对2025财年预期更为乐观，因为2025年第一季度超预期

Leapmotor 1Q25 净亏损 1300 万人民币，超出预期，主要得益于平均售价（ASP）和毛利率（GPM）的提升，以及与 FAW 战略合作的意外贡献。分析师认为，Leapmotor 的成本削减努力，得益于其被低估的内部研发能力，已开始在 1Q25 的 GPM 中体现，并在 2025 年中期所有车型切换到 Leap 3.5 架构后更加明显。

分析师将 2025 年的销量预测上调 15% 至 55 万辆，预计 2025 年将实现净层面盈利，2026 年净利润将增长十倍至 12 亿元。1Q25 的销量和收入均超出预期，ASP 尽管存在折扣，但仍优于预期，GPM 环比上升 1.6 个百分点至 14.9%，创下历史新高，部分得益于与 FAW 的战略合作带来的意外服务收入。分析师估计，在销量水平相似的情况下，Leapmotor 的车辆 1Q25 GPM 与 3Q24 相比扩大了 4 个以上百分点，这反映了 Leapmotor 卓越的成本削减能力。

分析师对 2025 年的销量和盈利预测更为乐观，将 2025 年销量预测从 48 万辆上调至 55 万辆，考虑到 4 月至 5 月的销售表现和订单情况强劲。将 2025 年 GPM 预测从 11.2% 上调至 12.1%，考虑到与其他 OEM 的战略合作的贡献以及与 Leap 3.5 架构相关的成本削减能力的预期改善。Leap 3.5 可比 Leap 3.0 将智能座舱和自动驾驶芯片相关成本降低 30-40%。预计 Leapmotor International 在 2025 年将为利润贡献 1.1 亿元，基于对海外市场 7 万辆销量的预测。还将综合 SG&A 和 R&D 比率预测上调 0.5 个百分点至 13.8%，由于 1Q25 的支出高于预期。

将 2025 年净利润预测从 -9800 万人民币上调至 11800 万人民币，并认为 Leapmotor 将在 2026 年实现更显著的利润增长。维持“买入”评级，并将目标价从 50 港元上调至 72 港元，基于近期市场情绪改善和 Leapmotor 盈利能力提高的可见性，目标价基于 1.5 倍的 2025 年市销率（此前为 1.3 倍）。对评级和目标价的主要风险包括销量和/或利润率低于预期，以及行业下调。