GNI集团有限公司（2160）：第一季度销售额和利润下降

23,612.028,800.02,385.01,402FY12/24A 28,848.738,758.158,446.249,070.551,874.680,644.524,235.55,580.56,799.823,2434,5785,787FY12/25EFY12/26EFY12/27E 5.35.9(0.6)(10.6%)(0.8)2.3(3.1)(0.8)1.8(2.7)(1.3)1.3(2.6)5.36.6(1.3)(19.8%)(0.8)0.7(1.5)(0.8)0.6(1.4)(1.3)0.4(1.7)图1 - GNI第一季度结果来源：Jef est., 公司信息, FactSetFY12/25 1Q 实际值与 Jef 预测值对比FY12/25 1Q 实际值与去年同期的比较(¥bn)实际 去年 差异 差异 (%)销售额OP税前利润NP(¥bn)实际杰弗逊差异差异 (%)销售额OP税前利润NPStephen Barker * | 股票分析师813 6830 3612 | sbarker@jefferies.comMiyabi Yamakita * | 股票分析师+81 3 6830 3610 | myamakita@jefferies.com2025 (¥) Q1A Q2 Q3 Q4 FY12 EPS (10.56) 121.619.33 119.51 239.89 PREV ¥3200, +29%长远视角：GNI集团有限公司基准情景，可持续发展至关重要。ESG领域深度解析：日本医疗保健ESG主要材料问题：1) 商业模式韧性。GNI依靠研发来补充其上市产品组合。研发生产力极难衡量。如果没有持续的新产品推出率，GNI可能会在收入增长方面面临困境。2) 获取性与可负担性。全球制药业因其高昂且不断上涨的新药价格而受到大量批评，这可能导致较不富裕的人群难以或不可能获取最好的药品。GNI是一家复杂的公司，它在实现多元化方面有所帮助，但也使投资者更难全面评估该公司。我们采用分段定价法（SOTP）来评估该公司。我们 ¥3,200 的基准公允价值目标基于一套分部运营利润（SOTP）方法，该方法将价值分配给三个关键子公司：公开上市的 GYRE 以及两家私营公司 Cullgen 和 Berkeley Advanced Materials。管理层提问：1) 你们是否考虑对公司进行ESG审计？2) 你们认为如果采取了必要措施以进入ESG指数，股票表现是否会更好？公司目标：GNI是一家规模较小的公司，仅拥有629名员工，并且尚未设定具体的ESG目标。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户参阅，禁止未经授权的传播。 ¥3700, +49%上行情景，我们通过使用11月份GYRE的16美元股价，得出了37000元的上行情景目标价。 ¥2200, -11%催化剂下行情景，•Ph3中国数据针对肝纤维化。•潜在的后门上市：Cullgen于今年上半年进行•阿斯利康可能行使其在某些Cullgen项目上的选择权。•向将当地TSE上市从增长板块迁移至主要板块的进展。我们通过采用近期低点相符的70亿日元GYRE股票价格，得出2200日元下行的情景目标价。 2 .(%)来源：Jef est., 公司信息。图2 - 分部收入和利润估计的核心营业利润Segment OPM细分销售(¥m)药品设备总销售额(¥m)药品设备核心OP估计药品设备总计请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户参阅，禁止未经授权的传播。 .(¥)图3 - GNI财务报表来源：杰夫·斯特，FactSet资产负债表关键比率/倍数P&L现金流(¥m)销售额COGSGPSGA（原研发部门）研发EBITDA核心OP其他运营收入其他运营费用OP (IFRS)金融税前利润税Total NPNP至非控制性权益净利润归属于业主EPS流通股份(¥m)总流动资产总非流动资产总资产流动负债LT Liabilities总负债少数群体权益股东对母公司的权益总负债和股东权益(¥m)经营活动现金流投资现金流现金变动债务/股权（x）净债务/股权股权比率自由现金流收益率ROEROAEV/Sales (x)EV/OP (x)EV/EBITDA (x)每股股息股息收益率派息比率请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户参阅，禁止未经授权的传播。 ：估值：我们通过将目标6.5倍的EV/EBITDA应用于我们2027财年预测，得出¥1,500的目标价。Jefferies 评级说明投资建议记录分析师认证：GNI Group LTDGNI Group LTD公司简介Astellas Pharma公司估值/风险买入 - 描述我们在12个月内预期将提供总回报（价格溢价加上收益）达到15%或更多的证券。(第3条(1)(e)款和第7条《通用航空设备法规》)与所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具的分析师(s)的报酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们寻求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的情况下以不规则的时间间隔发布。我们的基准公允价值目标¥3,700是基于分离运营现金流（SOTP）方法，将价值分配给三家关键子公司，并对估计的净债务和集团折价进行调整的。对价格目标构成风险的因素包括：GNI的产品销售增长不及预期；F351用于肝纤维化的临床开发可能失败，以及Cullgen可能无法将其候选药物开发为商业化产品。GNI集团有限公司开发利用基因组分析技术的治疗性药品。该公司专注于亚洲国家特有的疾病。GNI通过开展临床试验、研发和市场营销来控制整个药物发现过程。GNI集团在中国和美国拥有全球子公司。我，Stephen Barker，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分补偿，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。我，山木田美也子，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬在直接或间接方面与本研究报告中表达的特定建议或观点无关。风险：下行风险包括关键产品如Zolbetuximab未能实现我们预测中的预期。上行风险包括关键药物如Izervay和Zolbetuximab可能比我们预期的销售情况更好。非美国分析师注册：宫木美咲受雇于Jefferies（日本）有限公司，Jefferies LLC的非美国附属公司，并未根据FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易限制等规定。：非美国分析师登记：Stephen Barker受雇于Jefferies (Japan) Limited，Jefferies LLC的非美国附属公司，并非FINRA注册/合格的研究分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用于FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的交易证券等方面的限制。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。持有评级 - 描述那些我们预期在未来12个月内能提供总计回报（价格增值加上收益）在15%以上或-10%以下的有价证券。表现不佳评级 - 描述那些我们预期在未来12个月内能提供总计回报（价格增值加上收益）在-10%或更以下的有价证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，我们预期的总计回报（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整个股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，我们预期的总计回报（价格增值加上收益）在12个月内为±20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，我们预期的总计回报（价格增值加上收益）在12个月内为-20%或更以下。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户参阅，禁止未经授权的传播。CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。建议发布 建议分发 52025年5月15日，东部时间13:04。2025年5月15日，东部时间13:04。 02/27/2023估值方法论Jefferies 品牌选择可能阻碍我们实现价格目标的风险。本报告中提到的其他公司买入：¥1,300.00Jul 2210月22日本报告为公开传播而准备，不提供针对特定投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并在认为必要时利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告所推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的预示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨也可能会下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某种金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中所描述的该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标基于使用前一个交易日汇率（除非另有说明）进行的货币转换。在该日期之后，汇率的波动将影响非美元目标价格，且不应再被信赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如美国存托凭证）的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies品牌精选包括我们股权分析师在12个月期间提出的最佳股票建议中的股票选择。选股基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化的分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投資主题。Jefferies品牌精选将仅包含买入评级股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、如果不再评级为买入或/如果触发止损时，股票将被移除。120天波动率在标普股票底四分之一的股票将继续保持15%的止损，其余股票将有20%的止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，且不分行业，但我们可能会指出我们认为某个精选属于的投资风格，如成长型或价值型。Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。请参阅本报告第5至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户参阅，禁止未经授权的传播。• 安斯泰来制药（4503 JP: ¥1,354, 持平） • GNI集团有限公司（2160 JP: ¥2,476, 买入）Monitor - 描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。受限 - 描述在Jefferies参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议，因此禁止某些发行人进行特定沟通的情况。 4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050006/19/202311/16/202303/18/2024评级和目标价历史记录：GNI Group LTD（2160 JP）截至2025年5月13日HOLD:¥1,500.00BUY:¥3,000.00买入：¥4,100.001月23日4月23日Ju