评估泰国的债务上限——重新校准的空间？2025
由金胜焕 编著评估泰国的债务上限——是否有重新校准的空间？亚洲和大洋洲部门IMF Selected Issues PaperH63债务上限，财政规则Skim4@imf.org摘要：疫情防控措施及随后的财政刺激措施侵蚀了泰国的财政空间，使其公共债务接近GDP70%的法定上限。尽管这种情况通常要求采取财政审慎政策以降低债务水平，但也引发了关于当前债务上限是否充足的问题。本文采用多种方法评估泰国的公共债务阈值，超过该阈值后债务可能变得不可持续或对经济增长产生负面影响。随机模拟被用于考虑宏观经济和财政冲击的潜在影响，以校准适合泰国的适当债务上限。IMF 选择性问题文件由IMF工作人员准备的，作为与成员国进行定期磋商的背景文件。该报告基于截至2025年1月27日完成时可用信息编制。此报告也作为国际货币基金组织国家报告第25/46号单独发布。推荐引用：Kim, S. (2025). 评估泰国的债务上限——还有调整空间吗？国际货币基金组织选择性问题文件，亚太部门，SIP/2025/054。华盛顿特区：国际货币基金组织。经科林内·德尔谢于2025年4月批准发布 JEL分类号：关键词：作者电子邮件地址： 1泰国作者感谢Corinne Deléchat和Rupa Duttagupta提供的富有见地的反馈，以及泰国当局。SELECTED ISSUES PAPERS他们宝贵的评论和讨论。评估泰国的债务上限——是否有重新校准的空间？由金胜焕 编著1 THAILAND表格数据BOXSELECTED ISSUES1. 泰国：疫情期间及疫情后的财政应对_______________ 7由金胜환（APD）编制。目录评估泰国的债务上限——是否有重新校准的空间？__________ 5参考文献 _____________________________________________________________________________161. 财政平衡与债务 ______________________________________________________________ 62. 公共债务上限的分布 __________________________________________________ 83. 债务上限估算摘要 ___________________________________________________124. 校准债务上限与扇形图（基准情景）__________________________135. 校准债务上限与扇形图（替代情景） ______________________141. 财政规则 ____________________________________________________________________________________ 52. 基于最大初级余额的债务限额估计 ______________________________________________________________103. 基于债务偿还能力的债务限额估计 ______________________________________________________________104. 公共资本存量产出弹性的估计 ______________________________________________________________11A. 引言__________________________________________________________________________ 5 B. 评估泰国的债务上限____________________________________________________ 8 C. 结论和政策启示 ________________________________________________14批准Rupa Duttagupta (APD) 2025年1月27日 2021)A. 引言表 1. 泰国：财政规则国际货币基金组织 5规则Set by公共债务FPC比率/阈值不超过GDP的70%（从60%提高）政府债务偿还不超过年收入的35%。FPC不超过总公共债务的10%。FPCFPCForeign currency公共债务Foreign currency公共债务偿付赤字借贷资本支出不得超过商品出口的5%。服务不超过支出预算的20%。80%的预算用于偿还本金不少于年度预算的20%，且不少于大于财政年度预算赤字法(PDMA)法(FRA)1. 泰国的债务上限在维护财政审慎方面发挥着核心作用。泰国有一套全面的财政规则以确保财政责任和债务可持续性（表1）。其中，2018年《财政责任法》（FRA）规定的公共债务上限作为一项关键指标，指导财政政策的制定。该债务规则涵盖公共部门广泛范围——包括普通政府、国有企业、政府机构以及特殊金融机构的担保债务。财政政策委员会（FPC）决定债务上限水平，目前设定为GDP的70%。该上限于2021年9月从GDP的60%上调，以提供更多空间用于应对与COVID-19相关措施。疫情应对措施和最近的财政刺激措施侵蚀了泰国的财政空间，使公共债务接近当局设定的70%GDP的债务上限。虽然这种情况通常要求采取财政稳健措施以降低债务水平，但也引发了当前债务上限是否适当设定的问题。本章探讨这一疑问，并讨论其对财政政策及更广泛财政框架的影响。评估泰国的债务上限——是否有重新校准的空间？1由金成焕准备。来源：世界银行（2023年），国际货币基金组织（2022年）。注释：PDMA：公共债务管理法；FRA：财政责任法。联邦预算委员会（FPC）还设定了中央应急基金份额（占预算总额的2-3.5%）、本金偿还（占预算总额的2.5-4.0%）和新的多年承诺（占预算总额低于10%）的数值上限。此外，FRA第28条指出，由准财政活动引起的支出或收入损失导致的财政负债存量不应超过预算总额的30%。所有比率/阈值和数值上限有效期至2024年11月底。 1 图1. 泰国：财政平衡与债务国际货币基金组织 63. 泰国的财政框架提供了应对冲击所需的必要灵活性，但代价是支出控制力减弱。疫情支持计划主要依靠预算外贷款融资，金额达1.5万亿泰铢（占GDP的8.9%）。虽然授权预算外融资使政府能够迅速实施纾困措施，但通过避免立法机构监督、绕过赤字规则（该规则禁止赤字超过年度预算的20%和本金偿还的80%）削弱了透明度和问责制（世界银行，2023年）。此外，准财政活动已扩大，主要由于国有企业在能源补贴方面不断增加。2这些因素削弱了中央政府对整体公共支出的控制，导致根据不断增加的债务。2泰国石油基金截至2024年9月底累计净负财务状况约1000亿泰铢。泰国发电当局截至2024年6月底累计收入850亿泰铢。此外，当局通过PTT削减了燃料产品的消费税，并提供了额外的折扣和价格上限。综合来看，相关成本估计占2024财年GDP的约0.6%。2. 疫情期间财政支持扩大了泰国的财政赤字并增加了公债。历史上，泰国的财政政策以保守为特征——在全球金融危机后，政府赤字始终保持在GDP的1%以内，公共债务水平维持在GDP的40%左右。然而，自COVID-19大流行以来，财政政策在经济支持中发挥了更积极的作用。疫情期间支出急剧增加，刺激计划总额达1560亿泰铢。大流行后财政扩张持续，泰国政府实施了多项措施以应对乌克兰战争后的食品和能源价格上涨（框1）。近期，紧急支持虽已取消，泰国政府仍采取额外财政刺激措施以支持增长疲软。因此，截至2024财年结束，泰国的公共债务已升至GDP的63%左右，预计将保持高位（图1）。注：新加坡没有债务上限。马来西亚的债务上限是参考性的（即，基于立法）。资料来源：世界经济展望（WEO）数据库和国际货币基金组织（IMF）第四条文章工作人员报告。 框1. 泰国：疫情期间及后续的财政响应来源：世界银行（2023年）。疫情期间及灾后支持措施疫情期间的财政和金融措施财政刺激医疗支出救济（现金发放）经济复苏与恢复财务指标对中小企业BoT软贷款的担保BoT Stabilization Fund乌克兰战争后的进一步财政措施生活成本支持柴油和天然气补贴临时削减社会保障贡献。旅游业复苏泰国当局的疫情期间措施包括三个阶段的财政刺激，分别在2020年3月、2020年4月和2021年5月宣布，总额达1560亿泰铢。政府支持措施分为三大主题——健康、救济和经济复苏与恢复，分别设有2800亿泰铢、8860亿泰铢和3910亿泰铢的支出额度（参见框1表1）。这些措施重点在于收入支持，包括向弱势家庭、非正规工作者和农民提供现金转移和补贴。此外，泰国银行（BOT）提供了广泛的流动性支持。这些计划通过1500亿泰铢的预算外贷款（占2019财年GDP的8.9%）融资，结合预算重新分配，以及泰国银行和专业金融机构（SFIs）的资产负债表。在2022财年，宣布了总额达1530亿泰铢（占GDP的0.9%）的额外财政措施，以缓解因乌克兰战争引发的上涨商品价格导致的生活成本压力。这些措施包括能源补贴、转移支付（包括通过扩大国家福利卡计划进行支付）、对电价的限制，以及雇主和雇员社会保险缴费的削减。4. 本章评估泰国的债务上限，并讨论政策影响。当前债务水平（2024年为GDP的63%）凸显了为恢复财政缓冲需要保持财政审慎，同时也引发了关于剩余财政空间及是否还有进一步提高债务上限空间的问题。本章通过评估当前债务上限是否适当设定来探讨这一问题。基于分析，我们还讨论了财政政策及更广泛财政框架的启示，并提出了对现有财政规则的改进建议。泰国在COVID-19大流行期间及战后提供了前所未有的财政支持，以缓解乌克兰战争后食品和能源价格上涨的影响。 2,45714.61,5579.32801.78865.33912.39005.15003.04002.41530.9750.4400.2340.250.0国际货币基金组织 7THB十亿占2019财年GDP的百分比 B. 评估泰国的债务上限图2. 公共债务上限分布来源：IMF财政规则数据库。5. 泰国的债务上限大体上与国际惯例相符。根据国际货币基金组织的财政规则数据库，大多数设有债务规则的国家将其债务上限设定在GDP的60-70%（图2）。这些上限值附近的集中反映了超国家规则的主导地位。例如，欧盟和东加勒比货币联盟均设定GDP的60%为债务上限，而中非经济与货币共同体和西非经济与货币联盟则都对公共债务设定了GDP的70%的上限。7. 泰国债务上限的充足性评估分为两个步骤。首先，我们估算泰国的“债务限额”——即公共债务不应超过的阈值，因为债务变得不可持续或对增长产生负面影响。其次，基于估算的债务限额，我们校准“债务上限”，纳入“安全边际”（或缓冲）以应对潜在的宏观经济冲击，并考虑风险承受水平。6. 换句话说，债务上限的设定需要考虑各国的具体情况。各国债务承载能力会因经济结构（如创收能力、金融市场深度和机构质量）以及宏观经济基本面而差异显著。为确保债务上限能有效发挥政策锚定作用——既能实施逆周期财政政策，又能防止过度借贷导致财政困境——其设定必须契合各国的具体国情。 国际货币基金组织 8 10. 该分析表明泰国的债务上限范围在80-110%之间第一步：确定债务限额9. 第一种方法探索了债务会变得爆炸性的阈值之上。我们从3.4%的GDP历史最高初次盈余和2000年以来的最高10年期债券收益率（7.8%）出发。假设名义GDP增长率为4.7%，反映2.7%的实际GDP增长和2%的通胀率（即BOT目标区间的中点），则估计的债务水平约为GDP的109.4%。该估计对假设高度敏感。例如，一个反映潜在增长下降（低0.5-1个百分点）的较低增长率，以及一个不那么雄心的初次盈余，考虑到维持如此紧缩财政立场的难度，结果可能导致估计值低至GDP的71.5%（表2）。在这种方法下，如果一国能够增加其初
