2025年第一季度亏损，收益将从第二季度开始恢复并增长

15,020.318,634.4430.4644.7996.60.380.570.880.440.791.112024A2025E2026E 23,308.71,273.11.131.342027E Kelly Zou * | 股票分析师852 3767 1116 | kelly.zou@jefferies.comJohnson Wan * | 股票分析师852 3743 8083 | johnson.wan@jefferies.com 公司目标：投资逻辑 / 我们的不同之处Qs to Mgmt:长期视角：COSMX可持续性至关重要。基准情景。CNY20, +46%主要材料问题：就电池安全与产品生产中的综合能耗而言，产品质量仍然是CosMX面临的首要问题。该公司需要加强能源控制，提高能源利用效率，并降低系统运营成本。另一方面，秉持环保理念进行清洁生产和绿色发展，对公司持续经营业务而言是不可或缺的。•CosMX报告2025年第一季度亏损，因消费电池和动力电池业务中销量/价格增长不利及利润率下滑。然而，我们预计2025年第二季度将因需求增长和市场份额扩张实现显著出货量增长。消费电池业务（约占收入90%）ASP也将因钴价上涨、硅碳负极采用率提升以及与苹果合作推出钢壳电池等新产品而上涨。维持买入评级。1. 你们在投资什么以促进知识产权保护和产品质量？2. 你们如何为监管环境可能发生的涉及ESG的变化进行布局？1. CosMX致力于通过绿色能源推动未来发展。2. CosMX旨在增加在管理、技术和可再生资源利用方面的低碳投资。请参阅本报告第4至9页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户阅读。未经授权不得分发。•我们的20元人民币市盈率预测是基于2025年预期35倍的市盈率目标。 上行情景，CNY26, +90%•我们的乐观情景下的2025年目标价人民币26元是基于相同的每股收益，但采用了45倍的2025年预期市盈率，假设CosMX在智能手机电池市场中的份额扩张显示出比市场预期的更快增长潜力。 催化剂•我们的熊市情景下的2025年预测股价为13元人民币，基于相同的每股收益，但采用了25倍的2025年预期市盈率倍数。消费电子市场的需求复苏低于预期。•CoxMX在全球消费电子产品锂电池市场的份额扩张超出了市场预期•消费电子领域市场情绪改善。•启动-停止电池的出货量及动力电池板块的利润恢复均超出市场预期。下行情景，CNY13, -5% 2 ..图1 - CosMX - 2024财年及2025年第一季度结果概述图2 - 公司概览- CosMX来源：公司数据，Jefferies来源：公司数据，Jefferies估计Rmb m收入COGS毛利润GPM销售税销售额百分比销售费用销售额百分比管理费用销售额百分比研发销售额百分比其他收益与亏损EBITEBIT利润率净融资成本合资企业和关联公司的利润贡献PBT税%税率PAT少数股东权益CosMX(688772 CH)Ticker评级目标价 - 元/股股价（2025年5月14日）- 人民币/股 13.7上行/下行股份数量（百万）市值（百万美元）流动性（3个月平均，百万美元）损益表（人民币百万元）收入毛利润GPMEBITDAEBITEBIT利润率净利息支出关联公司及合资企业税前利润净利润核心净利润（不含关联公司）核心营业利润资产负债表（人民币百万元）现金和流动资产贸易应收账款总资产贸易应付款项利息债务股东权益净现金（债务）现金流（人民币百万元）经营活动产生的现金流量净资本支出FCF与市场预期比较EPS一致每股收益% diff to Bloomberg consDPSBVPS请参阅本报告第4至9页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户阅读。未经授权不得分发。每股收益(人民币/股) Jefferies评级解释分析师认证：Apple Inc.COSMX公司描述投资建议记录COSMX(第三条第(1)款(e)项和第七条《欧盟通用数据保护条例》)公司估值/风险我们的12个月前瞻性市盈率基于DCF至FY31E的估值，采用8.6%的加权平均资本成本（WACC）和2.5%的终值增长率（隐含FY31E 15倍的市盈率）。我们的市盈率隐含25年FY25E 24倍的市盈率、6倍的市净率（PB）和2.0倍的市盈率相对盈利增长比率（PEG）。主要上行风险：1）苹果智能产品在2025年获得强烈反响，导致iPhone 16/17需求增强；2）美国和中国经济前景向好；3）中国政府对无平均售价限制的补贴力度加大；4）iPhone 17 Air获得强烈反响，提升折叠屏产品路线图的预期。下行风险包括：1）中国/印度关税因报复性措施而进一步上调且无妥协余地；2）全球深度衰退导致iPhone和其他产品销售额大幅下滑；3）公司被迫减少其30%的应用收入份额并因反垄断原因开放iOS生态系统。PT基于2025年预期市盈率的35倍估值。主要下行风险包括：1）利润率增长低于预期；2）全球消费电子锂电池市场出现亏损。上行风险：1）全球消费电子锂电池市场扩张超市场预期，2）动力电池业务亏损收窄。如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师获得的报酬部分基于公司整体业绩表现，包括投行业务收入。我们力求适时更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除定期发布的某些行业报告外，大部分报告以分析师判断适当的时间间隔发布。I, Kelly Zou, certify that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) and subject company(ies). I also certify that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report.CosMX成立于2007年，是全球领先聚合物锂离子电池供应商之一。其客户包括全球顶尖的电子公司，并与中国、欧盟、美国、亚洲、非洲和拉丁美洲的知名电力行业品牌建立了直接合作。I, Johnson Wan, 发誓本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我还发誓我的任何薪酬部分或将来都不可能与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。买入 - 描述那些我们预期在12个月内提供总回报率（价格增值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述那些我们预期在12个月内提供总回报率（价格增值加上收益）介于+15%至-10%的证券。表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内提供总回报率（价格增值加上收益）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报率（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报率（价格增值加上收益）在12个月内为±20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报率（价格增值加上收益）在12个月内为低于-20%。请参阅本报告第4至9页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户阅读。未经授权不得分发。非美国分析师登记：约翰逊·万（Johnson Wan）受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士——作为FINRA会员机构，Jefferies LLC的关联人士可能不受FINRA规则2241的约束，也无需遵守与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。非美国分析师的注册：Kelly Zou受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册/合格的研发分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员公司）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241及相关限制，包括与目标公司沟通、公开露面以及研发分析师所持证券的交易。建议发布 建议分发 42025年5月14日 23:26 ET。2025年5月14日 23:26 ET。 01/10/2023估值方法可能阻碍我们实现价格目标的风险本报告中提及的其他公司Jefferies政策。NC - 未涵盖。Jefferies不覆盖该公司。评级和目标价历史记录：珠海科美斯电池有限公司（688772 CH）截至2025年05月14日HOLD:CNY20.007月22日10月22日本报告为一般流通而准备，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并在认为必要时利用其自身的财务顾问，自行作出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的 影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对本报告中描述的该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本国货币价格目标是基于截至前一个交易日（除非另有说明）的汇率进行货币转换得出的。该日期之后如汇率发生波动，将影响非美国目标价格，且不应再被信赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承 担了货币风险。Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、期限、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价位是基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分之和、净资产价值、股息回报和未来12个月的股本回报率（ROE）。Jefferies品牌选择Jefferies 权益组合选择包括我们股权分析师在12个月内提供的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师的信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题。Jefferies 权益组合选择将仅包括买入评级的股票，数量可能会根据分析师的包含建议而变化。股票将随着新机会的出现而添加，并在包含原因发生变化、股票达到预期回报、如果不再被评为买入以及/或触发止损时被移除。120天波动率在标普股票底部四分之一的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。权益组合选择并非旨在代表推荐的股票投资组合，也不是按行业划分，但我们可以指出我们认为选择的股票属于哪种投资风格，例如增长或价值。请参阅本报告第4至9页的重要信息披露。本报告仅供Jefferies客户阅读。未经授权不得分发。• 苹果公司 (AAPL: $212.33, 表现不佳) • 珠海科慕斯电池有限公司 (688772 CH: CNY13.68, 买入)Monitor - 描述其公司基本面和财务状况正被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。NR - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或 CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。受限 - 描述那些在Jefferies参与特定交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些