贵金属周报：贸易谈判取得重大进展 金价大幅回调

敬请参阅最后一页免责声明1/102025年5月19日调⚫上周金价大幅回调，主要因中美贸易协定取得超预期的进展，市场的风险偏好回升，避险需求下降，导致金价出现大幅回落。特朗普还表示不排除与中国最高领导人直接商谈协议细节，并提到与印度、日本及韩国的“潜在交易”也在酝酿中。美国和欧盟已启动贸易谈判，此举打破了此前欧盟在谈判队列中近乎垫底的僵局。这令市场对全球经济前景的悲观预期明显缓解，黄金的避险吸引力迅速减⚫近期美国通胀数据放缓，加上经济数据弱于预期，巩固了美联储今年将进一步降息的预期。美国总统特朗普利用低于预期的通胀报告再次向美联储主席施压，要求鲍威尔尽快下调利率。交易员押注美联储于9月首次降息、12月第⚫中美达成关税协议之后，美国和欧盟也打破僵局启动贸易谈判，避险需求在持续退潮。市场对美国经济衰退的担忧减弱也提振了美元，我们维持目前金银价格依然处于阶段性调整之中的观点。金价在近期大幅下挫之后，短期可能出现技术性反弹，预计反弹空间有限。⚫风险因素：关税政策反复无常 核心观点及策略弱。二次降息。 敬请参阅最后一页免责声明一、上周交易数据合约收盘价SHFE黄金751.80沪金T+D746.98COMEX黄金3205.30SHFE白银8101沪银T+D8062COMEX白银32.43注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%；资料来源：iFinD、铜冠金源期货二、市场分析及展望上周金价大幅回调，主要因中美贸易协定取得超预期的进展，市场的风险偏好回升，避险需求下降，导致金价出现大幅回落。美国于5月14日起调整对华加征关税，撤销对中国商品加征的共计91%的关税，调整实施34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。同时，美方还将对中国小额包裹的国际邮件从价税率由120%下调至54%。特朗普还表示不排除与中国最高领导人直接商谈协议细节，并提到与印度、日本及韩国的“潜在交易”也在酝酿中。这一系列进展令市场对全球经济前景的悲观预期明显缓解，导致黄金的避险吸引力迅速减弱。近期美国通胀数据放缓，加上经济数据弱于预期，巩固了美联储今年将进一步降息的预期。美国总统特朗普利用低于预期的通胀报告再次向美联储主席施压，要求鲍威尔尽快下调利率。交易员押注美联储于9月首次降息、12月第二次降息。鲍威尔表示，将重新评估2020版货币政策框架的“关键部分”，长期利率可能走高，“供应冲击”或成新常态。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他预计美国经济今年将放缓但不会陷入衰退，并重申2025年可能进行一次降息。博斯蒂克称，今年经济增长可能在0.5%至1%之间。美国和欧盟已启动贸易谈判，以避免特朗普关税政策的最坏影响，此举打破了此前欧盟在谈判队列中近乎垫底的僵局。双方近日首次交换了谈判文件，内容涵盖关税、数字贸易及投资机会等领域。俄罗斯和乌克兰两国代表团16日在土耳其举行3年来的首次直接谈判。谈判持续近两小时，俄乌双方在谈判中主要集中讨论了停火、战俘交换以及两国元首的可能会晤等事宜。俄乌将各自向对方移交1000名被俘人员CFTC持仓报告显示：截至5月13日的一周内，COMEX黄金期货投机者将净多头头 2/10 敬请参阅最后一页免责声明3/10寸减少1288张合约，至161209张。COMEX白银期货投机者将净多头头寸减少1498张，至47754张。中美达成关税协议之后，美国和欧盟也打破僵局启动贸易谈判，避险需求在持续退潮。市场对美国经济衰退的担忧减弱也提振了美元，我们维持目前金银价格依然处于阶段性调整之中的观点。金价在近期大幅下挫之后，短期可能出现技术性反弹，预计反弹空间有限。本周重点关注：美国、欧元区各国5月PMI初值，美国周度初请失业金人数、日本4月CPI等数据。事件方面，关注美国与贸易国后续谈判进展，G7财长会议，以及多位美联储高官陆续发表讲话。风险因素：关税政策反复无常三、重要数据信息1、美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。2、美国4月PPI同比上涨2.4%低于预期，环比-0.5%，降幅创下五年来最大。3、美国4月零售销售环比0.1%小幅超预期，消费者支出疲软显露端倪。4、由于对关税的担忧日益加剧，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值下滑至50.8，创历史第二低。5、美国5月密歇根大学1年通胀预期初值7.3%，为1981年以来的最高；5年通胀预期初值4.6%，为1991年以来的最高。消费者对当前个人财务状况的看法降至2009年以来的最低，财务预期也创下新低。6、尽管关税政策存不确定性，美国初请失业金人数保持稳定。美国劳工部数据显示，上周初请失业金人数持平于22.9万人，符合市场预期。前一周续请失业金人数增加9000人至188.1万人。7、担忧政府赤字，穆迪下调美国信用评级至Aa1。四、相关数据图表表2贵金属ETF持仓变化单位（吨）2025/5/162025/5/92025/4/16 2024/5/17较上周增减较 上 月增减较 去 年增减ETF黄金总持仓918.73937.94957.17838.54-19.21-38.4480.19ishare白银持仓13971.4714020.9614103.1313014.79-49.49-131.66956.68资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图3 COMEX黄金库存变化2018-052019-052020-052021-052022-052023-05COMEX黄金库存COMEX金价美元/盎司 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图5 COMEX黄金非商业性净多头变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图7 SPDR黄金持有量变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图9沪期金与沪金T+D价差变化2022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08COMEX黄金净多头COMEX金价2020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08SPDR持金量伦敦金价 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图11黄金内外盘价格变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图13COMEX金银比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货图15金价与美元走势2017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-02沪期金-COMEX金2018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08COMEX金/银 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图17金价与VIX指数走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货图19金价与美国10年期国债收益率走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07伦敦金价VIX指数美元/盎司2024-06-062024-07-062024-08-062024-09-062024-10-062024-11-062024-12-062025-01-06伦敦金价10年期美债收益率美元/盎司 贵金属周报美国政府债务规模美元指数与欧元兑美元走势198419881992199620002004美国政府债务规模2022-03-152022-07-152022-11-152023-03-152023-07-152023-11-152024-03-15欧元兑美元 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图23铜金比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货2017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06铜金比价 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 9/10DEDICATED TO THE FUTURE 10/10免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明