核心观点
- 宏观方面：关税政策为资产定价主线，美国经济走弱压力仍存。美国对等关税政策超预期缓和，但作为谈判博弈手段，并未出现直接反转，后续仍有反复不确定性。美国针对铜的“232”调查尚在进行中，仍将对铜价形成一定支撑。美国4月通胀环比低于预期，通胀继续放缓，市场降息预期增加，提振金属价格，但4月通胀未显压力或源于4月仍处前期库存消耗阶段，关注后续美国经济基本面数据。
- 供给方面：矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健。铜矿现货TC/RC持续下行，持续创历史新低，铜精矿现货偏紧格局，矿冶平衡矛盾仍存。国内主流港口铜精矿库存量却在持续回升，供冶炼厂使用的量增加。1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%；预计5月国内电解铜产量环比增加0.42万吨，同比增加12.03%。
- 库存方面：铜价高位下游采购情绪偏弱叠加季节性因素，国内库存累库。LME周度平均库存18.48万吨，周环比-4.38%；COMEX周度平均库存16.60万吨，周环比+6.05%；中国社会库存累库，截至5月15日，SMM全国主流地区铜库存13.2万吨，周环比+1.19万吨。
- 微观需求方面：下游观望情绪浓厚，终端行业中家电外销排产走弱。假期复产后，电解铜制杆周度开工率恢复至73.26%；现货方面，下游采购意愿受到一定压制，仅维持刚需采购，整体交投氛围不活跃。终端方面，电线电缆企业开工率维持稳健，5月家电外销排产受加征关税影响步入下行通道，仅空调内销排产保持较高增速，但内销市场的承接是否能达到预期仍存不确定性。
关键数据
- 美国经济数据：4月未季调CPI同比升2.3%，预期升2.4%；4月未季调核心CPI同比升2.8%，预期升2.8%；4月新增非农就业人数17.7万，失业率4.2%；4月份美国制造业PMI指数48.7%。
- 中国经济数据：4月M2同比上行1.0个百分点至8.0%，M1同比下降0.1个百分点至1.5%；4月社融存量同比增速回升0.3个百分点至8.7%；4月制造业PMI 49.0%，跌至荣枯线下方；4月CPI环比（0.1%），同比连续第三个月为负（-0.1%）。
- 铜矿数据：截至5月9日，现货TC报-43.60美元/干吨，创历史新低；国内主流港口铜精矿库存量却在持续回升。
- 精铜数据：4月SMM中国电解铜产量环比增加0.36万吨，升幅为0.32%，同比上升14.27%；1-4月累计产量同比增加41.51万吨，增幅为10.63%。
- 库存数据：LME周度平均库存18.48万吨，周环比-4.38%；COMEX周度平均库存16.60万吨，周环比+6.05%；中国社会库存累库，截至5月15日，SMM全国主流地区铜库存13.2万吨，周环比+1.19万吨。
研究结论
铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，该组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、关税谈判节奏。
策略
期货端，主力关注78000-79000压力位，观望为主，待驱动明确再操作；期权端，有一定风险偏好情况下可考虑买入跨式期权@78000，博弈后续价格变动方向。
