铜产业链周度报告

PART 01报告摘要 （1）美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。（2）中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。市场焦点主要观点交易策略宏观面，中美经贸会谈取得良好进展提振名义增长预期，风险偏好上行，宏观预期恢复提振市场信心，同时，虽然美国经济韧性犹存，但特朗普施压以及鲍威尔讲话有利于提振市场远期美联储降息，且国内“一行一会一局”政策略超预期，总体海内外情绪整体表现较好。基本面，矿冶平衡短期难以改善，铜精矿加工费持续下滑，已降至-40美元/吨以下，铜矿短缺的形势依然较为严峻。政策干扰下再生铜供应紧张，原料短缺为铜价提供较强支撑。矿端紧张延续，副产品黄金、白银、硫酸价格居高不下填补了加工费下行的部分亏损，国内主动减产积极不高。社会库存周初虽然仍有下滑，但去化速度放缓。国内需求方面，随着铜价走高，旺季转淡季预期下，下游采购相对谨慎，终端需求中美贸易谈判取得超预期进展，预计将继续推动风险偏好回升，但消费受到季节性转淡的考验偏强，上方压力在79000。铜价短期延续偏强，上方压力在79000。 多方因素多方因素多方因素多方因素空方因素空方因素空方因素空方因素国内TC保持低位偏弱报价社库停止去化海内外情绪整体表现较好终端需求订单可能逐步放缓现货升水维持高位多空因素分析（铜）多空因素分析（铜）多空因素分析（铜）多空因素分析（铜） 北京时间12日下午3点，中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，双方自5月14日起取消互相加的报复性关税（合计91%），将4月2日后的新增关税降至34%，并对其中24%暂停90天实行。自5月14日起，今年美国对中国新增关税降至30%（含20%芬太尼关税），中国对美国新增关税降至10%。美国财长贝森特指出关税调降将不包括行业特定关税。随着中美关税大幅调降并正式推进贸易谈判，市场风险偏好持续回暖，但30%关税+加上中美原有关税，对中国的实际平均关税仍然在40-50%的高位；虽然有望恢复一部分直接贸易，但仍然对国内企业的产能过剩和利润不足构成压力，对实体改善的程度不应抱太高预期。此前英美贸易协定中10%的关税可以视作美国底线，而调降之后对中国的额外关税为30%（另外还有24%延期90天的关税），那么短期内关税的不确定性大大降低，当前当前当前当前美国大部分国家的贸易谈判持续推进，预计短期风险偏好反弹延续，但中期全球需求下滑趋势没有根本改变美国大部分国家的贸易谈判持续推进，预计短期风险偏好反弹延续，但中期全球需求下滑趋势没有根本改变美国大部分国家的贸易谈判持续推进，预计短期风险偏好反弹延续，但中期全球需求下滑趋势没有根本改变美国大部分国家的贸易谈判持续推进，预计短期风险偏好反弹延续，但中期全球需求下滑趋势没有根本改变，商品，商品，商品，商品短年可能仍然有年可能仍然有年可能仍然有年可能仍然有压力。压力。压力。压力。关税短期缓和关税短期缓和关税短期缓和关税短期缓和 后续需求下滑重回视野后续需求下滑重回视野后续需求下滑重回视野后续需求下滑重回视野  美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。美国总统特朗普利用低于预期的通胀报告再次向美联储主席施压，要求鲍威尔尽快下调利率。交易员继续押注美联储于9月首次降息、10月第二次降息。美国4月PPI环比下降0.5%，降幅创下五年来最大，大幅低于预期上涨0.2%和前值0%，核心PPI环比下降0.4%，低于预期上涨0.3%和前值0.4%。不过，美国4月零售销售数据环比 0.1%，好于预期0%，但弱于前值1.7%。美联储主席鲍威尔讲话时明确表示正在重新评估其货币政策框架的“关键部分”，包括通胀目标和就业“方式，随着经，长期利率可能会高。低于预期的通胀数据以美联储灵活通胀的度，市场视为降息的信号。后续观察核心PC和美联储市场对美联储降息预期抬升市场对美联储降息预期抬升市场对美联储降息预期抬升市场对美联储降息预期抬升 缺口”的处理动走及对待态被 下，4月新增企业中长打击手工补数下，新至+1.5%，明中国人民银行表示，2025年5月8日起，公开市场7天期购操作利率此前的1.50%调为1.40%。公开市场14天期作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上表示，资本市场的货币政策工具，将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款目前的2.25%降至2%。完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%。将下调个贷款利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。国国国国内内内内一一一一揽揽揽揽子子子子金金金金融融融融利利利利好好好好政政政政策策策策出出出出炉炉炉炉，，，，不不不不仅仅仅仅降降降降准准准准、、、、降降降降息息息息，，，，还还还还降降降降低低低低了了了了各各各各类类类类政政政政策策策策利利利利率率率率、、、、公公公公积积积积金金金金贷贷贷贷款款款款利利利利率率率率，，，，增增增增设设设设新新新新的的的的再再再再贷贷贷贷款款款款，，，，增增增增加加加加了了了了原原原原有有有有再再再再贷市场信心。但关税导致经济下滑，中国及美国制造业市场信心。但关税导致经济下滑，中国及美国制造业市场信心。但关税导致经济下滑，中国及美国制造业市场信心。但关税导致经济下滑，中国及美国制造业PMIPMIPMIPMI均走弱。均走弱。均走弱。均走弱。美国加征关税的影响初美国加征关税的影响初美国加征关税的影响初美国加征关税的影响初现政策继续发力 4月新增社融1.16万亿元，同比去年+12243亿元；结构上，政府融资继续冲量，4月同比去年+10699亿元；私人部门延续冲了关税冲击的情况贷2500亿元，同比去年-1600亿元；居民中长贷负增1231亿元，同比去年+435息的低基口径M1同比依然回落显不及预期。从逆回由整现现现 政策政策政策继续发力继续发力继续发力 数据分析 ，环比下降9.28%，同比再度下降，双双11513515517519521501-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31(ÍÍÍÍòòòò¶¶¶¶铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿20222023202420252021-1 9-1 4-9-4160 1 -310 2 -290 3 -310 4 -300 5 -310 6 -300 7 -310 8 -310 9 -301 0 -311 1 -301 2 -31(%铜 矿 石 及 精 矿铜 矿 石 及 精 矿铜 矿 石 及 精 矿铜 矿 石 及 精 矿2 0 222 0 232 0 242 0 252 0 21进口数量进口数量进口数量进口数量:铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿:累计值累计值累计值累计值进 口 数 量进 口 数 量进 口 数 量进 口 数 量:铜 矿 石 及 精 矿铜 矿 石 及 精 矿铜 矿 石 及 精 矿铜 矿 石 及 精 矿:累 计 值累 计 值累 计 值累 计 值:同 比同 比同 比同 比 PART 03矿端紧张延续矿端紧张延续矿端紧张延续矿端紧张延续中国2025年3月铜矿砂及其精矿进口量为2,393,926.47吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%。智利是第一大供应国，当806,205.129吨，环比上升6.40%，同比上升11.30%。秘鲁是第二大供应国，当月从秘鲁进口铜矿砂及其精矿560,447.132.06%。智利海关公布的数据显示，智利4月铜出口量为160,640吨，当月对中国出口铜29,144吨。智利4月铜矿石和精矿中国出口铜矿石和精矿632,551吨。4月智利对华铜和铜矿出口落至逾一年低位。235255275295ÖÖÖÖ)进 口 数 量进 口 数 量进 口 数 量进 口 数 量::当月值当月值当月值当月值1 11 62 12 63 1)进 口 数 量进 口 数 量进 口 数 量进 口 数 量::当 月 值当 月 值当 月 值当 月 值:同 比同 比同 比同 比1306301,1301,6302,1302,6303,13001-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31(ÍÍÍÍòòòò¶¶¶¶ÖÖÖÖ)20222023202420202021-4-2024681 01 21 40 1 -310 2 -290 3 -310 4 -300 5 -310 6 -300 7 -310 8 -310 9 -301 0 -311 1 -30(%)2 0 222 0 232 0 242 0 202 0 21 -35.00-15.005.0025.0045.0001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01TC）季节性走势-3.00-1.001.003.005.0001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01(RC)季节性走势图 PART 03数据分析矿端矿端矿端矿端紧张延续紧张延续紧张延续紧张延续随着国内新冶炼产能的投产，矿冶不平衡仍在加剧,TC已跌至-40美金。预计年内平衡难以缓解，TC或偏弱运-55.0065.0085.00现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TCTCTC图）季节性走势图）季节性走势图）季节性走势图20212022202320242025-5.007.009.00现货：中国铜冶炼厂：精炼费现货：中国铜冶炼厂：精炼费现货：中国铜冶炼厂：精炼费现货：中国铜冶炼厂：精炼费(RC)202120222023 PART 03电解铜继续维持高电解铜继续维持高电解铜继续维持高电解铜继续维持高产量产量产量产量数据分析 铜冶炼厂开工于高位水平、有关。二季度国内计多家冶炼厂中在4月和5月。-2491419(%)产量产量产量产量精炼铜精炼铜精炼铜精炼铜铜铜铜铜当月同比当月同比当月同比当月同比718191101111121131(ÍÍÍÍòòòò¶¶¶¶ÖÖÖÖ)产量产量产量产量精炼铜精炼铜精炼铜精炼铜铜铜铜铜当月值当月值当月值当月值 国家统计局发布报告显示，中国2025年3月精炼铜（电解铜）产量为124.8万吨，同比增加8.6%。3月有炼厂检修但对前铜精矿加工费处于历史低位，但不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产，加上西南新投产的冶炼厂产能利用率在4月，SMM表示冶炼厂有检修计划，另外，虽然目前铜精矿供应紧张，部分冶炼厂已经开始降低铜精矿的投料量，但通过增加令电解铜的产量保持平稳。最后，华东有新冶炼厂投产叠加西南冶炼厂产能利用率的提升。虽然铜陵有色在3月宣布检修，但SMM统计的国内率持续上升，截至3月末已回升至87.68%。这主要与铜价处黄金价格均处于高位等因素划检修的冶炼厂数量明显增加，4—6月均有有检修计划影响集-703-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01:():2022202320242025202103-0104-0105-0106-0107-0108-