Jefferies 维持对 LY Corporation 的“持有”评级，并将目标价上调至 562 日元，主要基于对公司 FY3/26 财年盈利预测的更新，以及近期与公司首席财务官和投资者关系部门的会议内容。
核心观点
- 公司 FY3/26 财年的主要重点是 AI 技术在其现有服务中的应用和拓展，同时本财年也将加大对二手相关业务的关注。
- 公司计划进行 15 亿日元的股票回购，并专注于 ROE 的提升。
- 受 PayPay 进入 IPO 过程影响，研报未能就 PayPay 和战略部门的具体问题进行深入询问。
- 搜索广告业务预计将实现零增长，但公司表示 ChatGPT 目前在搜索广告中的份额约为 2%，因此短期内影响有限。
- 公司计划在二手业务（包括 Yahoo Auction、PayPay Flea Market 和新收购的 Beenos）中加大促销力度，这可能成为 Mercari 的利好因素。
- 重用业务目标为今年同比增长 11-12%，购物业务 GMV 目标为同比增长 5-6%。
- 公司计划在 FY3/26 财年投入约 100 亿日元用于 Mini 应用，目标在 FY3/28 财年底实现 1000 亿日元的 GMV。
- 公司在 FY3/26 财年的网络安全预算约为 100 亿日元。
关键数据
- 预计 FY3/26 财年公司总收入为 2.08 万亿日元（同比增长 8.3%），调整后 EBITDA 为 5125 亿日元（同比增长 8.9%），调整后每股收益为 26.7 日元。
- 媒体业务预计将实现同比增长 3.7%，主要受搜索广告和展示广告增长放缓的影响。
- 购物业务预计将实现同比增长 7.3%的 GMV 增长，电子商务 GMV 预计将同比增长 7.8%。
研究结论
- 公司目标价 562 日元，对应 FY3/26 财年调整后 EV/EBITDA 为 12.6 倍，市盈率为 23 倍。
- 预计公司未来将实现个位数销售增长，媒体业务仍将保持疲软状态。
- 公司在 AI 投资方面有 100 亿日元的预算，LINE Ads 和 Yahoo Ads（包括购物广告）需要实现更多增长。
- 公司需要加大对战略部门（信用卡和 PayPay Bank）的投入，以及 LINE Ads 和 Yahoo Ads 的增长。
- 公司的资本配置目标强劲，管理层奖金与股票期权/股价变动挂钩的更新是积极信号。
风险与收益
- 看好情景：购物 GMV 增长率超过 15%，重用 GMV 增长率超过 10%，战略部门（信用卡和 PayPay Bank）增长超过 20%，LINE Ads 和 Yahoo Ads 分别增长 17% 和 18.6%。目标价 800 日元，对应 FY3/26 财年 EV/EBITDA 为 17.0 倍。
- 看坏情景：媒体业务持续放缓，购物 GMV 下降 10%，调整后合并 EBITDA 增长放缓，Yahoo Ads 支出额外营销预算导致营业利润同比增长持平，促销成本支出用于增长而非利润提升。目标价 350 日元，对应 FY3/26 财年 EV/EBITDA 为 10.3 倍，市盈率为 16.7 倍。
