电力设备行业跟踪报告：下游需求稳健，锂电板块Q1业绩整体回升

下游需求稳健，锂电板块Q1业绩整体回升[Table_ReportType]——电力设备行业跟踪报告[Table_Summary]行业核心观点：2024年，由于锂电产业链竞争加剧，叠加行业去库影响，产业链业绩整体承压。2024年,锂电产业链上市公司营业收入合计实现7672.85亿元，同比下降11.84%；归母净利润为591.35亿元，同比下降2.32%。2025年Q1，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电产业链业绩边际改善，营收和归母净利润实现同比回升。2025年Q1，锂电产业链整体营业收入为1871.07亿元，同比增长14.82%；归母净利润为171.55亿元，同比增长33.81%。投资要点：电池环节：在下游需求提升趋势下，一季度电池业绩表现稳健，营收及归母净利润实现同比增长，环比下滑则主要系季节性因素影响。2025年Q1，电池环节营业收入为1232.52亿元，同比增长9.58%，环比下降18.30%；归母净利润为153.15亿元，同比增长30.16%，环比下降6.29%。正极材料：2025年Q1，下游需求回升，锂电产业链排产活跃，正极环节营收同比增长，亏损幅度明显收窄。2025年Q1，正极环节营收为259.71亿元，同比增长21.21%；归母净利润为-1.86亿元，亏损同比收窄47.37%。负极材料：2025年Q1负极材料营收及盈利水平回升，业绩明显修复。2025年Q1，负极材料营收为146.36亿元，同比增长19.56%，环比下降10.09%，归母净利润为10.71亿元，同比增长40.48%，环比增长433.92%。其他环节：隔膜环节持续承压，电解液及辅材呈现回升趋势，其中，结构件表现稳健，铜箔铝箔一季度扭亏转盈。2025年Q1，隔膜厂商营业收入为36.18亿元，同比增长18.92%，归母净利润为0.73亿元，同比下降72.59%；2025年Q1，电解液厂商营业收入为59.56亿元，同比下降31.35%，归母净利润为4.06亿元，同比增长25.95%；2025年Q1，结构件公司实现营收51.39亿元，同比增长22.13%，归母净利润4.70亿元，同比增长26.23%；铜箔铝箔公司实现营收85.34亿元，同比增长69.84%，归母净利润0.07亿元，扭亏转盈。投资建议：2025年，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电需求提升。一季度以来，锂电产业链排产活跃，材料价格逐步企稳回暖，公司业绩呈现回升趋势；而下游电池环节持续表现稳健，盈利水平稳定。展望后市，（1）随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、 万联证券研究所www.wlzq.cn盈利能力增强的龙头个股；（2）新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，下游车企、电池厂商持续加大加快布局，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。⚫风险因素：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、新兴技术产业化不及预期、统计偏差等。 正文目录1产业链业绩：需求稳定增长，Q1业绩整体回升.........................................................42细分环节业绩：电池环节表现稳健，材料环节明显回升...........................................52.1电池环节：电池环节盈利能力持续提升，Q1业绩表现稳健..........................52.2正极材料：Q1亏损幅度明显收窄，毛利率表现分化......................................62.3负极材料：24年业绩承压，一季度显著回升...................................................72.4其他：隔膜环节持续承压，电解液及辅材呈现回升趋势................................83投资建议.........................................................................................................................10图表1：锂电产业链上市公司2023年、2024年业绩情况...........................................4图表2：锂电产业链历年营业收入（亿元）及同比增速..............................................5图表3：锂电产业链历年归母净利润（亿元）及同比增速..........................................5图表4：锂电产业链季度归母净利润（亿元）及同比增速..........................................5图表5：锂电产业链各环节季度综合毛利率..................................................................5图表6：电池环节季度营业收入（亿元）及同比增速..................................................6图表7：电池环节季度归母净利润（亿元）及同比增速..............................................6图表8：电池环节季度毛利率变化趋势..........................................................................6图表9：电池环节各公司环节季度毛利率变化趋势......................................................6图表10：正极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速........................................7图表11：正极材料环节季度归母净利润（亿元）........................................................7图表12：三元正极公司季度毛利率变化趋势................................................................7图表13：铁锂正极公司季度毛利率变化趋势................................................................7图表14：负极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速........................................8图表15：负极材料环节季度归母净利润（亿元）及同比增速....................................8图表16：负极材料环节单季度毛利率变化趋势............................................................8图表17：负极材料公司单季度毛利率变化趋势............................................................8图表18：电解液环节季度归母净利润（亿元）及同比增速........................................9图表19：电解液环节公司季度毛利率变化趋势............................................................9图表20：隔膜环节季度归母净利润（亿元）及同比增速............................................9图表21：隔膜环节公司季度毛利率变化趋势................................................................9图表22：结构件季度归母净利润（亿元）及同比增速..............................................10图表23：结构件环节公司季度毛利率变化趋势..........................................................10图表24：铜箔铝箔季度归母净利润（亿元）及同比增速..........................................10图表25：铜箔铝箔环节公司季度毛利率变化趋势......................................................10 万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共11页 万联证券研究所www.wlzq.cn第4页共11页统计样本说明：我们根据锂电产业链上下游关系，选取37家上市公司进行统计分析，分为电池、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材（铜箔铝箔+结构件）六个环节。1产业链业绩：需求稳定增长，Q1业绩整体回升2024年，由于锂电产业链竞争加剧，叠加行业去库影响，产业链业绩整体承压。2024年,锂电产业链上市公司营业收入合计实现7672.85亿元，同比下降11.84%；整体毛利率为18.95%，同比增长0.77pct；归母净利润为591.35亿元，同比下降2.32%。2025年Q1，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电产业链业绩边际改善，营收和归母净利润实现同比回升。2025年Q1，锂电产业链整体营业收入为1871.07亿元，同比增长14.82%，环比下降14.73%；毛利率为19.01%，同比下降1.17pct，环比上升5.25pct;归母净利润为171.55亿元，同比增长33.81%，环比增长18.10%。图表1：锂电产业链上市公司2023年、2024年业绩情况资料来源：万得Wind,万联证券研究所2024年同比变化2023年2024年同比变化2023年2024年同比变化2023年2024年同比变化3620.13-9.70%22.9124.441.54441.21507.4515.01%11.0114.023.01486.15-0.35%17.0417.410.3840.5040.760.63%8.308.380.08353.9211.98%16.9218.001.089.3912.0728.56%2.973.410.44560.2117.05%14.6015.180.5810.7614.6836.43%2.252.620.37116.80-28.94%6.8411.324.48-18.68-3.3282.22%-11.36-2.848.5279.6114.83%16.5112.80-3.720.43-2.52-685.72%0.62-3.17-3.7920.05-39.24%32.1328.94-3.195.160.41-92.03%15.632.05-13.5875.93-49.80%18.0612.38-5.6819.244.72-75.48%12.726.21-6.51132.97-23.19%7.999.761.765.274.94-6.33%3.053.720.67150.88-33.41%8.5810.021.435.812.96-49.06%2.561.96-0.6055.39-48.37%4.412.95-1.46-1.24-5.08-307.80%-1.16-9.16-8.0019.61-71.48%6.77-13.43-20.201.03-5.28-613.94%1.49-26.91-28.4017.54-28