业绩符合预期，订单快速增长；锂电设备龙头布局智能制造打造工业4.0

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2016年2月17日 业绩符合预期，订单快速增长；锂电设备龙头布局智能制造打造工业4.0 先导智能（300450.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布年报，2015年实现收入5.36亿元，同比增长74.89%，实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比增长122.18%。 公司同时发布一季度业绩预告，预计2016年一季度实现净利润4400万元-5100万元，同比增长78%-106%。 2．我们的分析与判断 （一）锂电收入占比持续提升，盈利能力不断改善 公司此前已发布业绩预告，实际业绩符合预期。受益新能源汽车行业快速增长，公司2015年锂电设备收入3.59亿元，同比增长136.8%，收入占比从2014年的49.52%上升至67.06%。 公司锂电设备盈利能力显著提升，毛利率同比提升9.6pct达到38.69%。虽然由于产品结构变化导致整体毛利率略有下降，但公司净利润率大幅提升5.78pct至27.1%，即使扣除非经常性损益，净利润率仍达到25.7%的高水平。我们预计随着公司锂电设备产品升级，盈利能力还将不断改善。 （二）在手订单快速增长，未来业绩将超预期 公司未公布在手订单，但一方面公司预收款项达到4.96亿元，按照30%预收款占比计算（实际可能高于该比例），在手订单约16.5亿元；另一方面，公司存货余额为6.54亿元，其中在产品3.05亿元，发出商品3.31亿元，公司2014年底在手订单6.36亿元，存货余额2.99亿元，据此推算公司在手订单约14亿元。 公司此前在投资者关系活动记录表中表示，募集项目完成后公司产能可以达到10-15亿，公司2016年1月公告将以7400万元收购工业用地6.67万平方米（接近现占地面积的2.6倍）扩产。结合以上信息，我们综合判断公司在手订单约15亿元。 公司年报中提出2016年销售收入目标7.5亿-10亿，利润总额目标2.1亿-2.6亿。公司新闻显示从2015年7月起，包括LG化学、天津力神等均到公司考察，我们预计未来公司客户将进一步拓展，实际业绩增长将超预期。 （三）光伏设备将保持较快增速 2015年公司光伏设备实现收入1.4亿元，同比增长36%。我国光伏生产设备自动化率较低，公司具有较强竞争优势，在国内厂商中首创自动串焊机，市占率达到30%-40%。预计公司光伏生产设备业务将保持较快增速。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ： hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.2.17 A股收盘价(元) 100.93 A股一年内最高价(元) 118.8 A股一年内最低价(元) 13.98 上证指数 2836.57 市净率 18.8 总股本（亿股） 1.36 实际流通A股（亿股） 0.34 总市值(亿元) 137 流通A股市值(亿元) 34.32 相关研究 行业深度：《锂电池生产设备：新能源汽车爆发推动行业快速发展》 2015-10-19 公司深度：《先导智能（300450）：高速成长的锂电池设备龙头，布局智能工厂业务打造工业4.0》 2015-12-18 公司点评：《先导智能（300450）：收购6.7万平米工业用地扩产；锂电设备龙头布局智能工厂打造工业4.0》 2016-1-13 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）布局智能工厂业务，打造工业4.0 公司是国家两化融合示范企业，近年来大力加快智能工厂建设，明确提出“成为国际领先的打造智能工厂的公司”的愿景。公司已与IBM合作建立“先导云”和大数据中心，通过“云”将整个企业的研发、生产、管理连接起来，最终实现全面的智能化工厂，建立全价值链的协同平台。公司也于2015年12月更名为“无锡先导智能装备股份有限公司”，简称改为“先导智能”。 公司“电池装备智能装配车间”已被江苏省经济和信息化委员会评定为江苏省示范智能车间，2015年9月公司数字化智能车间综合管理系统入选无锡国家传感网创新示范区第三届物联网十大应用案例。公司明确提出将利用产业转型升级的契机，布局更具价值竞争力的智能制造领域，公司收购工业用地也为在智能制造领域的延伸提供了充足的条件。我们判断，公司未来将加大对于工业4.0智能工厂建设的重视程度，通过内生、外延等方式，为客户提供系统集成和智能工厂解决方案，向工业4.0领域不断延伸，带来业绩估值双提升。 3．投资建议 预计公司2016-2018年业绩符合增速达56%，EPS为1.85/2.94/4.05元，PE为55/34/25倍。公司在锂电设备行业中成长性突出，具备一定估值优势，未来将向工业4.0领域不断延伸，业绩仍具备上调潜力，持续推荐。风险因素：新能源汽车行业发展不及预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧。 可参考我们2015年12月19日发布的公司深度（34页）《先导智能（300450）：高速成长的锂电池设备龙头，布局智能工厂业务打造工业4.0》、2015年10月19日发布的行业深度（34页）《锂电池生产设备：新能源汽车爆发推动行业快速发展》。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：先导智能盈利预测 表1：预计2016-2018年公司业绩复合增长率达到56% 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 306.54 536.11 1,103 1,798 2,451 营业收入增长率 75.41% 74.89% 106% 63% 36% 净利润（百万元） 65.51 145.56 252 401 551 净利润增长率 74.87% 122.18% 73% 59% 38% EPS（元）（摊薄） 0.48 1.07 1.85 2.94 4.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.82% 19.99% 25.69% 30.40% 31.16% P/E 210 94 55 34 25 P/B 47.8 18.8 14.0 10.4 7.8 EV/EBITDA 64 102 52 31 22 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2016年2月16日） 附录2：公司成长性突出，业绩具备上调潜力 预计公司2016-2018年业绩符合增速达56%，EPS为1.85/2.94/4.05元，PE为55/34/25倍。公司在锂电设备行业中成长性突出，具备一定估值优势，未来将向工业4.0领域不断延伸，业绩仍具备上调潜力，持续推荐。 表2：公司在锂电设备行业中成长性突出，业绩具备上调潜力 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 先导股份 300450.SZ 100.93 0.48 1.07 1.85 2.94 210 94 55 34 赢合科技 300457.SZ 48.57 0.43 0.57 0.87 1.21 112 85 56 40 智云股份 300097.SZ 40.45 0.15 0.37 0.88 1.21 266 109 46 33 融捷股份 002192.SZ 48.52 -0.48 0.06 0.68 1.28 806 72 38 行业平均估值 189 333 58 37 资料来源：Wind、中国银河证券研究部（除先导智能外，其余均为Wind一致预期），股价截至2016年2月16日 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王华君，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（0317.HK）、中国南车（1766.HK）、中航科工（2357.HK）等。 A股：北方创业（600967.SH）、海特高新（002023.SZ）、威海广泰（002111.SZ）、中鼎股份（000887.SZ）、中航电子（600372.SH）、洪都航空（600316.SH）、隆华节能（300263.SH）、南风股份（300004.SZ）、航空动力（600893.SH）、三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）、中国南车（601766.SH）、中国重工（601989.SH）、上海机电（600835.SH）、中国卫星（600118.SH）、机器人（300024.SZ）、恒泰艾普（300257.SZ）、新天科技（300259.SZ）、林州重机（002534.SZ）潍柴重机（000880.SZ）等。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部