沪铜周报：“强现实+弱预期”组合，关税为资产定价主线

核心观点

• 宏观方面：关税政策为资产定价主线，美国经济走弱压力仍存，特朗普对等关税政策超市场预期，市场反应平淡，美联储对关税政策持谨慎态度，加征关税后的金融和经济数据或为后续资产定价及降息路径的重要参考。
• 供给方面：矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健，现货TC/RC持续下行创历史新低，短期对铜价形成支撑；3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%；预计4月产量环比或小幅下滑。
• 库存方面：铜价下跌后国内社库持续去库，海外库存累库，LME铜与COMEX铜累库，对应前期两地套利交易或放缓；铜价下跌后下游逢低备货，周国内社会库存去化速度加快；全球显性库存去库。
• 微观需求方面：旺季下游需求不弱，铜杆周度开工率继续上涨至78.07%；现货交投转好，低价货源紧张，现货升水较为坚挺；终端方面，电线电缆企业开工率持续走高，4月家电排产品类分化，空调排产增长但涨幅放缓，冰箱排产较去年实绩下降。

关键数据

• 美国经济数据：3月通胀明显降温，新增非农就业人数反弹，制造业PMI指数降至49步入收缩区间，市场反应平淡。
• 中国经济数据：3月金融数据超市场预期，M2同比增长7%，M1同比增长1.6%，社融同比增速回升至8.4%；3月PMI回升至50.5%，延续反弹趋势。
• 铜矿数据：现货TC报-29.50美元/干吨，创历史新低；国内主流港口铜精矿库存季节性企稳。
• 精铜产量：3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，同比上升12.27%。
• 库存数据：LME铜库存21.24万吨，周环比上涨0.82%；COMEX铜库存12.12万吨，周环比上涨8.30%；SMM全国主流地区铜库存23.34万吨，周环比-3.38万吨。

研究结论

• 铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，现实端的需求弱化仍需要时间，关注海外关税政策变化及国内政策调控力度，短期价格或以震荡为主。
• 期货主力参考73000-77000，短线操作，等待高点布局远月空单；期权暂缓。
• 主力关注76000-77000压力位，未突破可试空；期权暂缓。