2025年一季度业绩点评：可比销售额同比-0.3%，HMI和营建许可等高频数据疲软

25Q1业绩符合预期，可比销售额同比-0.3%。2025Q1，营收同比+9.4%至398.6亿美元（收购SRS导致），可比销售额同比-0.3%但美国同比+0.2%；净利润同比-4.6%至34.3亿美元；EPS同比-5.0%至3.45美元/股。业绩基本符合我们预期，美国潜在经济环境面临不确定性，高利率环境下大型改造项目持续面临压力。 公司25Q1营运数据同比改善。25Q1，客户交易次数录得394.8百万次，同比+2.1%；客单价录得90.71美元，前值为90.68（数据不包括SRS和MRO业务）。 HMI和营建许可等月度高频数据反映行业景气度一般。NAHB/富国银行住房市场指数（HMI）反映美国建筑商对新单户住宅市场的信心，25年5月数据录得34，环比下滑6个点。此外，美国准建证4月30日数据141.2万套，同环比分别-3%和-4.7%，反应未来三个月行业景气度仍有压力。 公司维持指引2025年可比销售额增长约1%。公司在关税问题方面迅速反应，将在一年内对每个国家或地区的供应商依赖降低至10%以下，此外公司认为自身超过80%客户拥有自有住房且经济状况良好，对于实现全年目标仍有信心，因此继续指引25财年全年可比销售额同比增长大约1%，新增门店约13家，摊薄EPS同比-3%。 盈利预测与投资评级：家得宝作为建材家居零售商龙头，发力MRO业 务，更好协同PRO业务发展，考虑到高利率环境下美国住房市场数据[Table_Report]仍较为疲软，我们预测2025-2027年营收分别同比增长2.5/2.2/4.8%至 163,502/167,099/175,153百万美元 ； 归母净利润分别同比增长-3.5/4.0/4.3%至14,284/14,855/15,500百万美元；按照最新股本摊薄对应的PE分别为25.80/24.81/23.78倍。根据我们估值假设和资本测算如图1和2，按照绝对估值，得到FCFF和FCFE估值分别为$567.46和$176.32，汇总平均为$371.89，对应25年预测EPS的PE为25.9x；相对估值角度看，行业中位数PE为24.68x，我们认为家得宝无论是经营水平还是业绩增速表现都要优于劳氏，因此家得宝估值应略高于劳氏当前18.6x的PE，而由于家得宝因地产属性业绩不确定性相比TJX要更高，因此估值应略低于TJX的30.3x的PE。总体我们认为按照FCFF和FCFE估值均值合理，给予公司目标价$371.89，维持“中性”评级。 风险提示：供应链中断风险，通胀风险，宏观经济波动风险，信息系统中断风险，信贷评级变动风险等。 F 图1：公司估值基本假设 图2：公司资本成本测算 图3：公司FCFF估值为$567.46 图4：公司FCFE估值为$176.32 图5：公司相对估值（专业零售）