freee（4478）：初步印象-积极；运营利润超预期

来源：Jefferies，FactsetHiroko Sato * | 股票分析师813 5251 6185 | hsato@jefferies.comKen Oiwa, CFA * | 股票分析师+813 5251 6126 | koiwa@jefferies.com .表1 - 2025财年Q3收益结果 - freee来源：Jefferies估计，公司，Factset(Unit: ¥mn)销售%年增长率Cogs%年增长率毛利润%GPMSG&A销售额百分比调整后的运营利润调整后的OP利润率（%）营业利润OP Margin (%)请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。 估值方法论Jefferies评级说明分析师认证：投资建议记录公司估值/风险freee公司简介freee和安全相关的事件。(第3(1)e条和第7条欧盟肉类指令)买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格升值加上收益）15%或更多的证券。CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。我们的市盈率（PT）根据2026财年（FY6/26）的估值，相当于6.0倍的市销率（EV/Sales），略高于行业平均水平。风险因素包括竞争压力、宏观经济放缓。NC - 未涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。非美国分析师注册：Ken Oiwa, CFA受雇于Jefferies (Japan) Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并未在FINRA注册或获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士（FINRA成员机构），因此可能不受FINRA规则2241及与目标公司通讯、公开露面和研究分析师持有证券交易的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中讨论的金融工具覆盖的研究分析师的薪酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求按适当方式更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将在分析师判断适宜时以不规则间隔发布。I, Hiroko Sato, 特此证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何部分薪酬均未直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。我，Ken Oiwa，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（公司）的个人看法。我还证明我的任何部分薪酬在直接或间接上均与本研究报告中表达的具体建议或观点无关。Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，其中可能包括但不限于市场风险评估、增长率分析、收入流分析、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、企业价值/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市销率（P/CF）、市净率/自由现金流。：非美国分析师的注册情况：佐藤博子（Hiroko Sato）受雇于Jefferies（日本）有限公司，该公司是Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（一家FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司通讯、公开露面等方面的限制。成立于2012年，freee K.K. 开发基于云的会计软件、自动在线会计系统及其他产品作为SaaS的一种形式，目标面向中小企业。持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总计回报（价格升值加上收益）为+15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总计回报（价格升值加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，我们预期的总计回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总计回报（价格升值加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总计回报（价格升值加上收益）在12个月内为-20%或更低。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛集团的政策。推荐发布2025年5月15日，06:45美国东部时间。建议分布式2025年5月15日，06:45美国东部时间。请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的观点。 3 05/30/202210/09/2023Jefferies 品牌精选可能阻碍我们实现价格目标的风险。B: 买入• freee K.K. (4478 JP: ¥4,195, BUY)H: 持有UP: 业绩不佳本报告中提及的其他公司HOLD:¥3,000.007月22日10月22日HOLD:¥3,450.00I: 启动覆盖D: 覆盖范围下降本报告为公开传播而准备，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问作出自己的投资决策。本报告中建议的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入均可能上涨或下跌，并可能受经济、金融及政治因素的变化影响。如果某金融工具以投资者所在地货币以外的货币计价，汇率的变动可能对报告中所描述的该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如所示价格以非美元货币表示，请注意，我们的本地货币价格目标基于前一交易日（除非另有说明）的汇率进行货币转换。若该日期后的汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖于此。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies品牌精选包括我们在过去12个月内从股权分析师的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies品牌精选将仅包含买入评级股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而添加，当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时将被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一的股票将继续保留15%的止损位，其余股票将设为20%的止损。品牌精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会注明我们认为精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。注释：上图中评分与目标价历史图表中的每个方框代表过去三年中分析师对某公司采取的行动，包括首次对某公司进行评级、更改某公司的评级或目标价，或停止对该公司的覆盖。图例：溢价（折价）/平均集团 EV/EBITDA，溢价（折价）/平均集团 P/E，各部分总和，净资产价值，股息回报率以及未来12个月的净资产收益率 (ROE)。 4,5004,0003,5003,0002,5002,00009/02/202212/28/202203/01/202305/25/202306/19/202402/26/2025评级和目标价历史记录对于：freee K.K. (4478 JP) 截至 05-14-2025HOLD:¥2,800.00HOLD:¥3,000.00HOLD:¥3,150.00HOLD:¥3,900.00Jan 23 Apr 23 Jul 2303/05/2024 买入：¥4,800.0010月23日1月24日BUY:¥3,000.00Apr 24 Jul 24 Oct 2401/06/2025 买入：¥3,700.001月25日4月25日BUY:¥5,000.00 评级分布BUYHOLDUNDERPERFORM请参阅本报告第3至8页的重要披露信息。本报告仅供Jefferies客户查阅。禁止未经授权的传播。 其他重要披露其他重要披露办公室：Bockenheimer Landstr. 24, 60323 法兰克福 a.M., 德国；电话：+49 (0) 69 719 1870德国：Jefferies GmbH，由德国联邦金融监管局（BaFin）授权和监管，BaFin-ID：10150151；注册如果你是从非美国Jefferies实体收到此报告，请注意以下几点：除非美国1933年证券法修正案的规定禁止，否则本材料由Jefferies LLC在美国分发，该实体根据美国1934年证券交易法修正案第15a-6条的规定对其内容负责。任何代表或代表美国人的交易只能通过Jefferies LLC进行。在英国和经济合作与发展组织，本报告由Jefferies International Limited（“JIL”）和/或Jefferies GmbH发布和/或批准分发，仅限于具有或被评估为具有适当专业经验和专业知识的人员使用，或可以合法分配给其他人员。Jefferies LLC、JIL、Jefferies GmbH及其附属公司可以在本报告中提到的金融工具中做市或提供流动性；如果它们确实在做市，此类活动将在本报告的“公司特定披露”中特别披露。本报告由与高盛（高盛证券有限公司、高盛国际有限合伙公司、高盛德国有限公司、高盛香港有限公司、高盛新加坡有限公司、高盛（日本）有限合伙公司、东京分公司、高盛印度私人有限公司）或同时与高盛有限合伙公司和高盛研究服务有限合伙公司（“JRS”）相关的人员编制；或由同时与高盛有限合伙公司和高盛研究服务有限合伙公司相关的人员编制。高盛有限合伙公司是美国注册的证券商和经销商，与JRS挂钩，JRS是美国注册的投资顾问。JRS不提供定制或个性化的研究，JRS提供的所有研究都是非个性化的。如果您单独为该研究付费，则该研究由JRS提供。否则，该研究由高盛有限合伙公司提供。高盛有限合伙公司、JRS及其关联公司统称为下文中的“高盛”。高盛可能希望与本研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到高盛可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策众多因素中的一个。具体利益冲突及其他根据FINRA、加拿大投资监管机构及其他规则要求披露的信息在本披露部分列出。***当Jefferies证券公司分销由Jefferies LLC、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分公司或Jefferies印度私营有限公司产生的研究报告时，建议您注意，Jefferies LLC、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分公司和Jefferies印度私营有限公司根据《国家工具31-103注册要求、豁免和持续注册人义务》中包含的经销商注册要求豁免，在您的司法管辖区内作为经销商运营，因此，Jefferies LLC、Jefferies国际有限公司、Jefferies（日本）有限公司、东京分公司和Jefferies印度私营有限公司均无需且不是在您的司法管辖区内注册的经销商或顾问。建议您注意，如果Jefferies LLC或Jefferies国际有限公司准备此研究报告，则其并非根据加拿大有关加拿大研究报告的披露要求准备。印度：Jefferies India Private Limited（CIN - U74140MH2007PTC200509），经印度证券交易委员会授权，授权范围：股票经纪人（NSE & BSE）INZ00024303