证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 宝信软件 股票代码：600845.SH 最具潜力IDC企业，深度布局智能制造，打造工业4.0领军企业 独到见解： 本报告认为公司成长确定性强，IDC与智能制造双轮驱动公司业绩高增长。一方面，IDC为公司未来大力发展业务，宝之云IDC依托宝钢拥有丰富的土地、水电等资源，具备天然竞争优势，未来扩容潜力巨大；另一方面，公司深度布局智能制造，入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录，钢铁行业回暖、宝钢外延以及获首钢订单给钢铁信化业务带来大量新增需求。 当前股价：26.44RM B 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.国内工业软件行业领军企业，进军新兴业务实现产业转型升级 公司主营业务包括软件开发及工程服务、服务外包和系统集成。软件开发及工程服务为公司的传统优势业务，MES为核心产品，MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一；服务外包中IDC业务是核心业务，未来将不断向毛利率更高的云服务商方向发展；系统集成将随着资源配置进一步向高毛利的主业倾斜将逐渐收缩。公司未来的战略方向为全面进入IDC、云计算等业务领域，实现产业转型升级，打造工业4.0领军企业。 2.宝钢为宝之云提供优质资源，IDC扩容潜力巨大 公司宝之云IDC为华东地区单体机柜密度最大的IDC，宝之云一期至三期现有近2万个机柜，加上四期共规划机柜约2.7万个，我们预计2018年上电收费机柜将达到1. 7万个；宝之云IDC为批发型IDC，采取“先订单，后建设”的业务模式，客户包括基础电信运营商、大型互联网企业和金融企业等，具有订单规模大、周期长、客户粘性高等优点，同时位于上海，地理位置优越，依托宝钢罗泾钢铁厂丰富的土地、水电等资源，未来扩容潜力巨大。 3.深度布局智能制造，钢铁信息化业务有望高速增长 公司深度布局智能制造，于2017年12月21日入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录，彰显公司在智能制造领域的地位。2017年以来，公司钢铁信息化业务需求高涨，主要驱动因素包括：（1）钢铁行业景气度提升，钢企盈利能力改善，对信息化系统改造升级需求提升；（2）宝钢外延新增需求，一方面宝武合并，武钢信息化系统将逐步替换成与宝钢集团高度融合，另一方面，宝钢股份湛江钢铁项目新增钢铁信息化订单需求；（3）获首钢2.7亿订单，新增切入大型钢企信息化市场机会。 4.投资建议： 公司是国内工业软件行业领军企业，受益于钢铁行业回暖、宝钢外延以及获首钢订单，钢铁信息化业务有望快速发展；宝之云IDC一期到三期上架率不断提高，未来宝之云四期机柜产能的释放将成为公司业绩重要支撑，同时宝之云IDC依托宝钢罗泾钢铁厂，拥有大量的土地、电力等资源，未来扩容潜力巨大；公司近期完成首期限制性股权激励计划，彰显公司管理层发展信心。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.71亿、7. 87亿、9.89亿，对应PE分别为38倍、28倍、22倍，维持“推荐”评级。 证券分析师：束海峰 执业编号：S0360514060001 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 联系人：蒋颖 电话：010-66500906 邮箱：jiangying@hcyjs.com 联系人：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 总股本(万股) 79,102 流通A股/B股(万股) 52,393/22,880 资产负债率(%) 43.1 每股净资产(元) 6.0 市盈率(倍) 51.5 市净率(倍) 4.58 12个月内最高/最低价 28.5/14.41 《宝信软件（600845）2017年报点评：IDC与智能制造双重提振，打造工业4.0领军企业》 2018-03-25 -17%8%33%58%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-05～2018-03-30 沪深300 宝信软件 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 IT服务 2018年04月11日 宝信软件公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5.风险提示： 钢铁信息化业务发展不及预期；IDC上架率低于预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 4,776 6,065 7,426 9,115 同比增速(%) 20.6% 27.0% 22.4% 22.7% 净利润(百万) 425 571 787 989 同比增速(%) 26.7% 34.3% 37.9% 25.6% 每股盈利(元) 0.54 0.72 1.00 1.25 市盈率(倍) 52 38 28 22 资料来源：公司报表、华创证券预测 宝信软件公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、国内领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商 .................................................................................... 6 （一）国内工业软件行业领军企业，进军新兴业务实现产业转型升级 ............................................................ 6 （二）业务优化调整，业绩不断提升 ............................................................................................................. 8 二、IDC市场资源需求旺盛，国家政策大力扶持..................................................................................................11 （一）全球市场中第三方IDC厂商占据最大市场份额，我国市场中电信运营商占据最大市场份额.................11 （二）数据指数级增长驱动IDC需求爆发，与IDC线性供给之间差距逐步扩大 ........................................... 15 （三）IDC企业核心竞争要素：地理位置、资源能力、技术实力、资本扩张 ................................................ 17 （四）未来3-5年国内核心城市IDC机房仍供不应求，IDC发展以北上广为核心向周边辐射 ....................... 19 三、宝钢为宝之云提供优质资源，IDC扩容潜力巨大.......................................................................................... 24 （一）华东地区单体机柜密度最大批发型IDC，上架率和效益不断提升 ....................................................... 24 （二）建设成本和土地成本较低，净利率超30% ......................................................................................... 26 （三）地理位置和资源优势显著，未来扩容潜力巨大 ................................................................................... 27 四、钢铁信息化订单快速增长，深度布局智能制造 ............................................................................................. 29 （一）深耕钢铁行业信息化，筑就较高竞争壁垒 .......................................................................................... 29 （二）钢铁行业回暖，宝武合并及新增湛江钢铁产能促进订单增长 .............................................................. 29 （三）获首钢超2亿订单，有望切入更多大型钢企信息化市场..................................................................... 30 （四）智能制造深入发展，入选工信部首批供应商推荐目录 ........................................................................ 30 五、首期限制性股权激励计划完成，彰显管理层对公司未来发展信心 ................................................................. 31 六、盈利预测及投资建议.................................................................................................................................... 32 宝信软件公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司历史发展 ......................................................................................................................................... 6 图表 2 公司股权结构 ......................................................................................................................................... 7 图表 3 公司业务分类 ......................................................................................................................................... 8 图表 4 公司业绩从2016年开始不断提升........................................................................................................... 9 图表 5 公司IDC收入占比不断提升（%） ......................................................................................................... 9 图表 6 公司主营业务细分简介及未