评估泰国的债务上限——重新校准的空间？

由金胜焕 编写评估泰国的债务上限——是否有重新校准的空间？H63债务上限，财政规则Skim4@imf.org摘要：应对疫情的措施和随后的财政刺激措施已经侵蚀了泰国的财政空间，使其公共债务接近GDP的70%的上限。虽然这种情况通常需要采取财政审慎措施来降低债务水平，但也引发了关于当前债务上限是否充足的疑问。本文采用多种方法来评估泰国的公共债务阈值，超过该阈值后，债务可能变得不可持续或对经济增长产生负面影响。随机模拟被用于考虑宏观经济和财政冲击的潜在影响，以校准适合泰国的适当债务上限。IMF 选定问题论文由IMF工作人员准备的背景文件，供定期与成员国磋商之用。该报告基于截至2025年1月27日可获取的信息编制。本文亦作为国际货币基金组织国家报告第25/46号单独出版。推荐引用：Kim, S. (2025). 评估泰国的债务上限——是否需要重新校准？ 国际货币基金组织精选问题论文，亚洲及太平洋部门，SIP/2025/054。华盛顿特区：国际货币基金组织。经科琳妮·德尔夏特授权于2025年4月发布 JEL分类号：关键词：作者邮箱地址： 1泰国The author would like to thank Corinne Deléchat and Rupa Duttagupta for their insightful feedback, and the Thai authorities forSELECTED ISSUES PAPERS他们的宝贵评论和讨论。评估泰国的债务上限——是否有重新校准的空间？由金胜焕 编写1 THAILAND表格数据表BOXSELECTED ISSUES1. 泰国：疫情期间及疫情后的财政应对_______________ 7由金成환（APD）编制。目录评估泰国的债务上限——是否有重新校准的空间？__________ 5References _____________________________________________________________________________161. 财政平衡与债务 ______________________________________________________________ 62. 公共债务上限的分配 __________________________________________________ 83. 债务上限估计摘要 ___________________________________________________124. 校准后的债务上限与扇形图（基准情景）__________________________135. 校准后的债务上限与扇形图（其他情景） ______________________141. 财政规则 ____________________________________________________________________________________ 52. 基于最大初级盈余的债务上限估算 ______________________________103. 基于偿债能力的债务上限估算 ____________________________________104. 公共资本存量产出弹性的估算 ______________________________11A. 引言__________________________________________________________________________ 5 B. 评估泰国的债务上限____________________________________________________ 8 C. 结论和政策启示 ________________________________________________14经批准Rupa Duttagupta (APD) 2025年1月27日 2021)A. 引言表1. 泰国：财政规则国际货币基金组织 5规则公共债务比率/阈值不超过GDP的70%（从60%提高）政府债务服务不得超过年度收入的35%。不超过总公共债务的10%。Foreign currency公共债务Foreign currency公共债务偿付赤字借贷资本支出不超过商品出口额的5%。服务不超过支出预算的20%。80%的预算用于本金偿还。不少于年度预算的20%，且不低于比财政年度预算赤字还高1. 泰国的债务上限在维护财政稳健中发挥着核心作用。泰国拥有一套全面的财政规则，以确保财政责任和债务可持续性（表1）。在这些规则中，《2018年财政责任法案》（FRA）中规定的公共债务上限是指导财政政策的一个关键锚点。该债务规则覆盖了广泛的公共部门——包括一般政府、国有企业、政府机构和特殊金融机构的担保债务。财政政策委员会（FPC）决定债务上限的水平，目前设定为GDP的70%。该上限于2021年9月从GDP的60%上调，以提供更多空间用于与COVID-19相关措施。疫情防控措施和近期的财政刺激措施侵蚀了泰国的财政空间，使公共债务接近当局设定的70%GDP的债务上限。尽管这种状况通常要求加强财政审慎以降低债务水平，但也引发了当前债务上限设置是否合理的问题。本章探讨了这一问题，并讨论了其对财政政策和更广泛的财政框架的影响。评估泰国的债务上限——有重新校准的空间？1由金成환编制。来源：世界银行（2023年），国际货币基金组织（2022年）。注释：PDMA：公共债务管理法案；FRA：财政责任法案。联邦储备委员会还对中央应急基金份额（占预算总额的2-3.5%）、本金偿还（占预算总额的2.5-4.0%）以及新的多年期承诺（不超过预算总额的10%）设定了具体限额。此外，FRA第28条指出，源自准财政活动的支出或收入损失所形成的财政负债存量不应超过预算总额的30%。所有比率/阈值和数值限额有效期至2024年11月底。 Set byFPCFPCFPCFPC法律(PDMA)法律(FRA) 1 图1. 泰国：财政平衡与债务国际货币基金组织 63. 泰国的财政框架提供了应对冲击的必要灵活性，但代价是支出控制力减弱。疫情期间的支持计划主要依靠预算外贷款，金额高达1.5万亿泰铢（占GDP的8.9%）。虽然授权预算外融资使政府能够迅速部署救济措施，但通过避免立法机构的审查和绕过赤字规则（该规则禁止赤字超过年度预算的20%和本金偿还的80%）（世界银行，2023年），削弱了透明度和问责制。此外，准财政操作已有所扩大，主要由于国有企业在能源补贴方面的增加。2这些因素削弱了中央政府对总体公共支出的控制，促1F1F根据不断增加的债务。2泰国石油基金截至2024年9月底累计净负财务状况约为1000亿泰铢。泰国发电当局截至2024年6月底累计收入为850亿泰铢。此外，当局已通过PTT削减燃料产品的消费税，并提供额外的折扣和价格上限。综合来看，相关成本估计为2024财年GDP的约0.6%。2. 疫情期间提供的财政支持扩大了泰国的财政赤字，并增加了公共债务。历史而言，泰国的财政政策以保守为特点——在全球金融危机后，政府赤字始终保持在GDP的1%以内，公共债务水平维持在GDP的40%左右。然而，自COVID-19大流行以来，财政政策在经济支持中发挥了更积极的作用。疫情期间支出急剧增加，刺激计划总额达1560亿泰铢。疫情后继续实施财政扩张，泰国政府采取了一系列措施，以在乌克兰战争后保护家庭免受食品和能源价格上涨的影响（框1）。近期，尽管紧急支持已取消，泰国政府已推出额外财政刺激措施以支持增长疲软。因此，截至2024财年末，泰国的公共债务已增至GDP的63%左右，预计将保持高位（图1）。注意：新加坡没有债务上限。马来西亚的债务上限是参考性的（即，基于立法）。资料来源：世界经济展望（WEO）数据库和IMF文章IV工作人员报告。 框1. 泰国：疫情期间及疫情后的财政应对Source: 世界银行 (2023)。疫情期间及灾后支持措施疫情期间的财政与金融措施财政刺激医疗支出救济（现金发放）经济重建与复苏财务指标对中小企业BoT软贷款的担保BoT 稳定基金在乌克兰战争后的额外财政措施生活成本支持柴油和天然气补贴临时削减社会保障缴费旅游业复苏泰国当局的疫情应对措施包括三阶段财政刺激方案，分别于2020年3月、2020年4月和2021年5月发布，总额达1560亿泰铢。政府支持措施分为三大主题——健康、纾困和经济恢复与复苏，对应支出预算分别为280亿泰铢、886亿泰铢和391亿泰铢（参见框1、表1）。这些措施重点聚焦收入支持，包括向弱势家庭、非正规工作者和农民提供现金转移和补贴。此外，泰国银行（BOT）提供了广泛的流动性支持。这些套餐的资金来源为1500亿泰铢（占2019财年GDP的8.9%）的预算外贷款，结合预算重新分配，以及BOT和专业金融机构（SFIs）的资产负债表。在2022财年，为缓解乌克兰战争引发的飙升的物价导致的日常生活成本压力，政府宣布了总额达1530亿泰铢（占GDP的0.9%）的额外财政措施。这些措施包括能源补贴、转移支付（包括通过扩大国家福利卡计划实施），对电价设置了上限，并削减了雇主和雇员工的社会保障缴费。第四章：评估泰国的债务上限并讨论政策影响。当前债务水平（2024年为GDP的63%）凸显了为恢复财政缓冲而需保持财政审慎的必要性，同时也引发了关于剩余财政空间以及是否还有进一步提高债务上限的空间的问题。本章通过评估当前债务上限是否得到充分校准来探讨这一问题。基于分析，我们还讨论了财政政策及更广泛的财政框架的影响，并建议对现有财政规则进行可能的修订。泰国在COVID-19疫情期间以及战后提供了前所未有的财政支持，以缓解乌克兰战争后食品和能源价格上涨的影响。 2,45714.61,5579.32801.78865.33912.39005.15003.04002.41530.9750.4400.2340.250.0国际货币基金组织 7THB十亿占2019财年GDP的百分比 B. 评估泰国的债务上限图2. 公共债务上限分布来源：IMF财政规则数据库。5. 泰国的债务上限基本符合国际惯例。根据国际货币基金组织的财政规则数据库，大多数设有债务规则的国家将其债务上限设定在GDP的60-70%左右（见图2）。这些债务上限的集中反映了超国家规则的普遍性。例如，欧盟和东加勒比货币联盟将债务上限设定为GDP的60%，而中非经济与货币共同体和西非经济与货币联盟则对公共债务均设定了70%的上限。泰国的债务上限的充足性评估分为两个步骤。首先，我们估算泰国的“债务限额”——即公共债务不应超过的阈值，因为债务会变得不可持续或对经济增长产生负面影响。其次，基于估算的债务限额，我们校准“债务上限”，并纳入“安全边际”（或缓冲），以应对潜在的宏观经济冲击，并考虑风险承受水平。6. 换言之，上调债务上限需要考虑各国的具体因素。各国债务承载能力会因其经济结构（如创收能力、金融市场深度和机构质量）以及宏观经济基本面而差异巨大。为确保债务上限能有效发挥政策锚定作用——既能允许实施逆周期财政政策，又能防止过度借贷导致财政困境——它需要根据每个国家的具体情况量身定制。 国际货币基金组织 8 10. 分析表明，泰国的债务上限在80-110 percent之间第一步：确定债务上限9. 第一种方法探索了一个阈值，超过该阈值后债务将变得具有爆炸性。我们从历史性的3.4% GDP初级余额和2000年以来的最高10年期债券收益率（7.8%）出发。假设名义GDP增长率为4.7%，反映2.7%的实际GDP增长和2%的通胀（即BOT目标范围的中点），估计的债务水平约为109.4%的GDP。该估计高度敏感于假设。例如，较低的增速反映了潜在增长率的下降（0.5-1个百分点），以及不太雄心勃勃的初级余额，考虑到维持如此紧缩财政立场的困难，结果可能导致估计低至71.5%的GDP（表2）。在这种方法下，如果一国的初级收支能够增加以