2024财年业绩疲软，受TUMI和美国旅行者拖累，2025年第一季度销售额将下降LSD-MSD

2024财年业绩疲软，受TUMI和美国旅行者拖累，2025年第一季度销售额将下降LSD-MSD Samsonite在财政年度24中表现出混合业绩，收入符合预期，但净利润未达到CMBI的估计，差距为8%。整体净销售额（有机增长）在财政年度24和4Q24中均保持平稳（-0.2%/+1% 同比），达到36亿美元，这是基于2023年报复性旅游主题的高基数。主要市场亚洲和北美同比下降3.6%/1.2%，但被欧洲和拉丁美洲市场的增长所抵消，分别同比增长3.1%/17.0%。净利润同比下降13%至3.46亿美元，主要原因是1)由于收入减少和新增门店（24财年新增67家）导致较高的销售费用比率（+67%），以及2)23财年减值损失较少。尽管自3Q24以来实现连续改善，但管理层预计25财年第一季度销售额将下降（从LSD至MSD），但亚洲地区将实现复苏，但美国消费者情绪可能持续疲软。由于旅游频率的正常化和高端零售行业复苏步伐的不确定性，我们预计25财年预期有机销售/净利润将同比增长1.5%/1.8%。但持续的股票回购和双重上市进程可能会为股价提供一定的支持。鉴于较低的收入预测，我们维持“买入”评级，并将目标价下调9%至25.35港元。目标价对应25财年预期的市盈率为13倍。萨姆森泰（Samsonite）的增长被图米（TUMI）和美国品牌（American）的下 36.9%(852) 3761 8910目标价格25.35 港元（Previous TP28.00港币)上下限当前价格HK$18.52中国消费者张淼zhangmiao@cmbi.com.hk 贝拉·李(852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 股票数据 滑所抵消。 旅游者。Samsonite品牌在财年24中实现了3.3%的有机销售额增长，在24年第四季度同比增长4.6%，这得益于强劲的假日季节和美 国批发商订单时间的调整。TUMI全年表现较弱，有机销售额同比下降0.8%，但24年第四季度表现强劲，在欧洲（同比增长12%）、拉丁美洲（同比增长17%）和北美（同比增长5%）显示出显著增长。亚洲表现不佳，同比增长-0.2%。American Tourister由于北美批发商需求疲软和印度市场的激烈竞争而陷入困境，导致有机销售额同比下降6.1%（不包括印度为1.9%）。2M25 中国在线销售停滞不前。在2M25年，新秀丽（Samsonite）的销售情况 股权结构 呈现多样化。平台间的表现。TBTM和京东的销售分别同比下降7%和18%。相比之下，抖音 上的销售同比增长200%，得益于战略营销投资。TUMI现在针对商业和生活两个细分市场，其在TMTB上的结果为同比下降11%，而在京东上则保持稳定，同比增长26%。尽管存在这些波动，我们预计品牌价值将随着其数字营销和本地化活动的不断完善而逐步增强。 估值。由于旅行频率的正常化和高端零售行业复苏速度的不确定性，我们预计在财年25E中，有机销售/净利润将同比增长1.5%/1.8%，但持续的股票回购和双重上市进程可能为股价提供一些支持。鉴于较低的收益预期，我们将评级维持为“买入”，并将目标价下调9%至25.35港元。我们基于DCF的目标价（加权平均资本成本：8.6%，终期增长率：2.0%）代表13.4倍2025E市盈率。收益摘要 相关报告： 2.CR饮料（2460 HK）- 财年24：特别股息和目标提升带来的惊喜3.消费品必需品 - 美容月度：毛国平与大生物科技股价上涨，丸美和加加有强劲的开局1.农夫山泉（9633 HK）- 财年24业绩平稳，财年25预期实现两位数增长 中国旅游活动更新： 随着航空旅行活动的持续改善和国际贸易限制的逐步放宽，中国航空客运量经历了稳定增长。截至2M25，与国际旅行相比，国内旅行的复苏率分别达到119%和107%，为行李市场保持积极的增长势头。 来源：Moojing数据库，CMBIGM估计 来源：Moojing数据库，CMBIGM估计 中国在线销售更新： 关于电子商务平台，Samsonite在淘宝/天猫和京东的产品销售额在2M25期间分别同比下降了7%和18%。然而，在抖音上的销售额同比增长了200%，凸显了该品牌因营销投资而日益增长的受欢迎程度。与此同时，TUMI在不同平台上的表现各异，TBTM上的销售额同比下降了11%，而在京东上则增长了26%。该品牌依旧定位为面向商业和生活方式的高端品牌。 来源：Moojing数据库，CMBIGM估计 来源：Moojing数据库，CMBIGM估计 来源：Moojing数据库，CMBIGM估计 来源：Moojing数据库，CMBIGM估计 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容的主要负责人（部分或全部）研究分析师声明，就本报告中涉及的相关证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点均准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且(2)其薪酬的任何部分均未、现在或将来不会因该分析师在本报告中表达的具体观点而直接或间接地受到关联。 此外，分析师确认，分析师本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守准则》定义）在以下方面均无违规：（1）在报告发布前30个日历日内未进行或交易过本研究报告涵盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内不会进行或交易本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）在本报告涵盖的香港上市公司中无任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预计回报率为+15%至-10%。出售股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: 股票未获得CMBIGM的评级 CMB International Global Markets Limited超越预期市场表现表现不佳 : 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致 : 预计行业在未来12个月内将低于相关广泛市场基准表现 地址: 45层，冠军大厦，3花园道，香港，电话：（852）3900 0888 传真：（852）3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited（CMB International Capital Corporation Limited为招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报存在不确定性，且不保证，可能因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接还是间接。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”原则。信息和内容可能未经通知而发生变化。CMBIGM可能发布包含与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有本报告中提到的公司证券的仓位、进行市场操作或作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此而产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重新印刷、销售、重新分配或用于任何目的。有关推荐证券的附加信息可根据要求提供。 对于在英国接收此文件的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法案》（金融促销）命令第19(5)条（随时修订）（“该命令”）或第（II）项、该命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人团体等”）的人员，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 致美国文档接收者 CMBIGM并非美国注册经纪人或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则规定的适用限制，旨在确保分析师不会因可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突而受到影响。本报告仅限在美“主要美国机构投资者”（如美国证券交易法案1934年修订案第15a-6条规定）分发，并不得提供给美国境内的任何其他人员。任何通过接受本报告表示并同意不得分发或提供给任何其他人的主要美国机构投资者，均收到本报告副本。任何希望基于本报告提供的信息买卖证券的美国报告接收者，只能通过美国注册经纪人或经销商进行交易。 对于在新加坡收件的本文件 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构生产的报告。当本报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义）的人员时，CMBISG仅在法律要求范围内对报告内容的此类人员承担法律责任。新加坡收件人应就与本报告有关或与之相关的事项联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。