债券研究市场策略周报：曲线继续走陡

请务必阅读正文之后的免责条款部分曲线继续走陡信用债市场周度回顾250516本报告导读：上周信用债市场净融资转净偿还，交投规模上升，收益率整体下行，利差分化。投资要点：[Table_Summary]一级发行：净融资转净偿还。上周（2025年5月12日-5月16日）短融发行354.1亿元，到期760.6亿元，中票发行423.5亿元，到期264.5亿元；企业债发行0亿元，到期35.1亿元；公司债发行426.7亿元，到期274亿元。上周主要信用债品种共发行1204.3亿元，到期1334.3亿元，净融资-130亿元，较前一周（5月6日-5月9日）的净融资30.4亿元有所减少。二级交易：交投增加，收益率下行、利差分化。上周（2025年5月12日-5月16日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8275.43亿元，较前一周（5月6日-5月9日）6179.77亿元的成交增加2095.56亿元。中票收益率多下行，具体来看，与5月9日相比，5月16日3年期AAA中票收益率下行0.31BP至1.84%，3年期AA+中票收益率下行1.81BP至1.96%，3年期AA中票收益率下行2.31BP至2.12%。中短期票据与国开债利差多数下行，1年期中票利差分位数分别从27.9%、18.5%、15.9%、11.3%、8.9%下行至5%、1.4%、0.1%、0%、0.1%。期限利差多上行，等级利差多下行。信用评级调整及违约跟踪。上周（5月12日-5月16日）境内评级机构评级上调的发行人有1家，为苏州狮山商务创新发展集团有限公司，非城投平台；上周新增1只展期债券，为欣捷投资控股集团有限公司的23欣捷01。无新增违约债券。风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等 目录1.信用债市场周度回顾......................................................................................31.1.一级发行：净融资转净偿还....................................................................31.2.二级交易：交投增加，收益率下行、利差分化....................................41.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................62.风险提示..........................................................................................................6 1.信用债市场周度回顾1.1.一级发行：净融资转净偿还根据Wind统计，上周（2025年5月12日-5月16日）短融发行354.1亿元，到期760.6亿元，中票发行423.5亿元，到期264.5亿元；企业债到期35.1亿元；公司债发行426.7亿元，到期274亿元。上周主要信用债品种共发行1204.3亿元，到期1334.3亿元，净融资-130亿元，较前一周（5月6日-5月9日）的净融资30.4亿元有所减少。从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融40只，中期票据45只，公司债发行39只，发行数量较前一周有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为62.90%。从行业来看，综合类发行人占比最大，为19.35%，其次是电力、热力、燃气及水生产和供应业发行人，占比为17.74%。表1：近期公告发行债券的期限分布（2025年5月12日-5月16日）（只）期限（年）短期融资券公司债0.523011722023017501870010003000总计4039注：数据截至2025年5月16日，且不考虑提前偿还数据来源：Wind，国泰海通证券研究表2：近期公告发行债券的评级分布（2025年5月12日-5月16日）（只）评级短期融资券公司债AAA2819AA+1212AA08总计4039注：数据截至2025年5月16日数据来源：Wind，国泰海通证券研究表3：近期公告发行债券的行业分布（2025年5月12日-5月16日）（只）行业租赁和商务服务业综合制造业信息传输、软件和信息技术服务业水利、环境和公共设施管理业批发和零售业金融业交通运输、仓储和邮政业建筑业房地产业电力、热力、燃气及水生产和供应业 短期融资券 中期票据企业债总计002300192041803517035000707101450124中期票据企业债总计3107870317015450124公司债中期票据企业债总计1322101281121111182832171212958 1.2.二级交易：交投增加，收益率下行、利差分化上周（2025年5月12日-5月16日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8275.43亿元，较前一周（5月6日-5月9日）6179.77亿元的成交增加2095.56亿元。中票收益率多下行，具体来看，与5月9日相比，5月16日3年期AAA中票收益率下行0.31BP至1.84%，3年期AA+中票收益率下行1.81BP至1.96%，3年期AA中票收益率下行2.31BP至2.12%。图1：主要信用债品种成交情况（亿元）图2：3年期中票收益率走势（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究中短期票据与国开债利差多数下行，1年期中票利差分位数分别从27.9%、18.5%、15.9%、11.3%、8.9%下行至5%、1.4%、0.1%、0%、0.1%。期限利差多上行，短端、长端多上行，各等级中票（AAA+至AA）的3年期与1年期利差分位数分别从20.1%、19.1%、23%、26.4%、39.2%上行至30.6%、27.9%、29.4%、34.2%、41%，10年期与1年期利差分位数分别从29.6%、24.9%、23.5%、33%、31.8%上行至45.5%、38.7%、36.6%、44.2%、42.4%。等级利差多下行，其中1年期AA+与AAA级利差分位数由11.00%下行至1.00%。图3：3年期中票信用利差（BP）数据来源：Wind，国泰海通证券研究短期融资券总计2025/05/06-2025/05/091.52.02.53.03.54.04.53年期AAA中票收益率3年期AA+中票收益率3年期AA中票收益率02040608010012014016022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/103年期AAA中票信用利差3年期AA+中票信用利差3年期AA中票信用利差 25/0125/04 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7数据来源：Wind，国泰海通证券研究表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（25/05/16较25/05/09）数据来源：Wind，国泰海通证券研究，截至5月16日表5：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至5月16日）数据来源：Wind，国泰海通证券研究1Y3Y5Y7Y10Y1YBP）BP）BP）BP）%）%）下下下下上下BP）BP）BP）BP）%）%）上上平上上上AAABP）BP）BP）BP）%）%）下下下下上下1YAAAAA+AAAAA1年期1.701.771.841.722年期1.791.891.971.793年期1.841.962.121.864年期1.922.082.241.955年期2.002.132.422.001年期-3.51-4.52-3.01-4.822年期-1.78-2.78-5.28-3.353年期-0.31-1.81-2.31-0.354年期-1.05-0.05-0.55-2.415年期0.921.921.420.031年期1.400.000.102.902年期5.802.907.503.303年期15.7013.8019.3014.504年期19.1021.9020.6024.905年期32.0023.5034.0025.201年期0.400.000.400.402年期4.004.8022.100.403年期29.0031.4044.7026.604年期30.6038.7038.7034.205年期46.7046.7071.3040.30AAAAA+AAAAA-1年期1.801.822.321.762年期1.891.942.421.853年期1.942.012.531.914年期2.032.132.672.025年期2.112.182.892.091年期-4.36-4.49-5.15-4.582年期-2.2-2.85-6.16-2.33年期-0.31-2.02-0.53-2.334年期-1.08-0.211.68-0.555年期0.991.84.191.941年期10.100.0011.301.702年期14.600.2011.105.403年期24.5010.1010.3014.704年期34.3013.8015.3023.705年期47.0017.3017.7034.201年期003402年期0.000.8031.808.003年期22.1027.0030.6029.804年期28.6031.8035.0038.705年期47.9043.5038.3057.60与国开债利差的1年内历史分位数（%）地产债与国开债利差的3年内历史分位数（%）与国开债利差的1年内历史分位数（%）较前一周变动(BP)中票5月16日当前利率水平（%）与国开债利差的3年内历史分位数（%）当前利率水平（%）较前一周变动(BP) 数据来源：Wind，国泰海通证券研究5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y下下下下下下下下上上上上上上上上AAA下上上上平上上平中短期票据与国开债利差AA+中短期票据期限利差AA+中短期票据等级利差5Y7YAAAAAAA+AAAAA-AA+1.831.681.731.791.741.722.001.731.791.901.811.832.121.761.821.961.841.892.261.801.862.011.951.992.371.821.882.041.982.06-6.072.341.34-1.663.11-3.86-4.111.590.591.591.881.22-3.192.091.091.092.262.21-2.020.44-0.56-0.564.473.261.83-0.08-1.08-1.084.427.120.009.503.100.203.402.5012.206.201.006.6011.508.6016.7021.9010.2012.1010.2011.4020.3037.1019.9027.4018.1018.1027.1032.7021.4022.9025.0027.900.0010.001.200.402.802.8030.900.801.2019.704.404.4039.2026.6024.5033.8027.4029.0039.6029.8029.4032.2037.9036.6057.0037.9032.2035.4048.7052.80AAAAAAA+AAAAA+1.841.701.771.701.771.971.791.891.791.892.131.841.961.841.962.241.922.081.922.082.432.002.132.002.13-2.98-3.51-4.52-3.51-4.52-5.08-1.78-2.78-1.78-2.78-1.94-0.31-1.81-0.31-1.81-0.15-1.05-0.05-1.05-0.051.840.921.920.921.920.000.9