晨会纪要

市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数道琼斯纳斯达克S&P500法国CAC40德国DAX日经225恒生基金指数债券基金指数股票基金指数混合基金指数汇率欧元兑美元美元兑人民币美元兑港币美元兑日元非流通股解禁名称宁波银行新点软件华兰股份深城交中科微至戎美股份成大生物汇宇制药-W 晨会主题【常规内容】宏观与策略走弱行业与公司指数发布，众擎机器人到访信质集团季期压力边际转弱，期待后续政策出台响出口额微降2%产SoC主控崭露头角品力，付费用户发展顺利整净利润同比持平展占比超50%，产品线多维拓展 收盘指数33597.9210961.463801.786000.2414261.1927574.4323332.72收盘指数3246.449945.359244.92收盘指数/价1.127.227.82144.84解禁数量（万股）流通股增加%7581.9095.0615651.92100.003782.78100.008400.00100.006660.00100.0016800.00100.0022766.37100.0011406.67100.00 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25年Q1业绩点评：业绩稳健，看好创新业务潜力金融工程金融工程专题报告:海外资管机构月报-4月主动开放式基金资金净流出超千亿美元金融工程日报:A股窄幅整理，机器人跌幅居前、重组概念股活跃 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容【常规内容】宏观与策略宏观月报:宏观经济宏观月报-4月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱2025年5月19日国家统计局发布2025年4月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、4月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，比3月份回落1.6个百分点；2、4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，比3月份回落0.8个百分点；3、4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，比3月回落0.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%；4、4月份，进出口总额38391亿元，同比增长5.6%。其中，出口22645亿元，增长9.3%；进口15745亿元，增长0.8%；5、4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，较上月回落0.1个百分点，较上年同月高0.1个百分点。4月国内经济增速约5.1%，仍高于全年经济增速目标值。整体来看，4月中国经济维持稳定增长态势。4月由于中美关税战急剧升温，因此出现了通过转口贸易的“抢出口”行为，这强化了国内工业生产韧性；但中美贸易摩擦加剧也一定程度上削弱了国内企业和居民的收入信心，导致内需有所走弱。基于生产法测算的月度GDP同比增速在4月份约为5.1%，较3月明显回落0.8个百分点，仍高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业、建筑业生产增速均有所回落，但工业生产增速仍然处于历史高位。需求方面，4月国内消费、投资、出口增速均有所下行，其中出口增速处于历史高位，消费和投资增速偏低。服务业修复将增强二季度“以内补外”的效果。根据测算，极端情形下，2025年后三个季度中国对美出口同比下跌100%（即对美出口中断），则全年GDP同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，中国对美出口同比下跌68.8%（即贸易顺差的部分全部归零），全年GDP同比约为4.5%；中性情形下，中国对美出口同比下跌50%，全年GDP同比约为4.9%。5月12日中美发布经贸会谈联合声明，大幅降低彼此加征的关税，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，2025年中国大概率能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。以上测算的重要假设是其他经济增长变量保持不变，包括企业和居民信心等因素，但4月的经济数据显示贸易摩擦加剧一定程度上可能会削弱了国内企业和居民的收入信心，从而扩大贸易摩擦带来的负面影响，因此未来外部环境的不确定性对国内经济增长的冲击依然不容低估，国内刺激内需的政策或仍需进一步发力。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）行业与公司汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十五期）-中证科创创业机器人指数发布，众擎机器人到访信质集团市场表现：本周（5.12-5.16）我们构建的国信人形机器人指数上涨0.05%，强于沪深300指数1.06pct，强于上证综合指数0.71pct，年初至今上涨15.7%。拓普集团上涨3.42%，三花智控上涨1.54%，中鼎股份下跌0.87%，银轮股份上涨7.02%，北特科技下跌4.76%，双林股份下跌3.16%，贝斯特下跌1.99%， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容浙江荣泰上涨3.83%，祥鑫科技上涨6.41%，双环传动上涨0.82%，斯菱股份上涨6.17%，豪能股份上涨3.76%，精锻科技上涨18.45%，蓝黛科技上涨2.14%，凌云股份下跌5.12%，旭升集团上涨1.44%，肇民科技下跌2%，爱柯迪下跌2.51%。均胜电子上涨12.94%。征和工业下跌3.19%，美力科技下跌2.81%。行业动态：1）特斯拉发布人形机器人跳舞视频，在国内申请人形机器人Optimus商标；2)众擎机器人到访信质集团；3）宇树科技王兴兴在2025世界数字教育大会闭幕式发言；4）优必选与华为签署全面合作协议，将共建人形机器人+智慧工厂示范方案；5）优必选Walker C担任世博会中国馆深圳活动周开幕式特邀主持人；6）智元联合香港大学推出的UniVLA入选RSS2025并开源；7）小鹏公布足式机器人步态控制专利，可行走于崎岖地面；8）中证指数公司发布中证科创创业机器人指数；9）越疆科技与腾讯云达成深度战略合作；10）知行科技旗下艾摩星机器人拟收购小工匠机器人控股权；政府新闻：1）科技部、中国人民银行等7部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》；2）国家工业母机产业投资基金分别与津京两地工信部门签署战略合作协议；4）国家数据局：着力发展智能机器人等新一代智能终端及智能制造装备；融资动态：1)自变量机器人完成数亿元A轮融资；2）傲意科技完成B++轮近亿元融资；3）魔法原子完成数亿元新一轮战略融资；4）灵御智能完成千万级种子轮融资；5）星际光年连续完成数千万天使轮和天使+轮融资；公告方面：1）恒帅股份：已与部分客户完成实物样件交流；计划加速国内客户拓展，摸排主流主机厂策略；2）万里扬：成立机器人产业化团队，丰富完善谐波和行星减速器产品型号。核心观点：特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰，叠加海内外相关巨头的持续布局（Figure、智元、华为、宇树、小米等），人形机器人产业有望加速落地，2025年有望成为行业爆发的起点，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇。投资建议：总成环节：拓普集团、三花智控；减速器环节：双环传动、精锻科技等；其他相关：银轮股份、均胜电子、瑞鹄模具、美力科技等。风险提示：机器人量产节奏不及预期，技术发展不及预期的风险。证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）、孙树林（S0980524070005）食品饮料周报（25年第20周）：白酒淡季特征明显，啤酒、饮料步入旺季本周（2025年5月12日至2025年5月16日）食品饮料板块上涨0.53%，跑输上证指数0.23pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(35.59%)、仙乐健康(19.57%)、安德利(18.04%)、有友食品(14.95%)和百合股份(12.13%)白酒：本周资本市场低波龙头受益，消费需求仍然偏淡。根据国家统计局，4月食品烟酒类价格同比+0.3%，环比+0.2%；其中酒类价格同比-2%，环比持平；1-4月酒类价格同比-2%；整体消费需求延续压力。根据中国酒业协会，2025年第一季度白酒产量103.24万千升/同比-7.22%，销售额1963.04亿元/同比-0.38%，利润580.07亿元/同比-0.73%；显示价格压力和出清趋势仍在延续。茅台酱香酒公司5月13日公示美团、饿了么及抖音入选主题终端店的运营商，此前茅台1935推出两项宴席新政策，宴席购酒退瓶盖返现及婚宴送蜜月之旅等；茅台持续以消费者开瓶为核心，拓展渠道体系和消费者触达面，1-4月主流电商渠道茅台酒销售额同比增长超30%。贵州茅台5月16日公告回购股份实施进展，截至公告日公司累计回购股份264.2万股，占公司总股本比例0.21%，支付金额40.50亿元。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。大众品：旺季催化渐显，把握结构性配置窗口。啤酒：一季报显示啤酒行业进入补库存与需求企稳回升共振的阶段，8-10元价格带燕京U8、珠江97纯生单品增速继续领先。零食：一季报板块收入增速受春节错期因素影响，板块内部个股表现分化，新兴渠道、健康零食品类维持结构性景气。调味品：基础调味品龙头表现较好，一季度以补库存节奏为主。速冻食品：旺季平稳结束，餐饮较为疲弱。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、卫龙美味、颐海国际 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容等。风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。证券分析师：联系人：海外市场专题:美元债双周报（25年第20周）-评级下调加剧美债中长期压力美国4月通胀数据再度回落，核心物价触及疫情后低点，关税影响或将滞后显现。4月美国通胀数据继续降温，CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来最低水平；核心CPI同比2.8%，首次跌破3%。食品、二手车和航空运输价格显著下降，带动通胀放缓。尽管油价回落，能源分项因电力和天然气上涨环比上升0.7%；住房成本仍是通胀主要支撑，占CPI涨幅的一半以上。结构上，超级核心CPI（核心服务剔除住房通胀）同比降至3.0%，但核心服务环比略升0.2%，显示服务类通胀黏性。商品通胀回归正区间，同比仅增0.1%。然而，贸易关税调整的滞后效应尚未全面反映，企业去库存延缓成本传导，未来加征关税可能引发核心商品补涨。穆迪下调美国信用评级至Aa1，担忧政府赤字恶化。穆迪评级公司周五盘后宣布将美国信用评级从最高的Aaa下调至Aa1，并将评级展望从“负面”调整为“稳定”。这一决定反映了美国政府债务与利息支付比例在过去十多年中持续攀升，且多届政府未能就削减财政赤字和利息支出达成一致。穆迪预计，未来十年美国财政赤字将进一步扩大，到2035年，联邦财政赤字将占GDP的近9%，联邦债务负担将达到GDP的134%。此前，标普全球和惠誉已将美国信用评级调至AA+，此次穆迪的调整意味着美国已被三大评级机构全部降级。美联储的降息预期已收窄至年内两次。尽管近期通胀数据略有缓和，但持续的贸易关税不确定性和经济基本面韧性使得美联储维持观望立场。鲍威尔强调，在就业市场稳健和通胀仍高的背景下，政策调整需等待更明确的数据指引。市场普遍预计，首次降息可能在9月，全年降幅约为50个基点。此外，穆迪下调美国信用评级，进一步加剧了市场对财政可持续性的担忧，可能限制货币政策的宽松空间。美债利率全线上行，期限利差小幅收窄。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动13/15/13/14/10/11/10bp，10Y和2Y分别录得4.43%和3.99%，10Y-2Y利差小幅收窄至44bp。投资建议：穆迪下调评级叠加财政前景不确定，供给压力下宜控久期、灵活调整期限敞口。穆迪此次下调评级虽属市场预期内，且