家电行业2025Q1基金重仓分析：25Q1重仓家电比例下降，两轮车黑电获增配

主动偏股型基金重仓家电比例环比有所下降：我们以华创证券家电板块分类为依据（表1），分析主动偏股型基金重仓家电的情况。Q1基金重仓家电持股比例为5.51%，环比-0.09pct；Q1家电超配比例为2.99%，环比-0.16pct。一季度主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比下降，我们认为主要因为Q1存在短暂政策断档期，以及消费者前期担忧断档而导致提前消费。展望后续，2025年家电“以旧换新”政策覆盖面和力度不断加大，将有效打消市场顾虑，另外，家电企业积极向中东、拉美等新兴市场加速渗透，外销收入有望稳步提升；家电龙头经营稳健，股息率较高，家电标的具有较高配置价值。 基金增配两轮车、黑电板块：Q1基金重仓两轮车的市值占基金重仓市值的1.11%，环比+0.39pct。基金重仓持股九号公司、春风动力、雅迪控股、爱玛科技的比例环比+0.26pct、+0.04pct、+0.04pct、+0.03pct。Q1基金重仓黑电市值占基金重仓总市值的0.34%，环比+0.04pct。其中，基金重仓持股海信视像、TCL电子比例环比分别+0.05pct、+0.03pct。 白电板块持仓比例高位回落：2025Q1基金重仓白电市值占基金重仓总市值的3.31%，环比-0.53pct，重仓白电板块的基金数量环比-81只。其中，基金重仓持股美的集团、格力电器、海尔智家的比例环比-0.30pct、-0.20pct、-0.04pct。 在A股所有标的中，白电被超配2.08%，环比-0.52pct。基金重仓白电板块比例高位回落，预计主要因为2025Q1存在短暂的政策断档期和消费者在2024Q4提前消费，据产业在线数据显示，2025Q1空调内销量、外销量YoY+6.2%、+24.5%。展望未来，进入销售旺季，“以旧换新”补贴政策仍将对国内白电消费起到显著的提振效果，白电企业积极开拓中东及拉美等新兴市场仍将带动外销实现较高景气度。 投资建议：白电方面，“以旧换新”政策有望提振内需，白电企业积极开拓新兴市场，有望打开新增长曲线，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。黑电方面，“以旧换新”政策持续提升消费结构，黑电企业在MiniLED领域技术领先，全球竞争力不断提升，建议关注海信视像及TCL电子。两轮车方面，国补政策拉动产品结构提升，新国标实施推动行业集中度提升，建议关注九号公司、爱玛科技、雅迪控股。厨房小家电方面，随着“以旧换新”政策扩容，行业有望迎来拐点，推荐苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、新宝股份。我们建议关注对美出口韧性较强，同时前期估值回调较多的标的，推荐安克创新及春风动力。 风险提示：公募基金仅披露前十大重仓股，与实际全部持仓统计可能存在偏差。 一、主动偏股型基金重仓：2025Q1家电重仓比例环比下降 我们选取华创证券家电组跟踪及关注的，主营业务为家电产业链的个股并分类，选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本，分析家电板块的重仓持股情况。比例计算方面，重仓基金持仓比例的计算方式为：基金重仓个股的持股市值占基金重仓的总持股市值的比例；标配比例的计算方式为：华创证券选取的家电子板块（图表1）总市值占A股总市值的比例；超配/减配比例的计算方式：各子版块重仓基金持仓比例超出/不及标配比例的部分。 图表1家电子板块个股 图表2 2024Q4、2025Q1子板块市值变动（按2025Q1涨跌幅降序排列） 2025Q1基金重仓家电意愿环比略有下降。2025Q1基金重仓家电持股比例为5.51%，环比-0.09pct；2025Q1家电超配比例为2.99%，环比-0.16pct。2025Q1主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比下降，我们认为主要因为美国关税风险提升，使公募基金对出口型家电标的的持仓意愿有所下降。展望后续，2025年家电“以旧换新”政策覆盖面和力度逐步加大，有望持续提振国内家电消费；目前家电企业加大中东、拉美等新兴市场渗透，全球化步伐稳步推进；家电龙头经营稳健，股息率较高，家电标的具有较高配置价值。 图表3 2017Q1至今基金重仓家电板块持仓比例 图表4 2017Q1至今家电板块超配比例 二、重仓分板块：增配两轮车、黑电，减配白电、小家电 2025Q1家电子板块的重仓持股比例，黑电、两轮车、厨电、家电上游板块获基金增配，重仓比例环比分别+0.04pct、+0.39pct、+0.01pct、+0.01pct；基金减配白电和小家电板块，重仓比例环比分别-0.53pct、-0.01pct；基金重仓持股照明板块的比例环比基本持平。 白电板块：2025Q1基金重仓白电市值占基金重仓总市值的3.31%，环比-0.53pct，重仓白电板块的基金数量环比-81只。其中，基金重仓持股美的集团、格力电器、海尔智家的比例环比-0.30pct、-0.20pct、-0.04pct。白电在家电板块的配置比例环比有所下降，2025Q1基金重仓白电市值占基金重仓家电板块市值的60.12%，环比-8.52pct。在A股所有标的中，白电被超配2.08%，环比-0.52pct。基金重仓白电板块比例有所下滑，预计主要因为 1）国补存在断档期；2）去年Q4消费者担心国补断档提前消费带来一部分的透支；3）市场担心2024Q1白电内销基数高，2025Q1增长可能有所承压。2025Q1白电产业在高基数下实现了稳健内销增长以及外销高增长。据产业在线数据显示，2025Q1空调、冰箱、洗衣机内销量YoY+6.2%、-2.1%、+8.5%；2025Q1空调、冰箱、洗衣机外销量YoY+24.5%、+15.2%、+9.0%。 图表5白电重仓基金持仓比例环比略有下降 图表6白电重仓基金超配2.08% 图表7空冰洗内销出货量YoY 图表8空冰洗外销出货量YoY 黑电板块：2025Q1基金重仓黑电市值占基金重仓总市值的0.34%，环比+0.04pct，在A股所有标的中，黑电被超配0.03%，环比+0.05pct。重仓黑电板块的基金数量环比+17只，其中基金重仓持股TCL电子、海信视像的比例环比+0.03pct、+0.05pct。基金重仓黑电的比例触底回升，预计主要因为：1）市场预期“以旧换新”政策将带动产品结构向高端化演进；2）随着MiniLED技术逐步成熟，市场预期面板价格将保持稳定，利好企业盈利能力提升；3）黑电企业此前业绩增长不及市场预期，导致重仓比例持续回落。 图表9黑电重仓基金持仓比例环比提升 图表10黑电重仓基金超配0.03% 两轮车板块：2025Q1基金重仓两轮车市值占基金重仓总市值的1.11%，环比+0.39pct，在A股所有标的中，两轮车被超配0.87%，环比+0.37pct。重仓两轮车板块的基金数量环比+160只，其中基金重仓持股九号公司、春风动力、雅迪控股、爱玛科技的比例环比+0.26pct、+0.04pct、+0.04pct、+0.03pct。我们认为，两轮车板块仍将受到市场青睐，预计主要因为： 1）国补有望提振内需并拉动产品结构提升；2）新国标有望加速行业集中度提升；3）2024年行业去库存，内销发货基数较低。 图表11两轮车重仓基金持仓比例环比略有提升 图表12两轮车重仓基金增配0.87% 厨电板块：2025Q1基金重仓厨电的市值占主动偏股型基金重仓市值的0.04%，环比+0.01pct，重仓厨电板块的基金数量环比+6只。 图表13厨电重仓基金持仓比例环比略有提升 图表14厨电重仓基金低配0.04% 小家电板块：2025Q1基金重仓小家电的市值占主动偏股型基金重仓市值的0.34%，环比-0.01pct，重仓小家电板块的基金数量环比-7只。分子板块来看：1）2025Q1厨房小家电行业基金重仓比例环比基本持平，重仓厨房小家电公司的基金个数环比-3只。厨房小家电关注度不高，预计主要因为国补文件明确提及的参与补贴的小家电品类较少，基金对国补拉动小家电内需增长的预期较弱。2）2025Q1清洁小家电行业基金重仓比例环比+0.01pct，重仓清洁小家电公司的基金个数环比-7只。市场对清洁小家电板块持仓更加集中，预计主要因为市场预期主要企业盈利能力或将有所优化。 图表15小家电重仓基金持仓比例环比略有下滑 图表16小家电重仓基金低配0.09% 图表17厨房小家电板块基金重仓持股情况 图表18清洁小家电板块基金重仓持股情况 份、德昌股份、德尔玛、JS环球生活，比例计算方式请详见报告正文首页。 图表19厨房小家电主要品牌线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY 图表20扫地机线上销售额及增速 图表21洗地机线上销售额及增速 照明板块：2025Q1基金重仓照明的市值占主动偏股型基金重仓市值的0.01%，环比基本持平，重仓照明板块的基金数量环比-3只。 图表22照明板块重仓基金持仓比例环比持平 图表23照明重仓基金低配0.03% 家电上游板块：2025Q1家电上游受基金重仓比例环比+0.01pct。重仓家电上游板块的基金数量环比+16只。 图表24家电上游重仓基金持仓比例环比略有上升 图表25家电上游重仓基金超配0.15% 三、重仓个股：基金增配九号公司、雅迪控股、春风动力、海信视像 2025Q1基金重仓白电标的比例环比有所回落，预计主要因为1）2024Q4消费者担心“以旧换新”政策不再延续，提前消费造成一定的消费透支；2）2025年1月全国各地逐步开展新一轮国补政策，1月上旬存在一定的断档期；3）2024Q1基金重仓白电的比例较高。 主要公司基金重仓比例中，2025Q1美的集团（-0.30pct）、格力电器（-0.20pct），海尔智家（-0.04pct）、海信家电（-0.01pct）环比下降，长虹美菱则环比持平。 美的集团：2025Q1基金重仓美的比例环比回落，机构关注度仍处于历史高位水平，美的内销前期受“以旧换新”补贴政策提振，机构关注度持续提升，而2025Q1“以旧换新”政策存在断档期，且2024Q4存在提前消费的现象，导致2025Q1出货增速有所放缓。 据产业在线数据显示，2025Q1美的空调、冰箱、洗衣机内销量YoY+3.5%、-3.4%、+8.4%； 2025Q1美的空调、冰箱、洗衣机外销量YoY+20.0%、+14.7%、+9.9%。展望后续，我们认为美的在以旧换新拉动下，内销仍将保持稳健增长；公司海外业务受美国关税政策影响较小，公司积极拓展新兴市场增量，外销有望持续增长。当前仍具备低估值、高股息率的属性。根据产业在线排产数据， 2025M4 -M5美的空调内销排产量较去年同期内销出货量YoY+7.4%，Q1空调内销出货量YoY+3.5%，Q2内需增速预计相比Q1将有所提升。 格力电器：2025Q1基金重仓格力比例环比高位回落，同样受政策断档以及提前消费的影响，跟随白电板块被减配。据产业在线数据显示，2025Q1格力空调内销量+2.3%。 海尔智家：2025Q1基金重仓海尔比例环比-0.04pct，但重仓海尔的基金个数环比+19只，反映基金对海尔的持仓更分散。公司美国收入占比高，市场对美国地缘政治风险存在担忧。然而海尔在美国本土产能比例高，受关税的影响较小，有可能逆势实现份额提升，因此部分机构看重当前海尔低估值下的弹性机会。 2025Q1基金重仓两轮车板块比例环比增长明显。其中，基金重仓持股九号公司、春风动力、雅迪控股、爱玛科技的比例环比+0.26pct、+0.04pct、+0.04pct、+0.03pct。预计主要因为：1）“以旧换新”政策有望持续拉动内需并提升产品结构，利好企业盈利能力提升； 2）新国标有望加速市场份额向头部企业集中；3）2024年两轮车行业去库存，导致内销发货量较低，有低基数效应。 2025Q1基金重仓黑电板块比例环比略有回升。其中，基金重仓持股海信视像、TCL电子比例环比分别+0.05pct、+0.03pct，预计主要因为1）此前黑电企业经营表现不及市场预期，导致重仓比例较低；2）市场预期“以旧换新”政策将持续带动消费者选购高毛利产品