宏观金银宏观周报：关税谈判和弱现实主导资本市场，黄金冲高回落
宏观总结
- 大类资产市场消化国内政策和关税谈判，黄金冲高回落，基本金属等走高，国内过剩产能品种弱势运行。
- 海外经济：美国通胀尚可、就业稳定，但后续引诱较多；关税谈判方面，英国妥协，中美谈判即将开启，市场表示谨慎。
- 中国经济：4月抢转口支撑国内出口数据超预期，4月制造业PMI明显回落；地产高频数据复苏缓慢，央行宽松货币政策超预期。
金银逻辑
- 黄金长期上涨的核心逻辑（美元信用弱化、央行持续购金、地缘风险及通胀预期）依然稳固。
- 当前金价下跌属正常调整而非趋势逆转，美元与黄金负相关性增强，黄金配置价值长期存在。
- 预计金价将维持结构性牛市。
金银策略
- 沪金短期震荡调整，短期调整幅度取决于央行购金和关税博弈的不确定性，关注766附近支撑，长线投资者仍可继续配置。
- 白银短期跟随黄金和基本金属商品，短线震荡重心上移，但仍没有摆脱高位震荡空间，8100-8500。
风险提示
美国数据稳定，关税是重要变量
- 4月非农就业人数增长17.7万，好于预期；失业率保持在4.2%；薪资增速放缓。
- 初请失业金人数减少1.3万人，劳动力市场保持平稳。
- 3月职位空缺数减少，显示劳动力市场供需趋于平衡。
- 4月消费市场呈现"冰火两重天"态势，短期抢购行为支撑零售数据，但信心指数持续下滑预示消费动能可能减弱。
各国通胀不高，但是都对未来表示担忧
- 法国通胀率同比稳定在0.8%，英国CPI同比涨幅放缓至2.6%，意大利通胀率同比升至2.1%，瑞士通胀压力温和，加拿大通胀意外放缓，日本全国CPI同比上涨3.6%。
- 美国3月CPI同比上涨2.4%，环比下降0.1%；3月PPI同比上涨2.7%，环比下降0.4%。
- 市场普遍担忧特朗普政府的关税政策可能在未来数月推高进口成本，导致通胀反弹。
美国通胀预期走高
- 4月美国PCE物价指数同比上涨2.3%，核心PCE同比涨幅降至2.6%，环比增速停滞。
- 市场对美联储降息预期升温，但未来关税可能推高进口成本，通胀路径仍存不确定性。
欧美制造业走势分化，负面多累较多
- 美国制造业PMI初值升至50.7，欧元区制造业PMI初值小幅升至48.7，德国和法国仍处收缩区间。
- 美国服务业PMI初值降至51.4，欧元区服务业PMI初值跌至49.7，近五个月首次收缩。
美国、日本、欧央行资产负债表分化
- 欧洲央行资产负债表规模占欧元区GDP的243%，日本央行资产负债表规模达GDP的543%，美联储缩表步伐稳健。
主要国家货币政策预期偏宽松，利率走低
- 美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变，市场预期首次降息时点从6月推迟至7月。
- 英国央行降息25个基点，将基准利率从4.5%下调至4.25%。
- 日本央行如果经济前景实现将继续加息。
关税谈判
- 美英达成贸易协定框架，但实质内容远未触及双边贸易的核心难点与结构性障碍。
- 欧盟计划对950亿欧元（1080亿美元）的美国商品加征关税，重点针对工业品。
- 中美经贸磋商中方牵头人将与美国方面举行会谈。
4月份国内出口数据显示韧性
- 中国4月出口同比增9.3%，进口增0.8%，贸易顺差6899.9亿元。
- 对美出口明显下降，转口东盟和欧盟。
- 二季度出口企业在寻求以转口作为暂时出路。
4月份国内进口数据呈现“量价分化”的复杂特征
- 以人民币计的进口额实现0.8%的同比正增长，主要源于企业为规避特朗普关税政策风险而提前备货。
- 原油、褐煤“量价双杀”，机电产品进口逆势增长5.7%。
经济和通胀前景方面
- 4月制造业PMI为49.0%，回落至收缩区间。
- PMI新出口订单指数为44.7%，较上月大幅回落4.3个百分点。
- 主要原材料购进价格、出厂价格指数环比方向基本同步，4月主要原材料购进价格指数为47.0%，出厂价格指数为44.8%。
房地产市场是重要变量
- 30大中城市房地产市场呈现全面降温态势，整体成交面积较前一周骤降43.19%。
- 房地产土地市场热度不高，溢价率维持在3.2%的低位。
汽车市场延续回暖态势
- 新能源车渗透率持续提升，4月新能源零售渗透率已达51.1%。
- 新车消费显著增长，但市场分化明显，部分品牌仍面临销量下滑和库存压力。
央行宽松货币政策超预期
- 央行宣布了3大类10项政策，包括降准、下调政策利率、完善再贷款工具等。
- 央行政策超预期，显示未来流动性充裕，对实体经济托底信心坚决。
资本市场影响
- 此次“一揽子金融政策”是贸易战和金融战背景下一次积极主动的政策应对和预期引导。
- 市场方面，会议公告之后国内会议讨论较多，预期打的较满，盘面呈现高开低走的局面。
中美关税谈判破冰，黄金冲高回落
- 黄金收于788，周线上涨1%以上；白银波动较大，沪银周线收十字星。
- 黄金非商业持仓多头持仓明显下降，全球最大的黄金ETF持仓基金减少。
- 美元涨美债利率涨，美元指数超跌反弹。
中国央行连续个月增持黄金
- 全球实物黄金ETF净流入226吨，创2022年一季度以来最大季度流入量。
- 中国央行连续6个月增持黄金，截至4月末，中国央行黄金储备达7377万盎司。
白银供需分析
- 2025年白银供需缺口预计为1.176亿盎司，较2024年收窄21%。
- 工业需求稳定，消费需求下滑，供应矿产量增长抵消回收疲软。
黄金短期利空因素
- 资金面压力，人民币阶段性升值，沪金面临调整压力。
- 美联储政策摇摆，若通胀超预期可能进一步延后，美元反弹压制金价。
- 地缘政策缓和预期，特朗普关税政策或转向务实降税，短期缓解美元担忧，削弱避险需求。
黄金中长期支撑逻辑
- 美国经济或陷入滞胀/衰退，叠加美元高估值、全球降息周期及去美元化趋势，黄金仍具长期配置价值。
操作建议
- 短期需消化上述利空，等待投机情绪降温后布局；中长期维持看涨，但当前阶段建议控制仓位以应对波动。
核心矛盾
- 短期交易过热与长期基本面支撑的博弈，需时间平衡。
- 关注向节奏、全球债务危机演进及新能源技术对工业用金需求的影响。
