2025年一季度业绩点评：可比销售额同比-0.3%，HMI和营建许可等高频数据疲软

业绩表现

2025年第一季度，公司营收同比增长9.4%至398.6亿美元（主要受收购SRS影响），可比销售额同比-0.3%，其中美国可比销售额同比+0.2%。净利润同比-4.6%至34.3亿美元，EPS同比-5.0%至3.45美元/股。业绩基本符合预期，但美国经济环境存在不确定性，高利率对大型改造项目造成持续压力。

营运数据

公司25Q1营运数据同比改善，客户交易次数同比+2.1%至394.8百万次，客单价同比+0.03美元至90.71美元（不包括SRS和MRO业务）。

行业景气度

HMI和营建许可等高频数据显示行业景气度一般。5月NAHB/富国银行住房市场指数环比下滑6个点至34，未来三个月行业景气度仍有压力。4月美国准建证同比和环比分别下降3%和4.7%至141.2万套。

指引与信心

公司维持2025年可比销售额增长约1%的指引，计划新增门店约13家，摊薄EPS同比-3%。公司认为超过80%的客户拥有自有住房且经济状况良好，对实现全年目标仍有信心。同时，公司迅速应对关税问题，计划在一年内降低对每个国家或地区供应商的依赖至10%以下。

盈利预测与投资评级

作为建材家居零售商龙头，公司发力MRO业务并协同PRO业务发展。考虑到高利率环境下美国住房市场疲软，预测2025-2027年营收分别同比增长2.5%/2.2%/4.8%至163.52/167.10/175.15亿美元，归母净利润分别同比增长-3.5%/4.0%/4.3%至142.84/148.55/155.00亿美元。对应PE分别为25.80/24.81/23.78倍。绝对估值下FCFF和FCFE分别为567.46和176.32美元，汇总平均为371.89美元，对应25年预测EPS的PE为25.9x。相对估值方面，家得宝估值应略高于劳氏的18.6x PE，但略低于TJX的30.3x PE。目标价定为371.89美元，维持“中性”评级。

风险提示

供应链中断风险、通胀风险、宏观经济波动风险、信息系统中断风险、信贷评级变动风险等。