证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 宝信软件 股票代码：600845.SH 2017年报点评：IDC与智能制造双重提振，打造工业4.0领军企业 事 项： 公司发布2017年年报，2017年公司实现营业收入47.76亿元，同比增长20.59%，实现归母净利润4.25亿，同比增长26.70%。 当前股价：23.29RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次 主要观点 1.业绩符合预期，三大业务均实现快速发展 分业务来看，2017年软件开发业务实现营业收入33.46亿元，同比增长15.94%；服务外包业务实现营业收入12.35亿元，同比增长38.61%，由于公司近年来大力发展IDC业务，随着宝之云IDC机柜的不断上架，服务外包收入和在总营收中的占比呈逐年上升趋势，2017年进一步提高到25.86%；系统集成业务实现营业收入1.84亿元，同比增长6.36%。从单季度来看，2017年Q4实现营业收入15.87亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长34.86%。 2.国内工业软件行业领军企业，进军新兴业务实现产业转型升级 公司主营业务包括软件开发及工程服务、服务外包和系统集成。软件开发及工程服务为公司的传统优势业务，MES为核心产品，MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一；服务外包中IDC业务是核心业务，未来将不断向毛利率更高的云服务商方向发展；系统集成将随着资源配置进一步向高毛利的主业倾斜将逐渐收缩。公司未来的战略方向为全面进入IDC、云计算等业务领域，实现产业转型升级，打造工业4. 0领军企业。 3.宝钢为宝之云提供优质资源，打造高品质IDC 公司宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂，总面积达到2.82平方公里，宝之云IDC为华东地区单体机柜密度最大的IDC，宝之云一期至三期现有近2万个机柜，加上四期共规划机柜约2.7万个，我们预计2018年上电收费机柜将达到1. 7万个；宝之云IDC为批发型IDC，采取“先订单，后建设”的业务模式，客户包括基础电信运营商、大型互联网企业和金融企业等，具有订单规模大、周期长、客户粘性高等优点，同时位于上海，地理位置优越，依托宝钢罗泾钢铁厂丰富的土地、水电等资源，未来扩容潜力巨大。 4.深度布局智能制造，钢铁信息化业务有望高速增长 公司深度布局智能制造，于2017年12月21日入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录，彰显公司在智能制造领域的地位，公司钢铁信息化业务需求高涨，主要驱动因素包括：（1）钢铁行业景气度提升，钢企盈利能力改善，对信息化系统改造升级需求提升；（2）宝钢外延新增需求，一方面宝武合并，武钢信息化系统将逐步替换成与宝钢集团高度融合，另一方面，宝钢股份湛江钢铁项目新增钢铁信息化订单需求；（3）获首钢2.7亿订单， 证券分析师：束海峰 执业编号：S0360514060001 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 联系人：蒋颖 电话：010-66500906 邮箱：jiangying@hcyjs.com 联系人：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 总股本(万股) 79,102 流通A股/B股(万股) 52,393/22,880 资产负债率(%) 43.1 每股净资产(元) 6.0 市盈率(倍) 43.32 市净率(倍) 3.85 12个月内最高/最低价 27.7/14.41 -19%4%28%51%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-27～2018-03-23 沪深300 宝信软件 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 IT服务 2018年03月25日 宝信软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 新增切入大型钢企信息化市场机会。 5.投资建议： 公司是国内工业软件行业领军企业，受益于钢铁行业回暖、宝钢外延以及获首钢订单，钢铁信息化业务有望快速发展；宝之云IDC一期到三期上架率不断提高，未来宝之云四期机柜产能的释放将成为公司业绩重要支撑，同时宝之云IDC依托宝钢罗泾钢铁厂，拥有大量的土地、电力等资源，未来扩容潜力巨大。 我们预计公司2018-2019年净利润分别为5.71亿、7.87亿，对应PE分别为32倍、23倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示： 钢铁信息化业务发展不及预期；IDC上架率低于预期 宝信软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,525 4,259 5,113 6,059 营业收入 4,776 6,065 7,426 9,115 应收票据 327 327 327 327 营业成本 3,502 4,233 5,139 6,253 应收账款 1,942 2,466 3,020 3,706 营业税金及附加 16 21 26 31 预付账款 148 179 218 265 销售费用 139 176 186 258 存货 638 771 936 1,139 管理费用 680 992 1,188 1,458 其他流动资产 82 82 82 82 财务费用 -24 -32 -43 -55 流动资产合计 6,661 8,083 9,694 11,578 资产减值损失 10 0 0 0 其他长期投资 43 43 43 43 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 61 61 61 61 投资收益 9 0 0 0 固定资产 844 520 321 198 营业利润 507 675 931 1,169 在建工程 284 284 284 284 营业外收入 2 0 0 0 无形资产 139 139 139 139 营业外支出 6 0 0 0 其他非流动资产 589 589 589 589 利润总额 503 675 931 1,169 非流动资产合计 1,961 1,637 1,438 1,315 所得税 42 57 78 98 资产合计 8,622 9,721 11,132 12,893 净利润 461 618 853 1,071 短期借款 10 10 10 10 少数股东损益 35 47 65 82 应付票据 70 70 70 70 归属母公司净利润 425 571 787 989 应付账款 1,345 1,626 1,974 2,402 NOPLAT 401 589 814 1,021 预收款项 739 939 1,150 1,411 EPS(摊薄)（元） 0.54 0.72 1.00 1.25 其他应付款 67 67 67 67 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 107 107 107 107 主要财务比率 流动负债合计 2,339 2,819 3,377 4,067 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 1 1 1 1 成长能力 应付债券 1,270 1,270 1,270 1,270 营业收入增长率 20.6% 27.0% 22.4% 22.7% 其他非流动负债 104 104 104 104 EBIT增长率 30.9% 46.9% 38.1% 25.4% 非流动负债合计 1,374 1,374 1,374 1,374 归母净利润增长率 26.7% 34.3% 37.9% 25.6% 负债合计 3,713 4,193 4,752 5,441 获利能力 归属母公司所有者权益 4,784 5,354 6,142 7,131 毛利率 26.7% 30.2% 30.8% 31.4% 少数股东权益 126 174 239 321 净利率 9.6% 10.2% 11.5% 11.8% 所有者权益合计 4,910 5,528 6,381 7,452 ROE 8.9% 10.7% 12.8% 13.9% 负债和股东权益 8,622 9,721 11,132 12,893 ROIC 6.8% 9.0% 11.0% 12.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.1% 43.1% 42.7% 42.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 28.2% 25.0% 21.7% 18.6% 经营活动现金流 681 703 812 892 流动比率 284.9% 286.8% 287.0% 284.7% 现金收益 583 911 1,010 1,139 速动比率 257.6% 259.4% 259.3% 256.7% 存货影响 106 -133 -165 -203 营运能力 经营性应收影响 97 -555 -592 -734 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -68 480 559 690 应收帐款周转天数 146 146 146 146 其他影响 -38 0 0 0 应付帐款周转天数 138 138 138 138 投资活动现金流 -403 -1 -1 -1 存货周转天数 66 66 66 66 资本支出 -116 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 8 0 0 0 每股收益 0.54 0.72 1.00 1.25 其他长期资产变化 -295 0 0 0 每股经营现金流 0.86 0.89 1.03 1.13 融资活动现金流 1,505 32 43 55 每股净资产 6.05 6.77 7.76 9.02 借款增加 1,270 0 0 0 估值比率 财务费用 24 32 43 55 P/E 43 32 23 19 股东融资 202 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他长期负债变化 10 0 0 0 EV/EBITDA 32 20 18 16 资料来源：公司报表、华创证券 宝信软件公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20