纺服轻工-出口链更新汇报

一、一一股份：关税应对与产能布局

关税应对策略

• 关税加征时（20%），公司仅向客户分摊约5%关税，并通过原材料向上游传导进一步转移成本。
• 4月初期出货受短暂影响（客户观望），但沃尔玛等核心客户迅速恢复下单，整体影响有限。
• 客户依赖公司全球化产能布局，关税缓和前已显现松动迹象。

产能扩张与市场布局

• 柬埔寨工厂4月底实现投产，上半年产能快速爬坡，新增产线预计上半年投放。
• 全年产能目标3.5亿片（对应美国市场敞口50%+），可覆盖至少20%重点市场。
• 加大非美市场拓展力度，进一步分散风险。

行业与公司地位

• 全球一次性护理用品产能集中于中国，客户对国产产能依赖度高，公司不急于出海。
• 宠物卫生用品赛道全球渗透率：日本（80-90%，个位数增长）<美国（<40%，双位数增长）<中国（<10%）。
• 公司客户拓展成效显著：Costco进入放量周期，非美地区发货增长可观。
• 老客户锁定头部供应商地位：亚马逊等独供地位稳固，随行业渗透率提升实现稳步增长。
• 2024年中国出口份额36%（同比+4.8%），份额稳中向好。

研究结论

• 类似降薪加会模式，具备高成长性与产业链锁定力，业绩兑现度强。
• 建议关注调整机会，可多关注此类标的。

二、共创草坪：低敞口与供应链优势

关税影响与产能覆盖

• 对美订单敞口仅30%（收入占比），完全可通过越南5400万平产能覆盖。
• 越南关税政策缓和，人工成本优势维持成本竞争力。
• 关税加征时，小型厂商退出可能利好头部供应商。

行业与公司地位

• 美国休闲草市场85%份额由中国供应商占据（购物车、清河）。
• 关税下小厂退出或推动份额向头部集中。
• 越南基地净利率约20%，优于国内。

未来展望

• 2025年订单增长乐观：休闲草（海外需求驱动）、运动草（国内政策推动）。
• 价格竞争趋于稳定，公司处于改善通道。
• 视为出口板块稳健标的。