公司信息更新报告：2025Q1毛利率显著改善，渠道调整临近尾声

太平鸟（603877SH） 2025年04月15日 2025Q1毛利率显著改善，渠道调整临近尾声 公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 投资评级：买入（维持） lvmingkyseccn 证书编号：S0790520030002 zhoujialekyseccn 证书编号：S0790522030002 32 16 0 16 32 48 太平鸟沪深300 年初至今，女装男装乐町童装净关2723710家至12251267283468家，我们预计公司净关店趋势将逐渐收窄。 日期 2025415 渠道调整临近尾声，期待高质量发展，维持“买入”评级 当前股价元 1695 2025Q1公司营收167亿元（同比76，下同），归母扣非净利润12亿元（220） 一年最高最低元 17251089 09亿元（207），公司处于渠道调整末期，收入短期继续承压，费用相对刚 总市值亿元 8031 性影响利润。考虑消费环境和公司经营节奏调整，我们下调20252026年并新增 流通市值亿元 7955 2027年盈利预测，预计公司20252027年实现归母净利润344247亿元（此前 总股本亿股 474 为6675亿元），当前股价对应PE为235194171倍，公司系中国时尚零售龙 流通股本亿股 469 头，看好公司控制闭店节奏，推进品牌焕新促进店效提升，维持“买入”评级。 近3个月换手率 3284 品牌端：门店数量减少导致各品牌收入均有不同程度下滑 股价走势图 2025Q1女装男装乐町童装实现营收57721321亿元，同比128671566，各品牌收入均小幅下滑主要系加盟商关店。门店：2025 渠道端：线下表现优于线上，直营表现好于加盟 2025Q1线上实现收入45亿元（同比127）。线下实现收入120亿元（同比 67），其中直营加盟实现营收8238亿元，同比36127；年初至今净闭 57家至3316家，直营加盟净闭2334家至11052211家。净闭店导致向加盟商 202404202408202412202504 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长公司信息更新报告》2024416 发货减少或将是加盟渠道收入下滑的主要原因。 毛利率显著改善，品牌焕新战略调整初见成效 盈利能力：2025Q1公司毛利率为600（同比48pct），直营加盟线上毛利率 分别同比0516044pct至706529497，我们推测毛利率的增长主要来自产品结构优化及终端折率提高，以配合品牌形象塑造；期间费用率为514 （同比59pct），其中销售管理财务研发费用率分别同比 48070301pct，归母净利率为74（同比14pct）。营运能力：2025Q1末存货164亿元，同比198，存货周转天数228天，同比68天。经营性现金流量净额同比转负为30亿元，主要系收入下降及对供应商付款加快。 风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 7792 6802 7085 7830 8425 YOY 94 127 42 105 76 归母净利润百万元 422 258 342 415 471 YOY 1284 387 325 211 136 毛利率 541 552 575 578 578 净利率 54 38 48 53 56 ROE 93 57 70 80 85 EPS摊薄元 089 055 072 088 099 PE倍 190 311 235 194 171 PB倍 18 18 17 16 15 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 5478 5342 5394 6025 6108 营业收入 7792 6802 7085 7830 8425 现金 1005 993 1265 1145 1524 营业成本 3574 3045 3010 3308 3558 应收票据及应收账款 486 531 445 641 554 营业税金及附加 79 47 48 53 57 其他应收款 108 95 131 110 149 营业费用 2803 2639 2891 3156 3353 预付账款 131 41 204 43 209 管理费用 539 491 510 560 598 存货 1509 1736 1403 2042 1693 研发费用 191 174 170 180 194 其他流动资产 2240 1947 1946 2044 1979 财务费用 53 61 27 21 19 非流动资产 2606 3082 2789 2692 2737 资产减值损失 128 135 118 138 152 长期投资 7 4 12 21 30 其他收益 154 153 102 102 102 固定资产 1243 1177 1119 1081 1024 公允价值变动收益 9 6 6 6 6 无形资产 202 317 332 360 391 投资净收益 40 30 48 48 50 其他非流动资产 1154 1583 1326 1231 1291 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 8083 8424 8183 8717 8845 营业利润 591 374 467 571 652 流动负债 2422 2469 2242 2623 2400 营业外收入 6 10 10 10 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 16 5 5 5 5 应付票据及应付账款 987 1295 1089 1415 1309 利润总额 581 379 472 576 657 其他流动负债 1436 1174 1152 1209 1091 所得税 160 122 132 164 187 非流动负债 1131 1443 1089 972 925 净利润 421 257 340 412 470 长期借款 778 804 619 485 392 少数股东损益 1 2 2 3 1 其他非流动负债 353 639 470 487 532 归属母公司净利润 422 258 342 415 471 负债合计 3553 3912 3331 3596 3325 EBITDA 844 646 694 803 780 少数股东权益 9 7 5 2 1 EPS元 089 055 072 088 099 股本 474 474 474 474 474 资本公积 1331 1296 1296 1296 1296 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 2732 2708 2933 3276 3627 成长能力 归属母公司股东权益 4521 4505 4847 5120 5520 营业收入 94 127 42 105 76 负债和股东权益 8083 8424 8183 8717 8845 营业利润 1304 367 249 222 142 归属于母公司净利润 1284 387 325 211 136 获利能力毛利率 541 552 575 578 578 净利率 54 38 48 53 56 现金流量表百万元2023A2024A2025E2026E2027E ROE 93 57 70 80 85 经营活动现金流 1276 860 711 338 589 ROIC 74 44 55 65 69 净利润 421 257 340 412 470 偿债能力 折旧摊销 242 244 233 245 149 资产负债率 440 464 407 412 376 财务费用 53 61 27 21 19 净负债比率 87 150 19 17 94 投资损失 40 30 48 48 50 流动比率 23 22 24 23 25 营运资金变动 41 256 146 282 13 速动比率 14 13 15 13 16 其他经营现金流 642 584 14 9 11 营运能力 投资活动现金流 742 49 85 178 72 总资产周转率 09 08 09 09 10 资本支出 250 363 125 108 21 应收账款周转率 153 134 145 144 141 长期投资 539 276 8 10 10 应付账款周转率 27 27 25 26 26 其他投资现金流 1031 590 47 296 103 每股指标（元） 筹资活动现金流 598 825 525 280 138 每股收益最新摊薄 089 055 072 088 099 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 269 182 150 071 124 长期借款 29 26 185 134 93 每股净资产最新摊薄 941 937 1009 1067 1151 普通股增加 3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 27 34 0 0 0 PE 190 311 235 194 171 其他筹资现金流 597 816 340 146 46 PB 18 18 17 16 15 现金净增加额 64 13 272 120 379 EVEBITDA 79 111 92 79 76 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券