宏观金银宏观周报：关税谈判和弱现实交织，黄金跌、其他商品高开低走

中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2025年5月16日王维芒资格编号：Z0000148 【市场和海外宏观】本周资本市场受中美关税谈判超预期进展主导，避险情绪显著退潮，黄金价格大幅回调，市场反应呈现“高开低走”。美国4月CPI创2021年以来新低，PPI环比意外下降0.5%，就业市场温和降温，非农新增17.7万，失业率稳定于4.2%，但消费者信心跌至2022年7月以来最低。欧美政策分化明显。【国内经济表现】4月国内经济数据疲软，制造业PMI回落至49.0%，新出口订单骤降至44.7%，反映美国关税冲击。信贷需求不足，M1同比仅增1.5%，企业活期存款增长乏力。政策端加码刺激，央行推出“一揽子金融政策”稳预期，但房地产销售与土地市场仍低迷，国内经济复苏空间较大。【金银策略】黄金短期受避险退潮冲击，现货黄金跌至3120美元/盎司，非商业多头持仓占比下降。长期支撑因素未变：央行购金、美元信用弱化及滞胀风险仍构成战略配置价值。技术面关注3200美元支撑位，短期或延续调整，但中长期逢低布局机会显现。白银供需紧平衡延续，工业需求韧性支撑价格。【风险提示】贸易谈判进程波折，国内复苏不及预期（投资有风险入市需谨慎）2 1234 资产价格演绎贸易谈判逻辑美国通胀稳定，政策变化不大国内数据忧虑较多，关注政策效果中美谈判大幅超预期，金价调整 目录 •中美关税谈判超预期，美英谈判取得成果，国内宽松政策超预期，利率走低•美元上涨、人民币上涨，中美利差本周震荡 美股反弹，国内积极维护A股震荡来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国数据衰退概率减退，美债利率走高•人民币本周升值，央行公开市场净回笼资金，本周国内货币利率坚挺•鲍威尔态度强硬，美国数据本周较稳定，美国利率强硬•英国央行如期降息，利率走低。来源:同花顺,中辉期货有限公司 弱现实影响，国内工业品多数走弱•在供给过剩，中美贸易战背景之下，国内商品市场演绎买预期卖现实，商品市场本周普遍走低，尤其是黑链商品。•贵金属在关税谈判口风缓和的背景之下，本周也迎来明显调整，金银冲高回落。•关税谈判有利于有色等品种，短期获得支撑。来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国4月关税较低，降息预期增加值两次•2025年4月美国CPI同比上涨2.3%，为自2021年2月以来的最低水平，环比上涨0.2%，略低于市场预期。•能源价格同比下降3.7%（汽油价格降幅达11.8%），是拖累CPI的主要因素，但食品通胀放缓至2.8%，住房成本同比稳定在4%，二手车和运输服务价格环比回升。核心CPI同比持平于2.8%，显示通胀黏性仍存，但关税政策的传导效应尚未充分显现，部分商品因企业囤货暂未大幅涨价来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司2008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-09美国:CPI:当月同比月美国:核心CPI:当月同比月-1.00-0.500.000.501.001.502019-012019-052019-092020-012020-052020-09美国:CPI:环比 •2025年4月美国PPI同比上涨2.4%，增速连续第三个月放缓，为2020年9月以来最低水平，且低于市场预期的2.5%；环比意外下降0.5%，创五年来最大月度降幅，远低于预期的增长0.2%。•分项来看，剔除食品和能源的核心PPI环比下降0.4%，同比涨幅放缓至3.1%，显示生产成本传导受阻。尽管美国对进口材料加征关税，但企业为避免需求萎缩选择暂缓提价，导致PPI与零售销售形成“弱通胀-弱消费”循环。 美国劳工统计局数据显示，尽管前两个月的就业人数被合计下修5.8万，4月非农就业人数增长17.7万，好于预期。美国4月失业率保持在4.2%不变，而劳动参与率上升至62.6%。薪资增速放缓：美国4月平均每小时工资环比增长0.2%，较3月份有所放缓；与一年前相比，则上涨了3.8%。表明就业市场温和降温但韧性仍存。尽管数据短期缓解衰退担忧，但关税滞后效应、制造业疲软及“特马改革”裁员计划或持续压制就业与消费动能，美联储陷入“抗通胀”与“防衰退”两难，市场对7月降息预期升温但节奏仍存变数。中长期需警惕薪资-通胀螺旋反弹与经济硬着陆风险交织的复杂局面。 美国就业数据看未来来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至5月3日当周初请失业金人数经季节调整后减少1.3万人，至22.8万人，而市场预期为23万人。表明劳动力市场继续保持平稳，尽管关税带来的风险正在加大。3月职位空缺数为719.2万个，较2月修正后的748万个减少28.8万个，创2024年9月以来最低水平，且低于市场预期的748万个。职位空缺率从2月的4.5%降至4.3%，为2024年9月以来最低。职位空缺与失业人数比率降至1.0，为2021年4月以来最低，显示劳动力市场供需趋于平衡。 美国4月销售增长不及预期来源:同花顺,中辉期货有限公司同来源:同花顺,中辉期货有限公司 4月密歇根大学消费者信心指数终值为52.2，较初值50.8小幅上调，但仍为2022年7月以来的最低水平，且连续第四个月下降。这一数据反映出消费者对经济前景的持续担忧，尤其是贸易政策不确定性和通胀预期高企的影响。4月零售销售环比仅增长0.1%，远低于3月的1.7%增幅，且不及市场预期的0.2%。这一疲软主要因消费者在3月提前透支需求，为规避特朗普政府4月加征的汽车等高关税，导致4月 汽 车 及 零 部 件 销 售 环 比 骤 降，从3月 的+5.5%转为-0.1%。 各国通胀不高，但是都对未来表示担忧来源:同花顺,中辉期货有限公司•法国通胀率同比稳定在0.8%，为2021年以来最低水平，主要受能源价格下跌（-6.6%）和服务价格上涨（+2.3%）的综合影响；英国CPI同比涨幅放缓至2.6%，连续两个月下降，主要因娱乐、文化价格下跌，但核心通胀仍达3.4%，显示粘性压力；意大利通胀率同比升至2.1%（欧盟调和标准），创18个月新高，主要由非管制能源价格反弹（+1.3%）和烟草、食品价格上涨推动；瑞士通胀数据未明确提及，但央行3月降息25基点至0.25%，反映通胀压力温和，最新CPI为0.3%；加拿大通胀意外放缓至2.3%，因汽油和旅行价格下降，但核心通胀（2.9%）仍高于央行目标，货币政策保持谨慎；日本全国CPI同比上涨3.6%，核心通胀升至3.2%，东京核心通胀更达3.4%（4月数据），受能源补贴减少和食品涨价影响 美国通胀预期走高来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年4月美国PCE物价指数同比上涨2.3%，较3月的2.7%有所放缓，核心PCE（剔除食品和能源）同比涨幅降至2.6%，环比增速停滞，显示通胀压力进一步缓解但仍高于美联储2%的目标。•尽管消费支出因关税生效前的提前采购保持韧性，但一季度GDP萎缩0.3%与经济数据分化加剧了政策复杂性。市场对美联储降息预期升温，但未来关税可能推高进口成本，通胀路径仍存不确定性，美联储或维持观望立场以平衡抗通胀与稳增长。•美国纽约联储调查结果显示，美国4月一年期通胀预期持稳于3.6%，三年期通胀预期从3%上升至4.2%，五年期通胀预期从2.9%下滑至2.7%。 16 欧美制造业走势分化，负面多累较多2025年4月，欧美制造业PMI呈现分化趋势。美国制造业PMI初值意外升至50.7（前值50.2），连续四个月扩张，但新订单增长主要依赖内需，出口因关税影响显著下滑，投入成本增速创2022年8月以来新高。欧元区制造业PMI初值小幅升至48.7（前值48.6），德国（48）和法国（48.2）仍处收缩区间，但工厂通过消化积压订单支撑短期产出，关税不确定性抑制企业信心。英国制造业PMI初值44，持续低迷，受国内需求疲软和贸易摩擦拖累。来源:同花顺,中辉期货有限公司3035404550556065702017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01法国:制造业PMI英国:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI 服务业复苏动能减弱服务业方面，美国4月服务业PMI初值降至51.4（前值54.4），创两个月新低，商业信心恶化且就业收缩，反映关税政策对消费和服务业的冲击。欧元区服务业PMI初值跌至49.7（前值51），近五个月首次收缩，德国（48.8）和法国（48.2）服务业活动显著萎缩，新订单因关税担忧骤减。英国服务业PMI初值48.9（预期51.5），结束17个月扩张，商业预期降至2020年以来最低，显示经济不确定性加剧。服务业受需求萎缩和成本压力拖累更甚，欧美经济复苏动能减弱。2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01德国:服务业PMI欧元区:服务业PMI 美日欧央行资产负债表分化来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 19欧洲央行维持降息周期，已累计降息7次至2.25%，但通胀回落不及预期可能影响后续政策。5月会议讨论进一步降息可能性，但资产负债表收缩幅度有限，更多通过调整利率而非资产规模。美联储继续执行量化紧缩（QT）政策，根据纽约联储预测，截至2025年年中，资产负债表规模将降至5.9万亿美元，当前缩表速度为每月约800亿美元（国债缩减上限50亿美元+抵押贷款支持证券350亿美元）。4月日本央行仍维持每月约6万亿日元的国债购买规模，但5月开始逐步缩减，导致资产负债表环比增速显著放缓甚至转为收缩10。同时，加息预期和全球贸易摩擦（如美国关税政策）加剧了政策调整压力。 ✓1.利率决策✓美联储在5月8日的FOMC会议上连续第三次维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变，声明中强调“经济前景不确定性增加”，并对通胀上行风险和失业率抬升表示担忧。降息预期调整：交银国际预测，受特朗普“对等关税”政策暂停90天的影响，美联储首次降息可能推迟至四季度，全年降息次数或降至1-2次。市场反应：利率期货市场预期首次降息时点从6月推迟至7月，全年降息幅度仍维持约3次46。✓2.英国央行降息25个基点✓将基准利率从4.5%下调至4.25%，为本轮降息周期的第四次降息，符合市场预期。但面对特朗普关税政策的不确定性，英国央行政策制定者之间出人意料地出现了三方分歧。✓3.日本央行如果经济前景实现将继续加息✓行长植田和男称，贸易政策带来的不确定性显著增加，当前实际利率明显偏低，如果经济前景实现，将继续加息，下次加息的时机将很大程度上取决于关税对经济的影响。✓经济和通胀前景方面，植田和男表示，日本央行的经济增长和价格预测可能会根据贸易政策的变化而发生重大调整。 美国1.【英国】美英达成贸易协定框架。大多数英国商品仍需缴纳10%基线关税。加征的25%钢铝关税降为零。对美出口的前10万辆汽车关税从25%降至10%。英国将从美国进口的部分牛肉关税降至零，并降低乙醇关税，承诺购买飞机。中规中矩、意在作秀，非实质突破尽管美英双方在新闻发布会上将此次协议包装为“突破性”，但通盘观察，其实质内容远未触及双边贸易的核心难点与结构性障碍。这一协议更多体现出象征性政治动作，意在释放信号、制造“进展”氛围，而非达成真正意义上的结构性成果。