2024年电商渠道实现双位数增长，2025Q1毛利率明显改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司营收138.91亿元，同比下降14.73%；归母净利润10.10亿元，同比下降23.25%。2025Q1营收26.73亿元，同比下降47.28%；归母净利润2.52亿元，同比下降26.12%。业绩降幅好于营收，主因毛利率改善。
• 渠道表现：2024年自营线下渠道营收17.44亿元，同比增长7.8%；线上渠道营收27.95亿元，同比增长11.42%；加盟渠道营收91.87亿元，同比下降23.26%。2025Q1加盟渠道承压明显，线上渠道增速保持双位数。
• 盈利能力：2024年毛利率提升至20.80%，2025Q1毛利率提升至26.21%，主因自营和电商渠道占比提升、产品结构优化。期间费用率2024年提升至9.46%，2025Q1提升至10.63%，主因销售费用率提升。
• 现金流：2024年经营活动现金流净额18.56亿元，同比增长1238.90%，主因应收账款回收及采购款项支付下降。2025Q1经营活动现金流净额3.74亿元，同比下降6.87%。
• 存货：截至2024年末存货42.70亿元，同比增长17.23%，存货周转天数129天，同比增加35天。

研究结论

• 公司2024年营收及业绩下滑主因加盟渠道发货承压、销售费用率提升。2025年1季度业绩降幅好于营收，受益于毛利率明显改善。
• 预计公司2025-2027年EPS为1.02、1.11、1.22元，对应PE为13.2、12.1、11.0倍，维持“买入-B”建议。
• 风险提示：黄金价格大幅波动、门店拓展不及预期、电商渠道增速不及预期、新品牌拓展不及预期。

财务数据预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为150.52亿元、161.15亿元、172.21亿元。
• 净利润：2025-2027年预计分别为11.16亿元、12.22亿元、13.35亿元。
• 毛利率：2025-2027年预计分别为21.12%、21.22%、21.4%。
• EPS：2025-2027年预计分别为1.02元、1.11元、1.22元。