中美贸易会谈结果超预期，大盘表现较好

敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年5月18日沪深300指数走势图资料来源：Wind,招商期货研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746联系人：王昊昇18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 ❑❑❑流。❑❑❑❑❑❑ 一、市场回顾及总结本周市场涨跌不一，创业板领涨。从各指数强弱分布看，创业板指>上证综指>深证成指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000。本周受公募新规导致基金调仓预期影响，大盘股表现好于小盘股。行业板块方面，美容护理(+3.08%)，非银金融(+2.49%)，汽车(+2.4%)涨幅居前；计算机(-1.26%)，国防军工(-1.18%)，传媒(-0.77%)跌幅居前。中美贸易会谈超预期。从过去案例看，主要有18年和19年的两个贸易谈判场景：2018年底的双边关税谈判不顺，结果是美方撤回关税削减，中方对应反制，导致风险资产普跌至近年以来的低位；而2019年底双方达成一阶段贸易协定，2019年初在中美谈判氛围较好的环境下出现“开门红”，风险资产出现了数年的上行。本次贸易谈判在7月后可能仍有变数，但在未来一到两个月是较为确定的风险偏好提升的时间段。考虑到美国在6-8月面临不小的财政压力，以及美国库存天数为一个半月左右，必需品暂时不能获得替代来源，中美大概率还是处于良好的谈判氛围中。我们维持五月做多经济的判断，股市中，大盘股胜率较高、小盘股弹性更足。表1：本周重要指数表现情况主要指数周涨跌幅涨跌点数上证综指0.8%25.5深证成指0.5%52.8创业板指1.4%27.7科创50-1.1%-11.1上证501.2%32.7沪深3001.1%42.9中证500-0.1%-5.9中证1000-0.2%-14.0资料来源：WIND、招商期货从相关性情况看，近30个交易日上证50指数与中证1000指数相关性录得0.77，正相关性降低，大小盘共振情况有所减弱。表2：重要指数近1月相关性主要指数上证综指深证成指创业板指上证综指1.00深证成指0.911.00创业板指0.910.991.00科创500.760.680.62上证500.950.770.79沪深3000.980.940.96中证5000.920.980.96中证10000.930.980.96资料来源：WIND、招商期货从全球市场波动率看，⚫美股波动率继续回落，VIX指数周五录得17.24，周跌幅21.28%。与之相对应，标 敬请阅读末页的重要声明收盘价日均成交量（万）成交量环比3,367.549,210,038-6.9%10,179.673,961,651-6.9%2,039.434,401,144-7.6%995.22,131,315-15.1%2,716.77,465,8329.0%3,889.126,669,5044.8%5,715.817,776,861-12.2%6,068.124,227,009-10.7%科创50上证50沪深300中证500中证10001.000.641.000.690.941.000.780.760.931.000.780.770.931.001.00 准普尔指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数重回上行趋势。⚫受关税缓和预期影响，德国DAX持续反弹，且再创新高；法国CAC40、日经225指数同样反弹；⚫本周A股四个宽基指数波动率高位回落。图1：海外主要指数22日波动率资料来源：WIND、招商期货图2：四大股指期货22日波动率资料来源：WIND、招商期货IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为134.32、114.05、43.09与21.46点，基差年化收益率分别为-22.13%、-19.95%、-11.08%与-7.9%，三年期历史分位数分别为2%、1%、3%及13%。期-现价差仍处于较低水平。2024-032024-062024-092024-122025-03道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX2024-032024-062024-092024-122025-03上证50沪深300中证500中证1000 Page3010203040506070日经225010203040506070 资料来源：WIND、招商期货从大小盘比值看，上证50/中证500为0.48，沪深300/中证1000为0.64，较上周回升。图4：大小盘指数比值资料来源：WIND、招商期货估值方面：⚫目前上证50指数PE为10.9（近二年分位数85.5%），沪深300指数PE为12.6（近二年分位数66.1%），中证500指数PE为28.8（近二年分位数91.5%），中证1000指数PE为39.3（近二年分位数78.3%）。⚫上证50、沪深300、中证500、中证1000的风险溢价率分别为7.5%、6.3%、1.8%、0.9%。当前IF仍然是性价比较优的品种，且估值持续修复，依然值得逢低配置。0.400.420.440.460.480.500.520.542024-032024-06上证50/中证500 敬请阅读末页的重要声明0.500.550.600.650.700.750.802024-092024-122025-03沪深300/中证1000（右轴） 资料来源：WIND、招商期货二、市场流动性分析公开市场操作方面，本周央行净回笼3,501亿元，场内流动性收缩。图6：公开市场操作(亿元)资料来源：WIND、招商期货SHIBOR利率本周涨跌不一，其中隔夜利率为1.6540%，较上周升高15.7个基点；1周利率为1.5450%，升高2.6个基点；1个月利率为1.6250%，降低5.9基点；3个月利率为1.6470%，降低4.9个基点；6个月利率为1.6560%，降低4.8基点；1年利率为1.6710%，降低4基点。05,00010,00015,00020,00025,00030,0002024-012024-04投放量 2024-07 2024-102025-012025-04回笼量净投放量（右轴） Page5 资料来源：WIND、招商期货截至5月15日，本周融资净买入额42.9亿元，中美贸易缓和，资金持续回流。图8：融资净买入（亿元）资料来源：WIND、招商期货成交方面，本周现货市场成交量较上周略微下滑，日均成交额为1.27万亿元，短期关注抢出口进展，以及存量财政的落地情况对指数的影响。-600-500-400-300-200-10001002003002025-022025-03融资净买入额（亿元） 敬请阅读末页的重要声明-600-400-20002004006008001,0001,2001,4002025-042025-042025-05近三月累计净买入额（亿元，右轴） 资料来源：WIND、招商期货图10：2024年9月以来四大股指成交额（亿元）资料来源：WIND、招商期货02,0004,0006,0008,00010,00012,0002024-09上证50 三、经济数据经济数据方面：一季度GDP同比5.4%，主要由于二、三产业增长较快（分别为5.9%、5.3%）。物价方面，4月CPI（同比-0.1%，前值-0.1%）、核心CPI与前市持平（同比+0.5%，前值+0.5%），食品烟酒分项增速转正，而交通通信降幅略微扩大，主要系燃料影响导致。PPI（同比-2.7%，前值-2.5%）、PPIRM（同比-2.7%，前值-2.4%）降幅继续扩大，原因主要系采掘工业及燃料景气度偏弱。图11：CPI及分项：同比资料来源：Wind、招商期货图12：PPI及分项：同比资料来源：Wind、招商期货金融数据方面，4月增长稳定，政府债券供给继续加速。社融总量同比增速+8.7%（前(3.9)-6.00CPI核心CPI食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务(9.4)-10.00-8.00PPI生产资料采掘工业原材料工业加工工业食品类生活资料衣着类一般日用品类耐用消费品类 敬请阅读末页的重要声明(0.1)0.50.31.30.10.20.70.26.6-4.00-2.000.002.004.006.008.002025-042025-032025-02(2.7)(3.1)(3.6)(2.3)(1.4)(1.6)(0.1)0.6(3.7)-6.00-4.00-2.000.002.002025-042025-032025-02 Page9值+8.4%），其中人民币贷款同比增速+7.1%（前值+7.1%），政府债券同比增速+20.9前值+19.4%）。今年以来，财政政策持续发力，政府债券发行和财政支出进度明显加快。各地重大项目集中落地，有效带动了信贷规模增长。展望后续阶段，地方债和国债剩余发行额度仍然较大。考虑到二季度需通过财政扩张应对外部经济压力，政府债券的实际发行量可能会超出当前市场预期。图13：社融及分项：同比资料来源：Wind、招商期货四、投资策略1、单边策略：IH、IF逢低做多，IC、IM谨慎做多；2、套利策略：多IH/IF空IC/IM。8.77.1(33.9)0.55.6(7.6)3.22.920.9(33.5)15.4-50-40-30-20-1001020社融人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票政府债券存款类ABS贷款核销2025-042025-032025-02 研究员简介于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过200篇，多次担任“招商期货杯期货训练营”讲师。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 敬请阅读末页的重要声明