晨会纪要

[Table_NewTitle]晨会纪要20250516[table_summary] [Table_Authors]证券分析师： 王敏君S0630522040002wmj@longone.com.cn证券分析师： 王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 1.老百姓（603883）：深耕优势区域，业绩有望逐渐企稳向好——公司简评报告2.政府融资驱动社融较快增长，贷款边际放缓——银行业“量价质”跟踪（十四） 财经要闻 ➢1.鲍威尔表示随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高➢2.美国4月PPI数据发布➢3.中国人民银行、科技部、金融监管总局和中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会➢4.央行公告：优化“互换通”的机制安排 正文目录 1.1.老百姓（603883）：深耕优势区域，业绩有望逐渐企稳向好——公司简评报告...........................................................................................................................31.2.政府融资驱动社融较快增长，贷款边际放缓——银行业“量价质”跟踪（十四）....................................................................................................................4 市场数据..................................................................................... 1.重点推荐 1.1.老百姓（603883）：深耕优势区域，业绩有望逐渐企稳向好——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：赖菲虹，执业证书编号：S0630525050001，dyh@longone.com.cn 投资要点 阶段性因素导致业绩短期下滑。公司2024年实现营业收入223.58亿元（同比-0.36%），归母净利润5.19亿元（同比-44.13%）,扣非归母净利润4.96亿元（同比-41.18%）；2025年Q1实现营业收入54.35亿元（同比-1.88%，环比-11.27%），归母净利润2.51亿元（同比-21.98%，环比+325.63%），扣非归母净利润2.43亿元（同比-21.59%，环比+319.76%）。报告期内，公司处于成长期的新门店亏损、闭店损失和新增折旧摊销影响较大，且出于审慎原则2024年Q4计提商誉减值损失1.08亿元，导致公司业绩短期下滑。 加盟、联盟及分销业务表现较好，新零售生态全域发力。2024年公司零售业务实现营收191.07亿元（同比-1.25%），加盟、联盟及分销实现营收31.05亿元（同比+5.92%）；中西成药实现营收176.85亿元（同比+1.72%），中药实现营收17.04亿元（同比-10.40%），非药品实现营收29.69亿元（同比-5.76%）。公司持续丰富新零售业务产品线，线上线下全链发展，2024年线上渠道销售总额（含加盟）约为24.7亿元，同比增长约24%。2024年末O2O外卖服务门店达12,659家，24小时门店达694家，分别同比增长18.72%、10.86%。公司持续加大专业药事服务建设，2024年末具有双通道资格的门店达329家（同比增加49家，+17.50%），直营店中医保门店占比93.84%。 火炬项目提升毛利率效果显现，折旧摊销增加影响净利率。公司2024年-2025Q1分别实现毛利率33.17%、34.22%（同比+0.62pct、-0.98pct）,净利率3.06%、0.29%（同比-1.95pct、-1.32pct）；拆分各业务板块毛利率，零售业务为36.42%（同比+0.73pct），加盟、联盟及分销业务为13.06%（同比+1.42pct）；中西成药为31.57%(同比+0.83pct)，中药为43.20%(同比+0.04pct)，非药品为36.93%(同比+0.80pct)；公司常态化实施“火炬项目”，践行商采体系精细化管理，梳理并重构商品选品逻辑，从源头上提升毛利率水平。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率2024年分别为22.13%、5.63%、0.77%，同比+1.78pct、+0.34ct、-0.02pct；销售费用率的提升在于新店数量增加导致的人工、房租、折旧摊销费用增加；管理费用率的提升系管理人员增加导致人工费增加和工程转固带来的折旧摊销增加。 把握下沉市场机遇，优势省份持续深耕。截至2024年末，公司门店数量达到15,277家，2024年净增加门店1,703家，同比增长12.55%，增速有所放缓（2022-2023年门店净增长29.11%、25.88%）。公司集中资源聚焦优势省份，2024年新增门店中优势省份及重点城市占比86%。2025年公司将继续聚焦优势市场、加速吸纳存量市场，在优势市场进行少量的填空式开店和资产收购，把握行业出清整合机遇。公司积极开拓下沉市场，2024年新增门店中地级市及以下门店占比为80%，截至2024年末地级市及以下门店占比为77%。公司通过深耕下沉持续挖掘市场潜力。 投资建议：考虑到行业竞争加剧、政策不确定性等多因素的影响，我们下调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元（原预测：13.38/16.38亿元），EPS分别为0.91/1.05/1.20元。公司作为连锁药店的龙头型企业，业绩有望逐渐企稳向好，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策不确定风险，门店扩张不及预期风险等。 1.2.政府融资驱动社融较快增长，贷款边际放缓——银行业“量价质”跟踪（十四） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点： 事件：中国人民银行公布4月金融数据。4月末，社会融资规模余额同比增长8.7%，金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，M2与M1分别同比增长8%与1.5%。据《金融时报》报道，4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%（较Q1下降0.1pct），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（与Q1持平）。 受Q1投放节奏前置影响，4月信贷边际放缓。4月实体经济人民币贷款（社融口径）新增844亿元，创近年同期新低，同比少增2505亿元。一方面反映Q1较强投放力度对临近月份的透支效应；另一方面反映需求端仍受房地产与消费偏弱、隐债置换及关税预期等不稳定因素约束。在近年需求放缓的背景下，以上两个因素多次引发信贷波动。因此，评估信贷形势时，宜综合前后多个月份数据来衡量。4月末，金融机构人民币贷款与社融人民币贷款增速分别为7.2%与8.3%，高于7%的目标（预期GDP增速5%+目标通胀水平2%），属于较快增速，能够体现适度宽松货币政策效果。结构上看，企业短贷与中长贷、居民短贷弱于去年同期；居民中长贷略好于去年同期；票据贴现与去年同期持平，或仍有一定冲量成分。企业债券较3月明显改善，读数高于去年同期，反映利率回落后，发债需求恢复常态。 政府融资继续靠前发力，驱动社融保持较快增长。4月政府债发行依然维持较大力度，新增政府债券9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元。受其驱动，社融增速进一步提升0.3个百分点至8.7%。政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，远高于社融7%的增速目标，这为信贷需求波动提供充足对冲空间。节奏上来看，财政靠前发力特征明显，Q2随着关税负面影响显现，信贷仍会保持较大支持力度，社融在其影响下或呈现“前高后低”的走势。 后续信贷在总量充裕的前提下，会更加聚焦于优化结构。根据政府工作报告，消费价格指数目标从3%下调至2%后，社融增速目标相应从8%下降至7%。在财政力度明显加大的事实面前，该目标实现难度不大。根据对两会政策及2025年信贷市场工作会议的理解，结合近期结构性工具扩容政策事实，我们认为后续信贷发力会兼顾总量与结构。居民领域仍会向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合，并满足关税压力下可能会提升的流动性需要。 M2增速受低基数影响明显回升，M1增速小幅回落。M2与M1分别同比增长8.0%与1.5%，分别较3月末+1pct、-0.1pct。M2增速明显回升，主要是因为去年4月禁止“手工补息”引发较大规模存款脱媒，基数较低。M1增速小幅回落，反映企业及居民对流动性的需求依然偏弱。非银存款明显高于去年同期，可能是因为“开门红”过后，存款向理财、债基、货币基金等固定收益产品季节性回流，同期债市受关税影响而走强，强化了这一过程。 贷款定价趋于理性，货币政策节奏相对友好，息差压力趋缓。根据《金融时报》记者报道，4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%（较Q1分别-0.1pct），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（与Q1持平）。5月7日，一揽子政策的降息效应涉及除存款外的大部分计息负债与生息资产。鉴于银行负债端降息效应较此前政策更广泛，同时5月LPR潜在降幅较为温和，我们认为现阶段政策组合对银行息差相对友好。我们对覆盖银行的测算数据显示，在当前利率条件下，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。Q2关税影 响将陆续显现，地产及消费复苏动能仍待观察，未来不排除货币政策进一步宽松。届时若息差压力加大，按照贷存联动规律，国有行新一轮存款降息窗口或逐步打开。 投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线。现阶段政策组合对银行资金端的影响大于投资端，总体上对息差较为友好。另外，在风险上升的背景下，银行对贷款定价更为理性。预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。财政部注资国有银行、头部银行分红稳定对中长期资金吸引力较强、房地产及城投等重点领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续。零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期，预计整体资产质量依然稳定。我们建议继续关注国有大行及头部中小银行。 风险提示：贷款利率单边下行致息差大幅收窄；住房贷款、信用卡贷款、经营性贷款风险无序上升。 2.财经新闻 1.鲍威尔表示随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高 当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔在华盛顿特区举行的托马斯·劳巴赫研究会议的演讲中表示，随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。鲍威尔还强调，重新考虑平均通胀目标是合适的。稳固通胀预期对美联储所做的一切都至关重要。在巨大的冲击中，必须传达对通胀前景的不确定性。同时，美联储正在调整其总体政策制定框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。 （信息来源：证券时报） 2.美国4月PPI数据发布 美国4月PPI年率录得2.4%，预期2.5%，前值由2.70%修正为3.4%，连续第三个月下降，为去年9月以来新低。4月PPI月率录得-0.5%，创2020年4月以来新低，远低于市场预期的0.2%。 （信息来源：同花顺） 3.中国人民银行、科技部、金融监管总局和中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会 5月15日，央行等4部门召开科技金融工作交流推进会议。会议强调，加快科技创新和技术改造再贷款政策落实，激励引导金融机构扩大科技企业首贷融资和设备更新贷款投放。更好发挥银行保险服务科技创新的重要作用，切实提升科技领域贷款投放和投资力度，纵深推进金融资产投资公司、股权投资试点、科技企业并