freee（4478）：初步印象-积极；运营利润超预期

freee 在 FY6/25 财年 Q3 报告中展现出积极的业绩表现，营收和利润均超出市场预期。Q3 营收为 860 亿日元，同比增长 29.3%；调整后营业利润为 6.6 亿日元，同比增长 91.8%，超出市场预期。公司毛利率和调整后营业利润率均有所提升，分别达到 82.7% 和 7.7%，显示出盈利能力的持续改善。AI 技术的应用对内部效率提升和利润改善起到了积极作用。

公司业务增长稳健，Q3 调整后 ARR 同比增长 29.0%，其中企业级 ARR 增长 32.6%，自由职业者 ARR 增长 19.6%。付费企业客户数达到 223,590 名，同比增长 20.5%；付费自由职业者客户数达到 400,948 名，同比增长 12%。ARPU 整体增长 12.2%，企业级 ARPU 达到 110,296 日元，自由职业者 ARPU 增长 6.7%。

Jefferies 预计 freee 在 Q4 将实现调整后营业利润盈亏平衡，全年调整后营业利润预计在 18 亿至 25 亿日元之间。公司看好 freee 的增长潜力，尤其是企业级中端市场的表现，以及 AI 代理的应用前景。Jefferies 给予 freee “买入”评级，目标价 5,000 日元，较当前股价有 19% 的上涨空间。