核心观点
- 黄金：降息逻辑是四季度核心支撑；长期逻辑不变，中枢将继续上移；阶段性关注美国经济增长态势的扰动。
- 美联储年内尚有2次左右的降息预期，叠加特朗普对美联储的控制力度提升，为远期降息提供想象空间，流动性宽松将是黄金价格上涨的核心支撑。
- 美国政府债务规模、全球地缘局势、逆全球化等将使得为应对美元信用走弱和全球地缘政治博弈加剧的对冲需求持续存在，全球央行等机构的购金趋势延续，黄金的货币属性和避险属性将继续支撑金价中枢上行。
- 美国经济整体或呈现中性增长甚至有一定软着陆预期，可能会对黄金的上行节奏构成扰动。
- 白银：降息逻辑和软着陆预期下，银价有望挑战历史新高；但在经历近期的加速上涨后，估值显著回升，需警惕波动加剧风险。
- 美联储降息带来的流动性宽松将利好白银的金融属性，持续的降息可能使得市场对美国经济软着陆的预期走强，利好白银工业品属性，从而强化白银弹性，助力银价挑战历史新高。
- 全球白银供需失衡格局延续和工业用银需求维持高位水平，基本面因素亦会进一步支撑银价。
- 近期资金大幅流入驱动下，银价加速上涨后，估值水平显著回升，四季度白银价格仍可能会由于实物需求边际放缓、投机资金撤退等因素出现剧烈波动的风险。
关键数据
- 黄金：
- 2025年上半年全球黄金总供应量达2423.3吨，同比增长约0.8%。
- 2025年上半年全球黄金需求总量（不含场外交易）约为2384.6吨，同比上涨约13%。
- 2025年上半年国内黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。
- 全球黄金ETF连续2个季度流入，三季度流入速度有所放缓，但仍是金价上涨的主要驱动力之一。
- 白银：
- 2025年全球白银总供应量约为32055吨，上涨约1.5%，创3年新高。
- 2025年全球白银总需求量约为35716吨，下降约1.4%，降至4年低位。
- 2025年全球白银工业用银量将微降0.5%至21070吨，维持十年来高位。
- 2025年全球白银实物投资需求将增长7.1%至6358吨。
- 截至9月25日，全球最大白银ETF-SLV持仓为15390.07吨，较3月底以来增加约1445.38吨。
研究结论
- 黄金：四季度流动性宽松将是黄金价格上涨的核心支撑，但美国经济软着陆预期可能会对黄金的上行节奏构成扰动，黄金中长期的上涨趋势不变。
- 白银：美联储降息和软着陆预期将助力银价挑战历史新高，但需警惕波动加剧风险，白银中长期的上涨趋势不变。
