贵金属（Au、Ag）报告：金价大跌，后市如何？

金价大跌，后市如何？ 投资观点： 贵金属（Au、Ag） 专题报告 报告日期2025-05-15 分析师：白素娜 近期金价调整的主要原因：中美贸易局势超预期缓和，加上多个地区地缘局势密集阶段性降温，导致避险需求显著降温，金价因此承压大幅下跌，创1个月新低。此外，美联储不急于降息和近期黄金ETF、CFTC净多持仓等投机资金的持续流出，也都对金价构成一定压制。 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 后市展望：基于关税和地缘局势两个关键的变量阶段性缓和，短期金价在经历大幅调整后，大概率进入偏弱震荡走势，下方可关注【3000-3100】美元/盎司附近的重要支撑。后续主要建议继续关注贸易谈判进展，以及美国经济“滞”和“胀”风险博弈对美联储降息节奏的影响等。 金价的中长期上涨逻辑并未发生改变：本轮黄金牛市的一个重要底层逻辑是黄金的货币属性被不断得到强化，主要是为了对冲美元信用风险，体现在全球央行持续的购金行为。基于特朗普政府仍在寻求推动提高联邦债务上限的计划，未来美国政府债务规模大概率会继续攀升，因此对冲美元信用风险仍会是金价中长期的坚实支撑。另一方面，大国博弈加剧、地缘政治不确定性高企等背景下，黄金的避险属性可能会进一步强化，也会进一步支撑金价。 数据来源：Wind 个人建议，仅供参考！ 往期相关报告 1、贵金属市场近期驱动的一些变化跟踪202503122、对等关税超预期落地，贵金属后市如何演绎？202504033、黄金：中长期上涨逻辑仍旧坚实20250415 1行情回顾 近期，受中美关税谈判结果超预期，以及巴印/俄乌/以哈/美伊等地缘局势密集缓和等因素影响，市场风险偏好回暖，避险情绪显著降温，因此导致贵金属价格承压持续下跌。截至发稿，伦敦现货黄金价格跌破3150美元/盎司关口，沪金期货主力合约日内跌超3%，跌破740元/克关口，均创4月10日以来新低。白银方面，虽然中美关税谈判结果超预期一度从商品属性支持银价表现相对韧性于黄金，但在黄金整体承压下跌背景下，银价亦未能幸免跟随下挫。截至发稿，伦敦现货白银价格跌破32美元/盎司关口，创5月1日以来新低，沪银期货主力合约日内跌超2.5%，跌破8000元/千克关口，创4月11日以来新低。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2避险缓和是近期金价调整的主要原因 中美关税谈判结果超预期，市场短期风险偏好回升：5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，声明称中美达成关税共识：中美各取消了共计91%的加征关税，暂停实施24%的反制关税，为期90天。至此，中国将降低对美关税至10%；美国将降低对中关税至30%。中美第一轮关税谈判的这一结果是远超市场预期的，受此影响，市场短期风险偏好回升，美股、中国股市等全线大涨，且市场对于经济衰退风险担忧有所减弱，因此避险情绪降温，金价承压明显回调，同时体现为黄金ETF、CFTC净多持仓等投机资金近期显著流出。对此，考虑到未来两个月仍是关税谈判的重要窗口期，若有更多的国家与美国达成关税协议，那么金价或有进一步调整的需求；但基于关税谈判的进展和结果均难以准确预估，因此金价的调整或存有反复。 多个地区的地缘紧张局势密集缓和，避险进一步缓和：在5月初，虽然巴印冲突骤然升级一度引发地缘避险升温，提振金价大幅反弹。但上周末，印巴双方同意立即停火，地缘紧张局势开始缓和；加上本周以来，俄乌或在土耳其进行停火谈判、美伊可能就伊核协议达成重要共识、以哈将在卡塔尔间接谈判等，均给地缘紧张局势带来阶段性缓和，打压避险需求，从而进一步利空金价。对此，我们认为若俄乌能达成停火协议，那地缘的缓和将会继续压制贵金属价格。但长期而言，全球地缘政治局势的不确定性仍旧高企，长期避险需求并没有大幅减少，因此金价上难言转势。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3美元、美债收益率反弹，或短期限制金价 美联储5月如期按兵不动，但主席鲍威尔重申不急于降息，在关税政策及经济形势不明朗前，对于货币政策的态度保持“等待、观望”，意味着美联储当下并没有降息的紧迫性，主要的原因在于关税政策的不确定性使得美联储面临着双重目标矛盾的问题，即失业率和通胀同步上行的风险。对于美联储而言，在6月利率决议之前或仍难以获得足够的经济数据来支持其降息，且要弥合双重目标之间的矛盾也需要更大的努力，故我们维持美联储今年仍有2次左右的降息预期的观点不变，且预计首次降息最快或发生在6-7月。 基于美联储多数官员的表态均支持不急于降息，加上贸易局势进入谈判阶段，美元指数和美债收益率在近期均有所回升，因此对贵金属价格构成一定压制。但我们可以看到，在当下贸易谈判背景下，大部分关税仍只是暂缓实施，并未取消，因此我们认为美国经济仍会继续在“滞”和“胀”的风险之间徘徊，一旦后续关税政策对美国经济负反馈开始体现，美国经济“滞”的风险再度抬升，市场可能再度交易降息预期的升温，届时金价有望重拾涨势。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 4但金价中长期上涨逻辑并未发生改变 基于关税和地缘局势两个关键的变量阶段性缓和，以及黄金ETF等资金持续流出，短期金价在经历大幅调整后，大概率进入偏弱震荡走势，下方可关注【3000-3100】美元/盎司附近的重要支撑。后续主要建议继续关注贸易谈判进展，以及美国经济“滞”和“胀”风险博弈对美联储降息节奏的影响等。 但从中长期角度来看，金价的中长期上涨逻辑——货币属性并未发生改变。本轮黄金牛市的一个重要底层逻辑是黄金的货币属性被不断得到强化，而货币属性强化的原因在于对冲美元信用风险。2025年一季度，全球央行净购金243.7吨，购金力度依旧坚挺；截至4月，中国央行也连续第6个月增持黄金储备至2294.51吨。 除了关税贸易战会进一步透支美元信用外，美国政府巨额的债务将始终对美元信用构成威胁。当下美国政府债务总额已经突破36万亿美元，而特朗普政府仍在推动提高联邦债务上限的计划，该计划大概率能够落地，美财政部未来仍会发债回补TGA账户，这意味着美国政府巨额的债务规模将继续攀升，从而继续透支美元信用。因此，在中长期视角下，基于美国政府巨大的债务规模而对冲美元信用风险的需求仍会是黄金价格上涨的重要支撑。另一方面，在全球关税战、大国博弈加剧、地缘政治不确定性高企等背景下，黄金的避险属性可能会进一步强化，将大概率继续支撑黄金价格。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：中国人民银行、国贸期货研究院 资料来源：WGC、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎