2025年第一季度亏损，收益将从第二季度开始恢复并增长

核心观点： COSMX 在 2025 年第一季度出现亏损，主要受消费电池和动力电池业务中不利销量/价格增长和利润率影响。然而，公司预计从 2025 年第二季度开始将出现显著出货量增长，因为需求回升和产能扩张。消费电池业务的平均售价也将上升，因为钴价格上涨、硅碳负极的采用增加以及与苹果等新产品的推出。

关键数据：

• 2024 年消费电池业务收入同比增长 0%，2025 年第一季度同比下降 2%。2024 年出货量同比增长约 16%，2025 年第一季度同比下降。
• 2024 年动力电池业务收入同比增长超过 67%，2025 年第一季度同比增长超过一倍。该业务收入的 90% 来自起停车辆电池和无人机电池。
• 2024 年动力电池业务毛利率同比增长 0.5 个百分点，但 2025 年第一季度同比下降 3.3 个百分点，原因是政府取消了出口退税。
• 2024 年动力电池业务产生净亏损 5.38 亿元人民币，2025 年第一季度产生净亏损 0.9 亿元人民币。

研究结论：

• COSMX 预计 2025 年消费电池业务收入同比增长超过 20%，因为需求增长和产能扩张。公司预计 2025 年动力电池业务收入同比增长一倍，达到 6 亿元人民币，超过 18 亿元人民币。随着规模的扩大，公司预计动力电池业务的毛利率将提高至 10%，这将使 2025 年全年的净亏损减少。
• COSMX 正在马来西亚扩大产能，以降低美国关税风险。公司预计该工厂将于 2026 年 4 月或 5 月开始大规模生产。

投资建议： 维持“买入”评级。Jefferies 调整了 2025-2026 年的盈利预测，并引入了 2027 年的盈利预测。基于 2025 年目标市盈率 35 倍，将目标价从 23 亿元人民币下调至 20 亿元人民币。