本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月29日 创业慧康(300451.SZ) 公司快报 打造电子病历新引擎，拥抱AI+医疗新机遇 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 9.50元 股价 (2023-07-28) 7.38元 交易数据 总市值(百万元) 11,432.54 流通市值(百万元) 10,017.17 总股本(百万股) 1,549.12 流通股本(百万股) 1,357.34 12个月价格区间 5.9/11.56元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.3 -13.3 10.3 绝对收益 -10.3 -14.2 4.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 事件概述： 7月26日，创业慧康在官方公众号上发布了《AI生态互融战略·实践与成效》。公司积极构建健康医疗大数据资源要素体系，以“HDAI”生态布局迎接医疗信息智能化革命。 携手飞利浦共拓市场，打造电子病历新增长引擎 2022年，飞利浦（中国）战略入股创业慧康，共同拓展医院信息化软件的中国市场。飞利浦是全球领先的医疗健康IT公司之一，在各个临床场景拥有丰富的数字化和信息学解决方案。公司引入“Tasy软件”的领先技术和理念，通过本地化的开发，将向中国医疗机构推出“新一代EMR软件产品”。此外，公司与飞利浦将在渠道、产品侧深度协同，利用飞利浦提供的增量客户和渠道，促进公司医疗信息化产品、飞利浦医疗设备协同销售，力求新产品、新业务实现破冰，为公司业务发展带来新的增长引擎。根据年报披露，今年双方就CTasy系列电子病历进行本土化改造，具体包括1）合规化，对CTasy系列进行合规和评级相关的改造，满足国家对医院信息化建设的刚性要求。2）信创化，顺应日益重要的信创要求，完成对国产操作系统、数据库、中间件、国产芯片等的全面支持。3）云化改造，CTasy将与创业慧康正在大力推动的慧康云战略紧密融合，在需求采集、开发、发布、部署、运维等方面实现全面云化，更好地服务于客户多层次需求。根据公司公告披露，今年计划完成CTasy部分试点工作，预计明年1月完成研发。 强强联合布局AI，推动大模型在医疗场景应用 随着AIGC的技术更新，ChatGPT的出现，可以为NLP、CV方向上的应用带来很大的提升，其将在医疗行业的垂直领域，如智能问诊，医疗文书书写、医学影像解读等应用场景有所作为，推动人与内容关系发生根本性变革。公司将长线布局人工智能，通过“医疗+数据+AI”等核心要素，发挥公司在医卫行业数据生产、应用上的丰富经验，以产业合作的形式，构建BSoftGPT聚合平台，实现通用能力的掌握，利用人工智能产生内容，提升生产力曲线。 根据官方公众号披露，今年4月，创业慧康与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心正式达成战略协议，公司在其授权范围内使用浙大版的医学知识库及慧康-启真医疗大模型；也可基于知识库进行大模型的轻量化及适配化，完成对不同场景及硬件条件的模型部署。共同推动AI大模型（如GPT、ChatGLM、LLaMA、T5、Segment Anything）在临床医疗、公共卫生、个人健康等场景中的研究与开发，以重构医疗业务场景。 -16%-6%4%14%24%34%44%54%64%2022-072022-112023-032023-07创业慧康沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/创业慧康 乘数据要素东风，医保信息平台承建商有望受益 随着《中共中央、国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》发布和国家数据局设立，数据要素发展进入新篇章。公司医保事业群已积累丰富的建设经验，迅速成长为优秀的医疗保障信息平台承建商，全面参与国家、省、市各级医疗保障信息系统的建设。根据年报披露，公司以2019年中标国家医保局医疗保障信息平台核心包为契机，连续3年承担多个省市医保信息平台系统建设和服务项目，并于2022年9月中标国家医疗保障平台运维服务项目。公司医保业务已经遍及全国7个省，业务全面覆盖东北三省，并深度参与了东北三省各省市级平台的建设，包括吉林省，黑龙江省，辽宁省锦州市、营口市、铁岭市等。我们认为，随着医保数据要素政策逐渐落地，创业慧康有望凭借国家、省市医保项目经验和建设能力显著受益。 投资建议 创业慧康是国内医疗信息化领军企业，CTasy电子病历推出后有望打开第二成长曲线。预计公司2023年-2025年营业收入分别为19.09/24.81/32.69亿元，归母净利润分别为2.38/3.68/4.75亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为9.50元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示： 医疗信息化需求恢复不及预期、新产品研发不及预期、医保数据要素政策推进不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,899.0 1,527.1 1,908.7 2,481.0 3,268.6 净利润 413.0 42.6 238.1 367.6 475.0 每股收益(元) 0.27 0.03 0.15 0.24 0.31 每股净资产(元) 2.97 2.97 3.12 3.33 3.60 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 41.95 287.43 48.01 31.11 24.07 市净率(倍) 3.80 2.67 2.37 2.21 2.04 净利润率 21.8% 2.8% 12.5% 14.8% 14.5% 净资产收益率 9.5% 0.9% 5.1% 7.4% 8.8% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.0% 0.2% 0.4% ROIC 9.1% 0.5% 4.8% 7.3% 8.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/创业慧康 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入1,899.01,527.11,908.72,481.03,268.6成长性减:营业成本869.3772.9899.31,138.01,460.5营业收入增长率16.3%-19.6%25.0%30.0%31.7%营业税费19.112.816.020.827.4营业利润增长率19.8%-88.3%480.5%54.8%29.4%销售费用153.0116.7126.8140.0184.4净利润增长率24.3%-89.7%458.5%54.4%29.2%管理费用397.8406.9413.1499.7625.7EBITDA增长率16.1%-75.6%177.8%53.2%32.5%财务费用-19.6-19.8-64.7-60.7-41.9EBIT增长率15.6%-91.8%729.5%58.4%33.9%资产减值损失-95.7212.0292.8360.9497.2NOPLAT增长率18.8%-93.8%788.7%59.0%34.1%加:公允价值变动收益-0.40.10.10.20.2投资资本增长率10.8%2.2%-6.0%13.4%27.5%投资和汇兑收益30.5-15.433.637.040.7净资产增长率10.1%0.1%4.9%6.8%8.1%营业利润452.352.9307.1475.4615.0加:营业外净收支-0.42.52.52.52.5利润率利润总额451.955.4309.6477.9617.6毛利率54.2%49.4%52.9%54.1%55.3%减:所得税37.814.279.1122.1157.7营业利润率23.8%3.5%16.1%19.2%18.8%净利润413.042.6238.1367.6475.0净利润率21.8%2.8%12.5%14.8%14.5%EBITDA/营业收入26.5%8.0%17.8%21.0%21.2%资产负债表EBIT/营业收入22.8%2.3%15.5%18.8%19.1%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金1,619.21,478.0784.7637.5653.7固定资产周转天数5466554435交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天数330438483459479应收帐款1,394.11,504.82,118.42,591.03,613.5流动资产周转天数641792633553552应收票据58.643.954.971.394.0应收帐款周转天数223346346346346预付帐款23.020.225.232.843.2存货周转天数119119119119119存货240.5262.7322.8418.0532.7总资产周转天数104413621131946850其他流动资产0.93.03.74.86.3投资资本周转天数8851125846738714可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资240.8209.3209.3209.3209.3ROE9.5%0.9%5.1%7.4%8.8%投资性房地产ROA7.4%0.7%3.9%5.4%5.6%固定资产267.7281.0289.5303.0321.5ROIC9.1%0.5%4.8%7.3%8.1%在建工程82.6169.8220.5270.4320.7费用率无形资产280.1599.7801.81,064.61,406.2销售费用率8.1%7.6%6.6%5.6%5.6%其他非流动资产1,402.21,211.11,210.91,210.71,210.5管理费用率20.9%26.6%21.6%20.1%19.1%资产总额5,609.65,783.66,041.76,813.58,411.6财务费用率-1.0%-1.3%-3.4%-2.4%-1.3%短期债务6.9104.10.00.0818.4三费/营业收入28.0%33.0%24.9%23.3%23.5%应付帐款679.3828.6925.81,294.21,555.1偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率18.0%20.4%20.1%24.3%33.7%其他流动负债314.8240.8280.1354.5455.0负债权益比22.0%25.7%25.2%32.1%50.9%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率3.332.822.742.281.75其他非流动负债9.38.38.38.38.3速动比率3.092.602.482.021.56负债总额1,010.31,181.81,214.21,656.92,836.6利息保障倍数297.4211.12130.20-3