毛利率稳中有升，线上渠道各电商平台均实现收入增长

纺织服饰 赢家时尚（03709.HK） 买入-B(维持) 毛利率稳中有升，线上渠道各电商平台均实现收入增长 2024年8月19日 公司研究/公司快报 事件描述 8月15日，公司发布2024年上半年业绩。2024H1，公司实现营收33.06亿元，同比下降1.03%；实现归母净利润2.83亿元，同比下降36.03%。 事件点评 2024年上半年营业收入同比小幅下滑，业绩端表现弱于营收。营收端，2024H1，公司实现营收33.06亿元，同比下降1.03%。分渠道角度看，营收增长主要由电商渠道增长带动，线下直营及经销渠道收入同比下滑。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润2.83亿元，同比下降36.03%。今年上半年，公司业绩降幅高于营收降幅，主因销售费用率及管理费用率提升，部分被销售毛利率同比改善所抵消。 资料来源：最闻，山西证券研究所 2024年上半年NEXY.CO及NAERSI品牌营收稳健增长，各品牌期末门店数量 整 体 稳 中 略 降。分 品 牌 看 ，2024H1，Koradior实 现 营 收10.60亿 元/-6.19%，占集团收入比重32.0%；NAERSI实现营收7.35亿元/+4.3%，占集团收入比重22.2%；NEXY.CO实现营收5.04亿元/+5.1%，占集团收入比重15.3%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN分别实现营收2.46、2.25、2.55、2.02、0.82亿元，同比增长-9.8%、-10.8%、17.5%、-6.3%、14.0%，占集团收入比重7.5%、6.8%、7.7%、6.1%、2.5%。截至2024H1末，Koradior、LaKoradior、ELSEWHERE、CADIDL、FUUNNYFEELLN、NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO门店数量分别为700、45、160、153、78、455、88、233家，较期初净变化为-14、-1、-12、-8、-13、+1、-7、+2家。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 线下渠道门店数量整体净减少，线上渠道各电商平台均实现收入增长。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2024H1末，公司共拥有门店1912家，较期初净减少52家，其中直营门店1485家，经销门店427家。2024H1，直营、经销渠道分别实现营收26.34、1.26亿元，同比下降3.7%、11.7%，占集团收入比重79.7%、3.8%。2）线上渠道方面，2024H1，实现营收5.46亿元，同比增长17.8%，占公司收入比重16.5%；其中天猫、唯品会、EEKA商城、抖音分别实现营收1.24、2.40、0.50、1.01亿元，同比增长7.9%、14.8%、35.5%、4.0%。 各渠道销售毛利率均同比提升，存货周转有所放缓。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率76.3%，同比提升1.04pct，其中直营门店、经销门店、电商平台毛利率同比分别提升1.2、1.0、3.5pct至79.5%、74.2%、61.1%。费用率方 面，2024H1，公 司销售 费用率 、管理 费用率 同比 提升3.9、2.5pct至57.6%、11.2%。销售费用率上升主要由于薪金及员工福利、店铺专柜费用、品牌宣传推广费用增加。管理费用率上升主要由于薪金及员工福利、研发费用增加。综合影响下，2024H1，公司归母净利润率为8.4%，同比下滑4.9pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货12.74亿元，同比增长40.0%，存货周转天数 279天，同比增加68天。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为4.52亿元，同比下降50.60%。截至2024H1末，公司现金及现金等价物为3.58亿元。 投资建议 2023年，公司实现终端零售额88亿元，考虑国内消费市场恢复程度较弱，我们预计2024年公司终端零售额同比持平略增，并调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.20\1.33\1.45元，8月16日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.7\6.1\5.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 线下门店升级效果不及预期；电商渠道增速放缓；国内消费者信心恢复不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层