中航工业入主，打造航空高端装备电缆领军企业

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 11 页 证券研究报告 公司调研简报 中航工业入主，打造航空高端装备电缆领军企业 2014.3.27 姚玮(首席分析师) 姬浩(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88831169 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn jih_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 投资要点：  有别于市场的观点:中航工业入主成为公司实际控制人，未来5年投资50亿元，以控股股东宝胜集团为主体建设航空机电电力电气制造业等项目，宝胜股份作为宝胜集团主要资产及核心上市平台，未来有望成为A股航空高端装备电缆领军企业。  中航工业入主，打造高端装备领军企业。今年初，公司控股股东宝胜集团股权划转事项已完成，中航工业成为公司的实际控制人。中航工业支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商，以及航空机电电气产业、物联网、电子信息等产业的重要制造企业。并同意中航机电公司以宝胜集团为主体未来5年50亿投资航空机电电力电气制造业等项目。宝胜股份作为宝胜集团主要资产及核心上市平台，未来有望成为A股航空高端装备领军企业。  传统国企毛利偏低，改造提升空间大。公司作为传统国企且是国内电缆行业的领军企业，承担更多的品牌形象与社会责任，对产品质量要求较高。我们认为公司虽然目前整体毛利偏低，但未来提升空间大，主要通过以下措施：1）加快产品结构转型，航空航天、新能源、海洋工程、舰船、铁路及轨道交通车辆用特种电缆占比逐步提高，推动公司产品高端化；2）进一步开发电力系统等大客户，优化客户结构；3）研发创新，自上而下降本增效。  公司技术推动创新，特种电缆打开成长空间。公司是行业内少有的研发创新型电缆企业，超70种产品填补国内空白。目前公司风电、核电与太阳能新能源用特种电缆项目、海洋工程、舰船及变频器用特种电缆项目已投产。风电特种电缆开拓了金风科技等风机大客户，13年以来光伏、风电行业逐步复苏，公司新能源特种电缆销售实现快速增长。未来随着国家海洋战略的逐步实施、轨道交通大规模建设、航天军工产业的发展，公司有望借助中航工业平台，实现特种电缆的跨越式发展，成为公司主业的新增长极。  盈利预测与估值：预计公司13-15年EPS分别为0.28、0.37、0.51元，对应30、23、17倍PE。考虑到公司可能在新能源、海工、舰船等特种电缆领域超预期表现以及中航工业入主后打造公司航空高端装备电缆领军企业的预期，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、特种电缆市场拓展不达预期风险。  主要财务指标： 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 8569.47 9894.82 11886.00 14307.60 同比(%) 23.57% 15.47% 20.12% 20.37% 归属母公司净利润 100.59 116.72 153.86 211.82 同比(%) 459.30% 16.03% 31.82% 37.67% ROE(%) 5.38% 5.72% 7.17% 9.21% 每股收益(元) 0.24 0.28 0.37 0.51 P/E 23.58 30.03 22.78 16.55 P/B 1.23 1.74 1.65 1.51 EV/EBITDA 10.77 12.69 11.35 9.38 强烈推荐(首次) 现价： 8.25 目标价： 11.00 股价空间： 33% 电力设备与新能源 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 宝胜股份 -7.2 15.5 20.4 电力设备 -6.1 12.2 11.6 沪深300 -2.7 -4.8 -10.0 基本资料 总市值（亿元） 33.939 总股本（亿股） 4.114 流通股比例 100% 资产负债率 69% 大股东 宝胜集团有限公司 大股东持股比例 36% 相关报告 - 050100150200250300-40%-20%0%20%40%60%2013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-02成交金额 宝胜股份 沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 11 页 宝胜股份（600973）调研简报 目录 1. 中航工业入主打造高端装备领军企业 ..................................................................................................... 3 2. 传统国企毛利偏低，改造提升空间大 ..................................................................................................... 5 3. 公司技术推动创新，特种电缆打开成长空间 .......................................................................................... 6 4. 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 7 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表 1 中航工业集团成为宝胜股份实际控制人 ................................................................................................. 3 图表 2 中航工业集团组织架构图 ......................................................................................................................... 4 图表 3 中航工业集团“两融、三新、五化、万亿”的长期发展战略 ............................................................. 4 图表 4 江苏省政府与中航工业合作框架协议主要内容 ..................................................................................... 5 图表 5 宝胜股份销售毛利率（%）低于同行业上市公司水平 .......................................................................... 5 图表 6 公司近几年主营产品收入结构（百万元） ............................................................................................. 6 图表 7 公司近几年各主营产品毛利率情况 ......................................................................................................... 6 图表 8 公司2010年非公开发行募投项目情况 .................................................................................................. 7 图表 9 宝胜股份收入及成本预测表 ..................................................................................................................... 7 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 11 页 1. 中航工业入主，打造高端装备领军企业 公司主要从事电线电缆及电缆附件开发、制造、销售及相关的生产技术开发。公司第一大股东宝胜集团有限公司原为江苏省扬州市国资委全资控股公司，2013年7月1日，江苏省人民政府和中国航空工业集团公司签署协议，将宝胜集团75%股权无偿划转给中航工业机电系统有限公司（中航工业全资子公司），中航工业成为公司的实际控制人。 图表 1 中航工业集团成为宝胜股份实际控制人 资料来源：公司公告，广证恒生 中国航空工业集团公司是由中央管理的国有特大型企业，设有航空装备、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用飞机、航空研究、飞行试验、贸易物流、资产管理、工程规划建设、汽车等产业板块，下辖200余家成员单位、有20多家上市公司，员工约40万人。2013年，中航工业集团实现营业收入3489亿元，同比增长16%；利润140亿元，同比增长6%；EVA48亿元，同比增长2%；资产总额6760亿元，同比增长19%。2013年中航工业第五次入围《财富》世界500强企业，排名212位。 100% 扬州市人民政府 国有资产监督管理委员会 宝胜集团有限公司 宝胜科技创新股份 有限公司 35.66% 中国航空工业集团公司 中航工业机电系统有限公司 扬州市人民政府 国有资产监督管理委员会 宝胜集团有限公司 宝胜科技创新股份 有限公司 100% 75% 25% 35.66% 股权划转后 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 11 页 图表 2 中航工业集团组织架构图 资料来源：公司网站，广证恒生 中航工业集团于2008年11月6日由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合成立后，提出“两融、