柒和伊控股公司（3382 JP）：更新预测

2021 11,972.89,911.89,355.29,254.1995.5982.1969.4979.3421.0438.0451.6464.666.62129.37142.69160.582022202320242025DecDecMarFY2/28E3月 6月 9月FY2/27EMurphyFY2/25AFY2/26ESEICouche-TardCasey's 来源：Jefferies，公司数据Shunsuke Kuriyama* | 股票分析师813 6830 3619 | skuriyama@jefferies.com ¥2000, -11%长远视角：Seven & i投资逻辑 / 我们的差异基准情景可持续发展至关重要。在海外CVS业务方面，稳健的执行和增长驱动了超额回报，而竞争对手缺乏可相媲美的增长引擎，并在日本持续执行表现较低。国内CVS业务应提供盈利和现金流方面的防御性。百货商店业务的剥离使7&i能够专注于核心业务，而在我们的观点中，公司治理的重构可能提升估值溢价。•OP CAGR为-0.8%，营收增长为-3.3%，EBITDA CAGR为-0.6%。•国内CVS维持其行业领先的利润率，并继续保持为现金牛业务板块。•美国通过CLC和改善利润率推动OP领域的增长。•重组取得成效，降低了企业集团折价。•PT: 人民币2,000元，基于可比公司分析法（SOTP），折合为8倍FY26年预期EBITDA价值倍数。公司目标：(1) 实现净零排放；(2) 不使用塑料袋，并为原始产品使用100%环保容器；(3) 将食物垃圾体积减少75%，并实现100%食物垃圾回收率；(4) 截至2050年，使用100%经过可持续性认证的材料。主要材料问题：(1) 减少CO排放 (2) 减少塑料垃圾 (3) 减少食物浪费和2促进食物回收（4）可持续采购。管理层问： (1) 如何推进通过MTP实施的1250亿投资计划？ 2) 如何在使用回收之外减少或替代塑料？ (3) 如何长期监控和改进可持续采购？请参阅本报告第6至12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 (-11%)2000(+21%)2700(-51%)1100:12.452催化剂上行：下行+12月•美国商业的季度改善得益于收购带来的协同效应。•更多的收购，因为加入7&i集团对潜在卖家来说比与其竞争更具吸引力。•在国内CVS持续执行。•重组进展。•股东回报的改善。•对MTP目标的潜在修订。下行情景，¥1100, -51%•国内 CVS 发展放缓，市场份额被竞争对手蚕食，盈利能力萎缩。•美国进入衰退，并与电动汽车的预期更快渗透相叠加，在初步协同效应实现后，业务达到平台期。•并未发生重大重组，多元化集团折价持续。•：PT：1100元，基于SOTP计算，折合为5.9倍FY26E EV/EBITDA。Seven & i Holdings Co., Ltd. (3382 JP)Equity Research May 15, 2025 •本土CVS重返增长轨迹并产生增长。•美国带来的增长超出预期，并开展进一步并购以获取更多份额。•积极的重组得以实现，从而提升了市场认知。•：基于可比企业分析法，PT为2,700元，折合为9.7倍FY26E EV/EBITDA。上行情景，¥2700, +21% .0204060801001201401/204/207/2010/201/214/217/21.-40-30-20-1001020304050601/205/20 9/20 1/21 5/21 9/21 1/22 5/22 9/22 1/23 5/23 9/23 1/24 5/24 9/24 1/25(%).-10-8-6-4-202468102021(%)图6 - SEI月度天然气 volumes and retail price图4 - WTI和零售汽油价格来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，Factset图8 - 售点SSSg同比（同一财年末）($/bbl)每店销售量来源：Jefferies，公司数据Mar June Sept Dec Mar June Sept Dec Mar June Sept Dec Mar June Sept Dec Mar请参阅本报告第6至12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .95100105110115120125130.0.180.240.250.240.190.220.230.2705001000150020002500300035004000图9 - 卖出加仑数和CPG来源：Jefferies，公司数据图7 - SEI SSS指数（以2018年为100）来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据(Index 100 = 2018)一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十一月 十二月Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1EQ2E .-10-8-6-4-202468103/178/171/186/1811/184/199/192/207/2012/205/2110/213/228/221/236/2311/234/249/242/25(%).75808590951001052/186/1810/182/196/1910/192/20.图12 - 交通指数（100=2017）图1 - 7&i BS来源：Jefferies，公司数据图10 - 7&i CVS月度SSS来源：Jefferies，公司数据来源：Jefferies，公司数据SSS比较流量 比较支出711 Lawson FamilyMart¥bn资产现金及现金等价物ST Investments应收账款库存Others总流动资产LT Investments固定资产Acm折旧净固定资产其他长期资产总长期资产总资产负债和股东权益应付账款ST借款其他ST负债总ST负债LT Borrowings其他长期负债总长期负债总负债优先股少数群体股本留存收益Equity负债和股权每股账面价值净债务净债务权益比总债务请参阅本报告第6至12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 .951001051101151201251302/186/1810/182/196/192/251,368.71,137.71,098.70.00.00.0441.6394.7372.6315.8258.1243.6697.7660.0660.02,823.82,450.52,374.9869.1869.1869.16,813.47,301.47,766.93,462.73,874.74,263.94,981.34,666.44,742.72,711.42,687.42,666.98,561.78,222.98,278.711,386.110,673.410,653.6519.5482.4455.3672.6672.6672.62,124.52,734.43,092.23,316.63,889.44,220.22,022.11,922.11,822.11,829.91,829.91,829.93,852.13,752.13,652.17,168.77,641.47,872.20.00.00.0187.2130.6119.8343.5343.5343.52,722.22,904.33,090.24,030.22,901.42,661.611,386.110,673.410,653.61,553.21,264.31,255.61,326.11,457.11,396.033%50%52%2,694.72,594.72,494.7来源：Jefferies，公司数据图13 - 支出指数（100=2017）来源：Jefferies，公司数据2/26E2/27E ..来源：Jefferies，公司数据图2-7&i IS图3 - 7&i现金流来源：Jefferies，公司数据¥bn收入净销售额销售成本毛利润其他收入SG&A费用EBITDA折旧，等等。营业利润非经营性经常性利润非经常性税前利润所得税少数股东权益Others净利润已报告每股收益调整后每股收益（不含摊销）比率毛利率/销售额SG&A / 收入EBITDA / 收入OP / 收入NP / 收入年同比增长销售额营业利润EBITDA¥bn运营净利润折旧Others经营活动产生的现金投资固定资产处置资本支出Chg InvstmentsOthers投资活动产生的现金融资支付股息ST借款变化长期借款变动资本存量变化Others融资现金现金净变动请参阅本报告第6至12页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户阅读。禁止未经授权的传播。 Casey’s General Stores, Inc.Alimentation Couche-Tard Inc分析师资质认证：Murphy USA, Inc.Seven & i投资建议记录企业估值/风险公司简介Lawson, Inc.Seven & iJefferies 评级说明(第三条（1）（e）项和第七条《欧盟市场准入条例》）我们的¥2,000价格目标是基于前瞻性EV/EBITDA-based SOTP，相当于2026财年预期（FY26E）的8倍EV/EBITDA，与行业平均9倍相比持平。风险：地缘政治冲突、持续且加剧的疫情封锁、电力短缺导致公用事业成本上升以及供应链问题。成本通胀加速或持续当前水平。不利天气。全球经济衰退（尤其是美国）以及零售消费和燃料销售不及预期。重组进展不力。Speedway并购后整合失败。国内CVS（药店）恶化。GMS持续失去市场份额并趋于过时。劳动力短缺。食品销售中EC（电商）渗透率超预期增长。主要国家外汇、WTI油价和利率波动。我们的目标价位基于16.6倍2025财年预估每股收益（IFRS标准），相当于2025-2026财年预估每股股息的3%-3.05%的收益率，与中长期平均3.3%的水平相比。风险：地缘政治冲突、疫情激增导致的封锁措施、电力短缺导致公用事业成本上升、供应链问题。成本通胀加速或维持当前水平。不利天气。全球经济衰退（尤其是中国）和零售消费不及预期。中国新店开设停滞。西伊氏超市在与其他大型超市的竞争中失去市场份额。国内药店经营恶化。娱乐业务因流媒体分占份额而恶化。劳动力短缺。电商在食品销售中的渗透率超预期增长。主要国家汇率和利率波动。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所讨论的金融工具覆盖的分析师(s)的部分薪酬基于该公司的整体业绩，包括投资银行业务收入。我们寻求在适当的时候更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告将根据分析师的判断，在适当的时间间隔内发布。I, Shunsuke Kuriyama, hereby certify that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) and subject company(ies). I also certify that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report.我们通过将约15倍的EV/E