也有望逐步恢复，随着资金价格持续保持低位，5月可能有更多投资者会降杠杆来享受正carry带来的收益增厚，市场杠杆水平也有望逐步恢复。短端利率的下降一方面会提升期限利差，对长端利率形成保护。另一方面也会提升3-5年利率债和信用债的配置性价比，逐步实现债市先牛陡再牛平的走势。整体利率下行趋势不变。风险提示：货币政策超预期，金融监管超预期，海外衰退超预期，测算过程存在误差。杨业伟分析师分析师◼研究视点【海外】京东集团-SW 09618.HK）-业绩增长加速，外卖反哺平台对外发布时间: 2025年05月15日京东2025Q1录得收入3011亿元，同比增长15.8%。2025年2月，京东正式推出外卖业务。公司在业绩会表示，京东外卖短时间内从零扩展到超过100万入驻店铺，日订单量已经接近2000万单。从核心零售，到即时零售，到外卖业务，都是京东为满足用户不同需求而打造的生态。当前公司已经看到，外卖对京东平台的超市和生活方 P.2朱帅 请仔细阅读本报告末页声明S0680520050001yangyewei@gszq.comS0680522070002zhumeihua@gszq.comS0680520050001yangyewei@gszq.comS0680525040003zhushuai1@gszq.com P.3式品类带来的交叉销售的反哺作用。看好生态协同，重申“增持”评级。我们预测公司2025-2027年收入13002/14511/16078亿元，同比增长12%/12%/11%，non-GAAP归母净利510/570/646亿元，同比增长7%/12%/13%。重申“增持”评级。风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；外卖业务投入超预期夏君分析师S0680519100004 请仔细阅读本报告末页声明xiajun@gszq.com 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指针对协议转让标的）或三板做市指数针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com