宏观金银宏观周报：地缘可控、关税变数主导资本市场，金银价格调整

宏观金银宏观周报： 地缘可控、关税变数主导资本市场，金银价格调整 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2025年6月22日 王维芒资格编号：Z0000148 摘要 【宏观总结】大类资产，地缘引发直布罗陀海峡关闭担忧能源大涨，但是外溢风险可控，黄金回落，基本金属等走高，国内过剩产能品种弱势震荡。海外经济，美国通胀尚可、就业稳定，但是后续隐忧较多。关税谈判方面，英国妥协，中美谈判即将开启，但是市场对此表示谨慎态度。中国经济，4月金融数据收敛、投资数据放缓，工业数据稳定，复苏需要时间，政策影响边际放缓。 【金银逻辑】尽管短期可能出现调整，但黄金长期上涨的核心逻辑（美元信用弱化、央行持续购金、地缘风险及通胀预期）依然稳固。当前金价下跌属正常调整而非趋势逆转，美元与黄金负相关性增强，黄金配置价值长期存在。 【金银策略】沪金短期震荡调整，短期调整的幅度取决于央行购金和关税博弈的不确定性，关注766附近支撑，长线投资者仍可继续配置。白银短期跟随黄金和基本金属商品，短线震荡重心上移，关注缺口8600-8700支撑 【风险提示】贸易谈判，地缘失控，美元流动性危机（投资有风险入市需谨慎） 2 1关税、地缘导致资产价格分化 2美国数据显示韧性，关注持续性 目录 3国内经济复苏尚需要时间 4地缘、关税可控，金价调整 美国股市走势分化、国内股市整体收跌 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司5 宽松货币政策预期，多国债券利率下行 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌3.60个基点报3.899%，3年期美债收益率跌3.36个基点报3.858%，5年期美债收益率跌3.69个基点报3.956%，10年期美债收益率跌1.59个基点报4.373% •中国国债收益率小幅下行（10年期1.64%），受资金面宽松及通缩数据（CPI同比-0.1%）支撑； •日本因政府削减超长期国债发行量，长端收益率承压下行； •英国因劳动力市场疲软与通胀黏性博弈而震荡； •挪威、瑞士则因央行意外降息带动收益率显著走低。6 全球商品价格走势分化 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •6月20日当周，农产品期货市场中棕榈油、豆油、苹果、红枣等农副产品表现突出，涨幅居前。 •黑色商品市场则呈现涨跌互现的格局，铁矿、焦煤 等品种虽有波动，但整体供需偏弱，价格震荡运行。 •中东局势影响能源价格大幅上涨，美国WTI原油周涨1.45%至74.04美元/桶 •贵金属普遍下跌，黄金期货周跌1.98%，白银周跌 1.11%基本金属全线收涨 7 美国通胀走低，但前景不明 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年5月，美国通胀预期和PCE物价数据整体显示通胀压力有所缓解，但仍存在不确定性。 •根据最新数据，美国5年通胀预期终值为4.2%， 较前值4.4%略有下降，表明市场对长期通胀的担 忧有所减轻。 •1年通胀预期终值为6.6%，略高于前值6.5%，显示短期通胀预期仍处高位。 •PCE物价方面，5月核心PCE物价指数同比上涨 2.6%，与3月数据持平，而PCE物价总指数同比上 涨2.3%，均符合市场预期。 •5月份能源价格回落是抑制通胀的重要因素之一，但全球食品价格和潜在的关税传导仍可能带来通胀反弹压力。 •综合来看，美国通胀虽有降温迹象，但短期内仍 需警惕外部因素带来的不确定性。 美国通胀低于预期 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年5月，美国消费者价格指数（CPI）同比增长2.4%，环比增长0.1%，均低于市场预期。核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.8%，环比增长0.1%。CPI的温和上涨主要受到住房租金的支撑，但领先指标显示未来增速可能下降。能源价格继续拖累整体通胀表现，5月能源价格环比下降1.0%。 •2025年5月，美国生产者价格指数（PPI）同比增长2.6%，与市场预期一致，环比增长0.1%，低于预期的0.2%。核 心PPI同比上涨3.0%，环比上涨0.1%。数据显示，5月PPI的温和上涨主要受到商品和服务成本的温和影响。然而，整体经济的定价能力依然疲软，服务价格仅小幅上涨，商品价格涨幅也较为温和。10 英国和日本的通胀水平较高，法国、德国和意大利接近目标 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年5月份，英国CPI同比上涨3.4%，这一数据反映了英国当前的通胀水平仍高于欧洲央行2%的目标。 法国HICP（调和CPI）同比上涨0.5907%，且12个月移动平均为1.6%。法国央行预计2025年HICP通胀率为1.0%，较此前预估的1.3%有所下调。德国CPI同比上涨2.0956%，接近欧洲央行2%的通胀目标。德国工商总会预计2025年通胀率为2.1%，低于2024年的2.2%。日本CPI同比上涨3.5283%，而核心CPI同比上涨3.7%。日本通胀水平已明显高于2%的目标，显示出一定的通胀压力。意大利CPI同比上涨1.6%，HICP同比上涨1.7%。这是意大利自2025年2月以来的最低CPI涨幅，且已连续20个月低于欧洲央行2%的目标。 11 美国就业数据仍存紧张 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至2025年6月14日当周，美国初次申请失业金人数为24.5万人，与市场预期一致，较前一周修正后的25万人略有下降。续请失业金人数也有所减少，降至194.5万人。 与此同时，美国职位空缺情况方面，2025年4月30日的数据显示，美国非农职位空缺数为7,391千人，非季调后为7,964千人，表明劳动力市场仍存在一定紧张态势。 然而，近期非农新增就业人数已出现趋势性回落，5月新增非农就业人数为139千人，且劳动参与率下降，显示就业市场动能边际减弱。综合来看，美国劳动力市场虽未出现剧烈恶化，但其韧性已有所松动。 美国就业市场存在结构性放缓风险 2025年5月，美国非农就业数据整体表现温和，新增非农就业人数为13.9万人，高于市场预期的12.6万人，但低于过去12个月14.9万人的月均增幅。 失业率维持在4.2%，连续三个月未发生明显变化。尽管数据略超预期，但3月和4月的就业数据被大幅下修，合计减少9.5万人，削弱了整体就业增长的动能。 平均时薪方面，5月非农员工的平均时薪为36.24美元，环比上升0.4%，同比上涨3.9%，显示出薪资增长的韧性。 综合来看，美国劳动力市场虽未全面恶化，但存在结构性放缓的风险，市场普遍预期美联储将在2025年9月开启下一次降息 13 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 其他国家就业整体维持稳定 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年4月日本完全失业率为2.5%，失业人数 188万人，就业人数6796万人，同比增加46万人。 法国2025年第一季度ILO失业率为7.4%，与预期一致，略高于前值7.3%。 2025年4月英国失业率上升至4.6%，为近四年新高。5月失业率维持在4.50%。劳动力市场降温，薪资增速放缓，招聘岗位减少。 2025年4月德国失业率（季调）为3.6687%，显示就业市场依然强劲。 意大利2025年4月失业率（季调）为5.8984%，较年初略有上升。 欧元区：2025年4月欧元区20国失业率（季调）为6.2%，与前值持平。 14 各国GDP均被调低 根据最新数据，2025年第一季度，美国实际GDP环比折年率为-0.3%，名义GDP总量为7.32万亿美元，IMF预测2025年全年实际GDP增长率为1.8%； 英国2025年4月GDP年率为0.9%，现价GDP总量为738,562百万英镑，IMF预测全年实际GDP增长率为1.1%； 日本2025年第一季度实际GDP同比为1.7%，名义GDP环比增长0.9%，但日本央行已将2025年度GDP增长预期下调至0.5%； 欧元区2025年第一季度GDP终值同比为1.5%，实际GDP环比增长0.6%，但是成员国内部增长不均衡 15 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至2025年4月30日，美国成屋销售折年数为400万套，环比下降0.5%，同比下降3.1%。这是自 2009年金融危机以来最差的4月表现。成屋销售库存为145万套，同比增长21%，为自2020年以来最多的4月库存。尽管库存增加，但销量并未随之提升，表明买方市场需求依然低迷。 美国5月新屋开工总数下降至疫情爆发以来的最低水平，待售房屋库存增加和抵押贷款利率高企削弱了建设动力。上月新屋开工量下降9.8%，至126万套。多户住宅开工量较2023年以来最强劲的水平之一下滑了近30%。在多重不利因素影响下，住房建设活动依然低迷。其中包括已完工房屋库存攀升至2009年以来的最高水平。 高利率制约美国房地产市场 来源:同花顺,中辉期货有限公司16 全球各国制造业整体收缩 2025年5月，全球制造业PMI仍处于收缩区间，美国制造业PMI为48.5%，较4月的48.7%略有下降，2025年5月德国制造业PMI为48.3%，较上月下降0.1个百分点，连续11个月低于50%。 2025年5月日本制造业PMI为49.4%，较上月上升0.7个百分点，连续11个月低于50%。 美国制造业PMI虽仍低于50%，但因中美关税谈判进展，企业提前囤货，需求有所回升。 欧洲制造业PMI整体仍处于收缩区间。亚洲制造业整体表现优于其他地区，但出口依赖度较高的国家仍面临美国加征关税的挑战。 美国消费者信心指数回落 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年6月30日，美国消费者信心指数初值为60.5，这是自 2024年1月以来的最大单月涨幅，消费者对经济的担忧有所缓解，尤其是在短期通胀预期方面，从5月的6.6%降至5.1%，为2001年10月以来的最大月度降幅。 此外，消费者对未来五到十年的通胀预期也从4.2%降至4.1%。尽管如此，信心指数仍低于去年同期水平，表明消费者对关税政策和地缘政治风险的担忧尚未完全消除。 2025年5月，美国零售销售数据环比下降0.9%，超出市场预期的0.7%降幅，创下自2023年3月以来的最大单月跌幅。这一数据表明，美国消费者支出在经历3月和4月因关税政策引发的“提前消费”后，已明显放缓，消费市场进入调整期。 18 主要央行资产负债表 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至2025年6月18日，美联储资产负债表规模为6.68万亿美元，美联储自2024年以来持续缩表，累计降息100BP，资产负债表规模从约9万亿美元降至6.7万亿美元。 截至2025年6月13日，欧洲央行资产负债表规模为6,237,173百万欧元。欧洲央行在2025年6月再次降息25个基点，预计未来还将继续收缩资产负债表规模。 日本央行在2025年一季度末的总资产规模约为745万亿日元，较此前有所收缩。日本央行自2024年启动加息政策以来， 逐步减少对国债的购买，且计划从2026年4月起进一步放缓 购债缩减速度。日本央行的缩表进程较为温和。19 央行降息进展 关税谈判进展 EU欧盟vs美国-否认接受10%全面关税。欧盟首席发言人PaulaPinho明确驳斥“接受10%统一关税”的报道，称其为“推测性消息”。欧盟坚持寻求在7月9日前达成协议，否则将保留反制措施（当前面临美国50%关税威胁）。德国媒体曾报道欧盟或妥协接受10%关税以避免更高行业关税（如汽车25%），但遭官方否认。 VN越南vs美国-科技“脱钩”施压。美