5月本邦年金リバランス予測

門田真一郎+81 3 4530 1374shinichiro.kadota2@barclays.comBSJL, Japan江原斐夫+ 81 3 4530 1379ayao.ehara@barclays.comBSJL, Japanwww.barclays.com 出所：日銀、GPIF、ブルームバーグ、JSDA、バークレイズ・リサーチ図表3外国債券：月末リバランス推計値と信託勘定の投資実績出所：日銀、GPIF、ブルームバーグ、財務省、バークレイズ・リサーチ図表5各資産価格の月初来変化出所：ブルームバーグ、バークレイズ・リサーチ-8-6-4-202468202122232425ﾘﾊﾞﾗﾝｽ:外国債券対外対内、信託勘定（右軸）兆円-2.00.02.04.06.08.010.0国内債券国内株式外国債券外国株式前月末比% 出所：日銀、GPIF、ブルームバーグ、東証、バークレイズ・リサーチ図表4外国株式：月末リバランス推計値と信託勘定の投資実績出所：日銀、GPIF、ブルームバーグ、財務省、バークレイズ・リサーチ図表6インデックス・エクステンションの推計出所：Nomura BPI、ブルームバーグ、バークレイズ・リサーチ-8-6-4-202468202122232425ﾘﾊﾞﾗﾝｽ:外国株式対外対内、信託勘定（右軸）兆円8.48.68.89.09.29.49.69.810.010.220/121/122/123/124/125/1当社推計ﾃﾞｭﾚｰｼｮﾝNomura BPIﾃﾞｭﾚｰｼｮﾝ年 Barclays |フロー・アップデート図表7残存年限別のJGB銘柄価格変動注：価格変化は本レポート執筆最新時点での価格の月初来変化率。出所：ブルームバーグ、バークレイズ・リサーチ図表8残存年限別の最割安銘柄（月初来変化率）注：価格変化は%、残存額は兆円、残存年限は年。出所：ブルームバーグ、バークレイズ・リサーチ-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.005%順位銘柄価格変化残存額1JX3-0.840.22JL116-0.811.03JL117-0.801.64JX2-0.770.25JB358-0.761.26JL115-0.750.87JS178-0.742.48JL114-0.740.99JS177-0.732.210JS175-0.722.01-5年 本邦年金リバランス・モデルの概要資産間のリバランス（図表1～図表4）については、各資産のインデックス（国内債券は「Nomura-BPI国債」、外国債券は「FTSE世界国債インデックス（除く日本、中国、円ベース）」、国内債券は「TOPIX（配当込み）」、外国株式は「MSCI ACWI（除く日本、円ベース）」）のトータルリターンの月間変動（図表5）に基づき、直近公表分のGPIF決算における各資産配分に戻すために必要な各資産の売買高を、公的年金全体の金額として算出（GPIFが採用する国内債券のインデックスは「Nomura-BPI（除くABS）」だが、本稿ではJGB市場への影響という観点から、「Nomura-BPI国債」を使用）。国内債券はインデックス・エクステンションによる購入額（後述）も合わせて表示。実績フローデータ（図表1～図表4に併載）として、国内債券はJSDA信託勘定の国債買い越し額（TDB除く）、国内株式は東証の信託銀行の買い越し額、外国債券および外国株式は対外対内証券投資の信託勘定の買い越し額をそれぞれ表示。なお、JSDA統計は償還分を反映しない一方、対外対内証券投資は償還分を売りとして計上する為、JSDAフローは概ね償還見合いの再投資分だけ数字が上振れる。よって図表1では、実績フローデータは、推計リバランス額に対するバイアス分（2020年以降の単回帰の切片）を調整して表示（図表1の*参照）。2020年以前は基本ポートフォリオ変更の影響で、推定リバランス金額を大きく上回る外国資産購入が見られたが、2020年以降は両者の相関がやや高まっている。インデックス・エクステンション（図表6）の計算ロジックは、ポートフォリオ構成国債銘柄の時価総額によるデュレーションの加重平均に基づく。（1）銘柄入替は、Nomura-BPIの国債の組入基準に基づき、ポートフォリオ確定日に翌月ポートフォリオを構成する銘柄を決定する。（2）時価総額については、各銘柄の価格と市中残存総額のヒストリカルデータを用いて算出し、将来の営業日においては、この時価総額を不変と仮定して用いる。（3）デュレーションについては、各銘柄のヒストリカルデータを用い、将来の営業日においては、経過日数分を減じる。このようにして得た各営業日における各銘柄のデュレーションと時価総額の加重平均として、インデックスのデュレーションを求める。価格データやデュレーション計算法の差異により、実際のインデックスとずれが生じうる点には注意したい。エクステンションに伴うJGB投資額は、「Nomura-BPI国債」で翌月にポートフォリオから除外される銘柄の残高を合計し、これにJGB市場全体に対する公的年金の保有比率*パッシブ比率（50%；GPIF）を乗じることで推計。JGB銘柄別の価格変化（図表7）は、本レポート執筆最新時点での月初来変化率を銘柄ごとに計算。残存年限は、当該月ポートフォリオ確定日時点のもの。銘柄ごとの市中残高は当該月の前月末時点での市中残存額から日銀保有額を減じたもの。 4 アナリスト宣誓私共江原斐夫及び門田真一郎は、（1）リサーチ資料であるこの調査報告書に記載されている見解が、そこで言及されている対象証券又は発行体の一部又は全部に関する私共の個人的な見解を正確に反映したものであり、（2）私共の報酬が、直接、間接の別を問わず、この調査報告書に述べられている特定の推奨又は見解とは過去、現在、将来においても一切関連がないことをここに証します。重要開示事項:バークレイズリサーチはバークレイズ・バンク・ピーエルシー及びその関係会社（総称的に及び個別に「バークレイズ」と称します）のインベストメント・バンクが作成しています。特に断りがない限り、本調査レポートの執筆者はいずれもリサーチ・アナリストです。本レポートの上部に記載されている発行日は、本レポートの作成地の現地時間を反映しており、グリニッジ標準時（GMT）で表示される発表日とは異なる場合があります。開示の提供:発行体がこの調査レポートの対象となっている場合、それらの発行体に関する最新の重要な開示事項については、当社の開示事項用ウェブサイトhttps://publicresearch.barclays.comをご覧頂くか、バークレイズ・リサーチ・コンプライアンス部（Barclays Research Compliance, 745 SeventhAvenue, 13th Floor, New York, NY 10019）まで書面でご請求下さるか、又は、電話（1-212-526-1072）でお問い合わせ下さい。バークレイズ・キャピタル・インク及び/又はその関係会社はその調査レポートで扱った企業と取引を行い、また行おうとしています。従って、投資家の皆様は、本報告書の記載内容について、バークレイズがその客観性に影響を与えるおそれのある利益相反関係を有している可能性があることにご留意ください。バークレイズ・キャピタル・インク及び/又は関係会社は本調査レポートの対象である債券（及びそれに関連するデリバティブ）について定期的に取引し、取引主体として幅広くディーリングを行い、（マーケットメーカー又はその他の形で）広く流動性を供給しています。バークレイズのトレーディング・デスクはそうした証券、その他の金融商品及び/又はデリバティブ商品のロング及び/又はショート・ポジションを有していることもあり、これが投資を行う顧客の利益と相反する可能性があります。認められる場合は適切な情報障壁規制に従って、バークレイズの債券調査アナリストは市場の現況と価格に関して定期的に当社のトレーディング・デスク要員と交流しています。バークレイズの債券調査アナリストは、その仕事の質、当社の全体的パフォーマンス（インベストメント・バンキング部門の収益性を含む）、債券、為替及びコモディティ部門の収益性及び収入、アナリストがカバーしている資産クラスに関する調査に対する当社の投資顧客の潜在的な関心を含むがそれに限定されない様々な要因に基づく報酬を受け取っています。バークレイズのトレーディング・デスクから過去のプライシング情報を入手している範囲において、当社はその情報の正確性又は完全性についていかなる表明も行いません。すべての水準、価格及びスプレッドは過去のデータであり、必ずしも現在の市価水準、価格又はスプレッドを表すものではなく、本文書の刊行以降その一部又はすべてが変動している可能性があります。バークレイズの調査部門は、ファンダメンタル分析、株式関連分析、定量分析、取引見解をはじめとする（ただし、これらに限定されない）各種調査報告書を作成しています。ある種類のバークレイズリサーチに記載されている推奨および取引見解の内容が、投資対象期間、手法その他の違いにより他の種類のバークレイズリサーチに記載されている推奨の内容とは異なる場合があります。バークレイズの調査レポートの配布に関する方針および手順につきましてはhttps://publicresearch.barclays.com/S/RD.htmをご参照ください。バークレイズ･リサーチ･コンフリクト・マネジメント・ポリシー･ステイトメントにつきましては、https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htmをご参照ください。各種情報の出処に関するディスクロージャーBloomberg® is a trademark and service mark of Bloomberg Finance L.P. and its affiliates (collectively “Bloomberg”) and the Bloomberg Indices aretrademarks of Bloomberg. Bloomberg or Bloomberg’s licensors own all proprietary rights in the Bloomberg Indices. Bloomberg does not approve orendorse this material, or guarantee the accuracy or completeness of any information herein, or make any warranty, express or implied, as to the results tobe obtained therefrom and, to the maximum extent allowed by law, Bloomberg shall have no liability or responsibility for injury or damages arising inconnection therewith.すべての価格情報は参考値です。日時と出所の表記がない限り、価格はLSEG Data & Analyticsが提供している当該取引市場の終値を反映しており、調査レポート執筆時の直近価格ではない場合があります。バークレイズ債券リサーチが作成する投資推奨のタイプについて:バークレイズの正式なレーティング･システムに基づいて付与されたレーティングに加え、本レポートには、債券リサーチ・アナリストが作成した取引アイデア、テーマ別選別、スコアカード又はポートフォリオ推奨といった形での投資推奨が記載されている場合があります。クレジット・リサーチ以外のチームが作成したこれらの投資推奨は、今後発表される