南华期货丨期市早餐2025.05.19

【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘下行，后偏震荡。截至收盘，EC各月合约价格均有所回落。【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月22日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$917，较同期前值上涨$4，40GP总报价为$1541，较同期前值上涨$5。5月29日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$962，较同期前值上涨$25，40GP总报价为$1623，较同期前值上涨$42。6月初，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3101，较同期前值上涨$720，40GP总报价为$3237，较同期前值上涨$800。【重要资讯】：MSC、赫伯罗特、达飞、现代商船、长荣海运等相继宣涨亚欧航线运价至3000-3300美金/FEU【南华观点】：从盘面表现来看，此前宏观情绪带来的利多影响已基本出尽，后续还是要看欧线是否会受影响而抽调部分运力至美线等。主流船司除马士基外基本均宣告了6月涨价函，但就当前仍相对偏弱的基本面而言，后续真正落地的可能性还有待商榷。所以总体来看，上周五期价至高位回落。后续期价走势短期偏震荡的可能性相对较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：剧震波动【盘面回顾】上周COMEX贵金属整体金跌银震，其中伦敦金周内最低下探至3120附近，为4月10日来新低。利空面，5月12日，中美两国在日内瓦经贸高层会谈后发布联合公报，宣布达成重要共识，推升市场风险偏好，黄金明显承压回落。从投资需求维度看，自4月下旬以来，全球黄金ETF呈现一定获利回吐下的流出迹象，受贸易冲突、地缘冲突以及美联储降息预期降温等因素影响。鲍威尔周四表示将重新评估2020版货币政策框架的“关键部分”，长期利率可能走高，“供应冲击”或成新常态；“新美联储通讯社”随后表示，美联储将对利率制定框架调整，承认长期低利率可能已结束。利多面，周二晚间公布的美国CPI略低于预期，缓和通胀担忧并略微改善降息前景。消息面，周五穆迪宣布下调美国主权信用评级从Aaa至Aa1，原因为美国政府债务和利率支付比例增加，穆迪是三家评级巨头中最后一家剥夺美Aaa的机构，该消息或加剧周一美国股债汇波动并利多黄金，建议关注。另外，中国3月减持美债189亦美元至7654亿美元，并降至美债第三持有国，前二为日本和英国。【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减19.21吨至918.73吨；iShares白银ETF持仓周减106.06吨至13914.9吨。短线基金持仓看，根据截至5月13日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周减1288张至161209张，其中多头增加746 张，空头增加2034张；白银非商业净多减少1498张至47754张，其中多头减少2391张，空头减少893张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少7.26吨至1210.6吨，COMEX白银库存周减44.1吨至15619吨；SHFE黄金库存维持在17.24吨，SHFE白银库存周减47.44吨至887吨；上海金交所白银库存（截至5月9日当周）周减5.24吨至1574.3吨。【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注美国标普PMI数据。事件方面，周一晚20：45，美联储副主席杰斐逊发表讲话和FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯将分别发表讲话；22:00美国总统特朗普先后与俄罗斯总统普京、乌克兰总统泽连斯基和北约各成员国通话。周二12:30，澳洲联储公布利率决议。周三01:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就经济前景和货币政策发表讲话；07:00，2027年FOMC票委博斯蒂克主持会议，2026年FOMC票委哈玛克、2027年FOMC票委戴利发表主旨讲话。周五02:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在货币政策实施研讨会上发表主旨演讲。另外，周内关注至5月22日的G7财长和央行行长会议举行。【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，伦敦金阻力3300，强阻力3440-3500区域；支撑3200，3100，强支撑与2950-3000区域；伦敦银支撑31.6-32区域，阻力33.3，33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维震荡为主。铜：震荡偏弱【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中冲高回落，最终报收在7.81元每吨，上海有色现货升水445元每吨（主要因为主力期货合约换月）。沪铜库存止跌，回升至10万吨以上；LME库存降低至17.9万吨，铜矿港口库存增加至88万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大；铜矿现货TC继续极端表现，为-43.1美元每吨；铜铝比大幅回落至3.87；精废价差扩大至1667元每吨，小幅偏高。【产业表现】据知情人士透露，伦敦金属交易所（LME）讨论设定仓位限制以遏制巨额持仓行为。LME一直在与市场参与者进行非正式对话，讨论合适的持仓限额水平，其中一种可能的限制方案是，禁止交易员持有超过库存总量的的近月合约。这些讨论发生在英国金融市场监管政策变动之际。根据英国金融行为监管局(FCA)今年早些时候发布的一份政策声明，自2026年7月起，英国大宗商品市场持仓限额的设定责任将从金融行为监管局(FCA)转移到各个交易所。知情人士表示，LME有可能会在正式转交权力前，向市场发布一项关于仓位限制的正式提案。【核心逻辑】铜价在过去一周的表现充分说明了宏观情绪预期和自身基本面的碰撞。宏观情绪上，中美关税政策的缓和对于铜价是一个提振，同时黄金价格的回落也反映出风险偏好的增加。考虑到情绪对价格的影响有非理性部分，铜价因自身基本面需求存在隐患，冲高回落。展望未来一周，铜价整体仍有望以震荡为主，或小幅偏弱。首先，震荡行情的延续是大概率事件，因为宏观或逐渐走向稳定，国内外的货币政策和财政政策在短时间内都没有大幅调整的可能性。其次，虽然上海有色铜现货升贴水出现异常，但是现货价格的回落还是较为明显的。然后，精废价差些许偏高，或导致铜价小幅下降。最后，需求隐患仍存，短期抢出口对于铜需求的影响在逐渐减弱。【南华观点】震荡偏弱，周度价格区间7.62万-7.78万元每吨。铝产业链：矿端风波再起【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20190元/吨，环比+0.20%，成交量为10万手，伦铝收于2481.5美元/吨，环比-0.30%，成交量为2万手，氧化铝收于3141元/吨，环比+6.73%，成交量为173万手。 【核心逻辑】铝：中美关税和谈结果大幅超预期，宏观情绪好转，4月美国CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于预期和前值，市场降息预期提升，共同推动铝价上涨。但旺季结束，需求走弱预期压制铝上涨幅度，短期铝震荡偏强，中期关税和谈结果是否会使企业进行抢出口以及光伏排产情况将决定淡季铝走弱幅度。总的来说铝的持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持震荡偏强走势，中期偏空看待。氧化铝：近期氧化铝厂集中检修导致氧化铝现货偏紧，供需短期错配导致氧化铝现货供应偏紧，现货价格反弹叠加持续去库，二者带动期货盘面强势上涨，周五超涨后情绪降温出现明显回调。但当天几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题进一步升级，Axis矿区受到影响，主要涉及顺达1300万吨预计年产量和中电十局1000万吨预计年产量，合计2300万吨，约影响后续800-900万吨氧化铝产能。考虑到目前国内铝土矿库存处于高位，短期内该事件暂时不会对氧化铝供应造成很大影响，更对的是引爆市场情绪导致盘面拉升。总的来说，矿端干扰刺激市场情绪，现货偏紧叠加去库支撑短期氧化铝价格，但新投产能持续释放且氧化铝利润的修复也会促进停产企业复产，因此我们暂时对氧化铝持短多长空的看法，近期市场多空博弈加剧，盘面受消息影响较大，建议观望为主。【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：观望锌:热情退却，基本面回归【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22500元/吨，环比-0.40%。其中成交量为118189手相较昨日减少34196手，而持仓量则减少4704手至94346手。现货端，0#锌锭均价为22770元/吨，1#锌锭均价为22700元/吨。【产业表现】本周锌沪伦比值回落至8.3附近，锌锭进口窗口关闭。海外来看，中美双方下调关税，对贸易紧张情绪缓解，伦锌不断上行，而美国4月零售销售大幅放缓且PPI意外下降，市场开始担忧情绪又起，伦锌下行。【核心逻辑】上一交易日，锌价在经历了前两天消息面冲击导致的剧烈波动后，市场情绪逐渐转冷，其也恢复了基本面定价以及日内的美元指数影响。印证了市场对于锌价的压力位还是保持了共识的，其基本面支撑不足连续上冲。同时由于美元指数稳定，日内锌价的波动也较小。基本面逻辑不变，供给端持续释放压力，需求端短期内保持稳定且现货商挺价为锌价提供支撑。短期内，受库存影响，锌价下方的支撑还是很足的，按照近期的走势，应该很难跌破22175元每吨。中长期依旧看跌，空头逻辑的兑现应该还要看库存什么时候出现明显增长。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍&不锈钢：周内多空交织，基本面与宏观博弈渐浓【盘面回顾】沪镍主力合约节后整体偏弱运行。5月12日价格收于126130元/吨，随后几日偏弱震荡，最终收于124060元/吨。不锈钢主力合约周内走势偏强震荡。5月12日价格收于12890元/吨，此后几日窄幅震荡，最终收盘于12965元/吨。【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至127125元/吨，升水幅度为2100元/吨。硫酸镍较镍豆溢价扩大到2675元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率调整至-3.3%。库存方面，上期所纯镍库存为27808吨，LME镍库存为199146吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为13300元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-7.29%左右。不锈钢社会库存为975400吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至941.5元/镍点，镍铁累库至29554.5吨。【核心逻辑】 基本面上周内整体走势偏弱。上周一镍价引来一波上行，主要为菲律宾禁矿扰动情绪影响，周内后续续持续回调，整体偏弱运行。现阶段镍矿供应仍然偏紧，菲律宾和印尼主要矿产区仍受部分降雨影响，产量和装船量不及预期，印尼内贸镍矿基准价较为坚挺，升水持续处于高位，镍矿短期或持续坚挺，下行空间有限。硫酸镍方面支撑有所松动，周内价格稳中偏弱运行，下游对镍盐需求逐渐减少，市场镍盐流通相对有限，短期或呈现供需双弱格局，上下游仍有一定博弈。不锈钢方面镍铁价格持续阴跌，但是跌幅已经有所放缓，预计进一步下跌空间有限。周内不锈钢走势相对偏强，主要受到宏观关税走势缓和影响。不锈钢下游需求担忧有所缓解，并且受到买涨不买跌情绪影响，低价现货资源有所减少并且现货端成交较为良好，周内整体现货有一定挺价探涨情绪。但是目前看来后续进一步上涨空间有限，短期或有一定阴跌回调动作，整体需求的弱势仍将压制上方空间。宏观方面周内美国CPI数据不及预期，随之而来的是美联储降息预期或有一定增加。目前中美关税贸易战已经达成初步协议，走势超预期，近期对关税担忧情绪得到一定缓和。后续持续关注关税贸易走势以及菲律宾禁矿走势。【南华观点】周内整体受宏观情绪影响波动较大，基本面方面新能源链路支撑有所松动，叠加前阶段不锈钢镍铁负反馈整体镍产业链基本面或仍然偏软。但是宏观层面各方面情绪带动目前占据主导低位，后续持续关注宏观层面政策数据影响。预计在【12.1万-12.9】万区间震荡运行。锡：震荡为主【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅上涨，报收在26.4万元每吨，上海金属网现货升水400元每吨。上期所库存小幅降低至8417吨，LME回升至2735吨。进阶数据方面，锡进口依然亏损，40%锡矿加工费稳定不变。【产业表现】印尼贸易部公布数据显示，4月印尼出口精炼锡4,865.87吨，同比增长58%，环比下降15.8%。年初印尼锡锭出口