首次覆盖：电子价签行业领跑者，助力泛零售数字化升级

公司深度研究|汉朔科技 证券研究报告2025年05月12日 电子价签行业领跑者，助力泛零售数字化升级 汉朔科技（301275.SZ）首次覆盖 核心结论 核心结论：我们预计：公司有望在2025年-2027年分别实现归母净利润8.18亿元、9.68亿元、11.66亿元，对应当前PE为29.25x、24.72x、20.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为全球领先的智能IoT硬件和行业数字化解决方案提供商之一，主要服务于商超、3C、餐饮等泛零售行业。公司围绕电子价签（Electronic ShelfLabel，ESL）物联网系统构建了全面的软硬件技术体系，并进一步将业务拓展到配件及其他智能硬件以及软件、软件运营服务（SaaS）及技术服务，有效帮助泛零售行业客户在数字化转型的行业生态中实现新的发展。 下游需求持续增长，公司与大客户保持良好的商务合作关系：根据公司招股说明书，欧洲、美国、日本等国家和地区目前已有大量商超应用电子价签，全球市场渗透率约15%。其中，法国作为电子价签使用量相对较多的国家，渗透率已经达30%以上。公司制定了聚焦优质大客户的经营战略，通过与全球零售大客户的深度合作，在零售业数字化转型进程中占据一定的先发优势。公司与主要客户建立较为良好的商务合作关系，有助于公司保持订单节奏的稳定性，有望助力公司业务实现可持续性较强、确定性较高的增长。 分析师 公司自主研发关键通信协议HiLPC，软硬件协同优势明显：公司自主研发的HiLPC协议广泛适用于各产品条线通信及数据传输，具有抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势。公司依托自身在通信协议等领域的技术积累，以软硬件结合的方式，有效适应零售业客户对线下门店的运营需求，有望进一步扩大自身竞争优势，在零售业数字化转型的背景下持续扩大市场份额。同时，公司作为电子价签行业头部企业，有望在人工智能时代为零售业的数字化转型提供创新路径，助力零售业加速实现智能化转型。 李想S080052504000618821222836lixiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：下游需求不及预期；贸易风险加剧；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。 内容目录 投资要点............................................................................................................................4关键假设.......................................................................................................................4区别于市场的观点.........................................................................................................4股价上涨催化剂.............................................................................................................4估值与目标价................................................................................................................4汉朔科技核心指标概览.......................................................................................................6一、深耕电子价签，服务全球客户....................................................................................71.1技术驱动长期增长，产品矩阵持续丰富...................................................................71.2公司毛利率高于可比公司，费用控制情况良好.........................................................9二、零售业加速数字化转型，需求端驱动增长..................................................................112.1海外市场率先发力，需求持续放量.........................................................................112.2国内市场稳步扩张，数字化改造方兴未艾..............................................................13三、公司产品谱系完善，积极拓展增量市场....................................................................143.1公司产品矩阵丰富，软硬件协同构建竞争优势.......................................................143.2公司不断开拓增量市场，积极布局人工智能解决方案.............................................17四、盈利预测与估值分析................................................................................................18五、风险提示..................................................................................................................20 图表目录 图1：汉朔科技核心指标概览图..........................................................................................6图2：公司长期深耕电子价签领域，产品持续迭代创新........................................................7图3：电子价签（ESL）较纸质价签具有更佳的展示效果和更便捷的运营模式.....................7图4：公司持续拓展智能硬件平台核心能力.........................................................................9图5：公司围绕电子价签系统构建了智慧零售综合解决方案体系..........................................9图6：2020年-2024年公司营业收入逐年上升..................................................................10图7：2022年以来公司归母净利润保持增长.....................................................................10图8：2019年-2024年公司费用率情况.............................................................................10图9：2019年-2024年公司毛利率和净利率情况...............................................................10图10：公司研发费用整体呈上升趋势...............................................................................10图11：2023年以来公司毛利率高于国际同行业可比公司..................................................10图12：全球实体零售业市场规模有望持续扩大..................................................................11图13：电子价签市场有望实现可持续性较强的增长............................................................11图14：盒马鲜生已开始引入电子价签...............................................................................14 图15：华润万家LCD液晶价签投入使用..........................................................................14图16：LCD液晶价签的显示效果更为突出........................................................................16图17：公司有效提供完整的数字化门店解决方案..............................................................17图18：公司已获得微软“零售行业人工智能软件解决方案认证”..........................................18 表1：公司智慧零售产品矩阵丰富.......................................................................................8表2：公司成功突破多家境外头部客户..............................................................................12表3：2024年1月-6月公司位居电子价签行业市占率全球第二.........................................13表4：公司产品在并发量等性能指标上达到行业先进水平..................................................15表5：公司EPD电子价签（电子纸显示价签）产品谱系完善.............................................16表6：公司2025年-2027年营业收入预测（单位：百万元）.............................................19表7：可比公司估值一览（单位：亿元）..........................................................................19 投资要点 关键假设 （1）电子价签终端：主要包括Stellar、Nowa、Polaris、Nowa系列EPD电子价签，以及Lumina系列LCD液晶价签。我们认为：考虑到泛零售行业数字化转型升级不断推进，随着下游客户加大替代速率，预计2025年-2027年收入增速分别为