阿里巴巴集团（BABA）：买入核心商业收入前景改善

核心观点

• 阿里巴巴集团维持买入评级，目标价176.00美元。
• 对即时购物领域的投资旨在短期内增加用户，并将服务费减免范围扩大至中小企业，以提升用户参与度并释放长期增长潜力。
• 云业务增长符合预期，得益于强劲的推理需求支撑，AI计算服务收入持续加速。
• CMR变现势头强劲，加速至3月份季度达到12%，超出预期，2026财年CMR预测上调至8%。
• 本地服务及即时购物投资将加大，2026-2028年预期营收上调1-2%，盈利变化较为温和。
• 短期内股价可能出现短暂休整，但长期仍持乐观态度。

关键数据

• 2025财年第四季度报告营收同比增长7%至236.5亿元人民币，基本符合市场预期。
• 跨境贸易零售（CMR）年增长12%，国际零售业务（+22%）和菜鸟网络（-12%）表现弱于预期。
• 云计算业务年增长率为18%，符合预期。
• 调整后EBITA同比增长36%至32.6亿元人民币，高于预期但低于市场预期约2%。
• 调整后EBITA利润率为13.8%，同比增长3个百分点。
• 88VIP会员数量同比继续两位数增长，在本季度达到5000万。

研究结论

• 阿里巴巴集团在CMR和云业务方面具有坚实的收入预期，看好其长期增长潜力。
• 对即时购物领域的投资短期内可能带来利润压力，但长期将有助于提升用户参与度和释放增长潜力。
• 云业务增长持续加速，AI需求推动公共云需求，未来收入有望持续增长。
• CMR变现势头强劲，未来增长轨迹仍有空间。
• 短期内股价可能出现短暂休整，但长期仍持乐观态度，维持买入评级和基于DCF的美元176.00目标价。