业绩不及预期，聚焦“AI+云”新引擎

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：业绩不及预期，聚焦“AI+云”新引擎

核心观点：

• 阿里巴巴FY4Q25收入人民币2,365亿元，同比增长6.6%，略低于市场预期；调整后净利润为298亿元，同比增长22%，低于市场预期4%。
• 淘天业务收入同比增长9%，主要由take rate提升带动；国际商业收入同比增22%，亏损率同比略收窄至11%。
• 云业务收入同比增长18%至301亿元，增速创三年新高，AI产品采购提升带动；调整后EBITA为24亿元，同比增长69%。
• 公司宣布派发股息合计46亿美元，股息率约1.4%。

关键数据：

• FY4Q25淘天收入同比增长9%至1,014亿元，客户管理收入同比增长12%。
• FY4Q25国际商业收入同比增22%至336亿元，亏损率同比略收窄至11%。
• FY4Q25云收入同比增长18%至301亿元，调整后EBITA为24亿元，同比增长69%。
• FY25公司持续回购，流通股净减少5.1%。

研究结论：

• 淘天业务增长主要得益于take rate提升，预计在FY26仍将带来正向推动。
• 云业务持续提速，成为“AI+云”新增长引擎，AI加速向传统行业渗透，为云计算进一步打开市场空间。
• 维持“买入”评级，调整目标价至147港元/150美元，对应FY26E 15x P/E。
• 投资风险：行业竞争加剧；业务增长不及预期；利润弱于预期。