宏观周报（5月第3周）：中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期

宏观[Table_ReportDate]2025年05月19日[Table_Author]分析师：陈江月执业证书：S1030520060001电话：0755-83199599-9055邮箱：chenjy@csco.com.cn公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Report][Table_BaseData]经济预测（一致预期）2409E工业增加值增速数据来源：万得资讯请务必阅读文后重要声明及免责条款 单位（%）GDP（Q3E）固定投资增速社消增速出口增速进口增速M2增速社融增速 CPIPPI 24E -1-正文目录一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期..............................................42.2 4月金融数据低于预期..........................................................6三、当周关注...............................................................7 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎 -2-图表目录Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2社融分项.......................................................................6Figure 3信贷分项.......................................................................6Figure 4社融存量增速及规模.............................................................7Figure 5企业中长期贷款同比增速.........................................................7 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎 请务必阅读文后重要声明及免责条款-3-一、市场宏观变量回顾Figure1市场宏观变量周度回顾市场复盘上周市场缩量上涨，周均成交额12663亿元，环比缩量872亿元。上证指数0.76%，深证成指0.52%，创业板指1.38%，万得全A 0.72%；沪深3001.12%，小市值指数1.52%；恒生指数2.09%，恒生科技指数1.95%。板块上，美容护理、非银金融、汽车表现靠前，计算机、国防军工、传媒表现靠后。风格上，价值好于成长、大盘上周债市收益率整体上行。全周T2506下跌0.51%，TL2506下跌1.17%，TF2506下跌0.36%。现券来看，10年国债活跃券上行5bp，30年国债活跃券上行4bp，10年国开上行4.45bp，5年国开上行6.5bp，3年国开上行6.25bp，1年国开上行0.35bp。上周央行公开市场共开展了4860亿元逆回购操作，共有8361亿元逆回购和1250亿元MLF到期，净回笼4751亿元，同时降准生效释放预计一万亿左右长期流动性。本周央行公开市场将有4860亿元逆回购到期。上周道指涨3.41%，标普500指数涨5.27%，纳指涨7.15%。美债方面，10年美债收益率上行9.5bp至4.48%，2年期美债收益率上行10.6bp至4.00%。汇率方面，美元指数周涨0.56%报100.9828，离岸人民币兑美元涨304个基点报7.2098。大宗方面，美油期货涨1.49%，COMEX黄金期货下跌3.72%，LME期铜跌 请务必阅读文后重要声明及免责条款-4-二、上周宏观事件分析2.1中美日内瓦经贸会谈联合声明超预期事件：5月12日下午三点，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。采取上述举措后，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。中方代表是国务院副总理何立峰，美方代表是财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔。协商可在中国、美国，或双方商定的第三国进行。根据需要，双方可就相关经贸议题开展工作层面磋商。点评：中美日内瓦经贸会谈联合声明后，当前美对中保留20%针对芬太尼的关税，保留10%基准对等关税，24%的额外对等关税暂停实施；相对应地，中国保留10%针对对等关税的反制关税，24%针对额外对等关税暂停实施，取消包括稀土管制在内的4月2日起针对美国的非关税反制措施。美对中25年新增关税从145%回落至30%，显著超市场预期。1）下一步的谈判路径如何？结合贝森特周一晚间的新闻发布会采访，后续中美谈判可能的路径如下：⚫20%针对芬太尼的关税可能通过谈判下降，有在90天谈判窗口期内达成的可能性。 市场有风险入市需谨慎 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎-5-⚫10%的基准“对等关税”是关税底，对于美国有补充减税、削减赤字缺口的作用，是“关税底”，不会通过后续谈判取消。⚫24%暂停实施的额外对等关税的部分，将用于达成关于市场准入、非税壁垒、增加农产品等美国商品购买等经贸相关谈判，谈判难度较大，仍然存在90天后重新部分实施的可能性。中国或聚焦部分行业关税的下调、以及转口限制问题。⚫重点行业关税（钢铝、汽车、半导体、医药等），有可谈空间，英美协定中针对行业部分有出口配额制度（配额内零关税/低关税，配额外行业关税）以及优先进口权，但由于中国的特殊性，重点行业的出口、进口谈判难度很大，贝森特在新闻发布会中表达出与中国在重点行业方面脱钩的意愿（但不愿脱钩泛化），保护本土核心行业以及促进重点行业产业链回流。2）对基本面影响如何？对中国而言，4月对美出口同比-20.9%，较前值8.9%显著下滑，同比对出口拉动也从前值1.2%下滑至-3.0%，减少4.2个百分点，基本上对当前25年美国30%的新增关税调整到位，预计二季度对美出口同比逐月边际修复，对其他国家转口力度小幅弱化，但整体二季度出口预计会保持正增长，全年出口有望保持韧性，基本面显著转弱的中长期逻辑动摇。对美国而言，短期的通胀压力或大幅回落，尽管10%的全球基准关税和部分行业关税仍然会对美国物价造成冲击，但核心PCE超过4%的可能性较低，削减赤字的确定性带来的温和衰退对通胀压力也会形成对冲，美联储降息的难度降低。3）对市场的影响如何？对国内权益市场而言，由于指数在主力护航下基本上已经修复到4月2日的水平，24%部分暂停的关税由于谈判难度较大，谈判窗口期后仍然有重新启动的风险，针对芬太尼部分20%的关税是否能取消仍然具有不确定性，乐观预期进一步发酵可能性偏低，市场后续的弹性可能有限，短期或出现一定利多出尽的风险。对国内债市而言，基本面显著转弱的中长期逻辑动摇下，债市后期利多催化因素有限，长端债券短期调整的风险加大，短端在降息降准落地的后，资金相对偏松下仍有保护。 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎-6-海外方面，美国通胀、衰退幅度预期均有所减弱，风险偏好有所回升，避险情绪下行，带动美股、美元指数反弹，黄金下跌，但风险偏好和衰退预期修复下，美债利率再度上行。2.24月金融数据低于预期事件：4月新增社融1.16万亿元，去年同期-658万亿元，wind一致预期1.26万亿元。4月新增人民币贷款2800亿元，去年同期7300亿元，wind一致预期7644亿元。4月M2同比增长8.0%，前值7.0%，wind一致预期7.54%。4月M1同比增长1.5%，前值1.6%，wind一致预期3%。点评：在4月外需冲击下，信贷自发融资需求较弱，社会融资主要是财政主导。政府债融资二季度显著加速，政府主导项目如“两新”、“两重”、科技创新等对需求端形成承接。企业贷款显著缩量，居民贷款在4月销售热度边际走弱的情况下也同比多减，票据融资对冲增加。但随着利率重回低位，企业债券融资同比多增，存款搬家减弱叠加基数偏低情况下，M2增速回升超预期。Figure3信贷分项资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所2024年4月2023年4月-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0002025年4月2024年4月2023年4月亿元 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 -7-资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所事件中国4月固定资产投资:累计同比(%)：前值4.20，预期4.26中国4月社会消费品零售总额:当月同比(%)：前值5.90，预期5.48中国4月工业增加值:当月同比(%)：前值7.70，预期5.21中国贷款市场报价利率(LPR):1年：前值3.10中国贷款市场报价利率(LPR):5年：前值3.60 请务必阅读文后重要声明及免责条款资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所日期5月19日（周一）5月15日（周四） 三、当周关注10:0010:0010:0009:0009:00 请务必阅读文后重要声明及免责条款分析师声明本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。投资评级标准免责声明世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构