电力设备行业跟踪报告：锂电板块Q2业绩整体回升，正负极材料环节盈利修复明显

强于大市(维持) ——电力设备行业跟踪报告 2025年H1，锂电下游终端需求保持韧性，新能源汽车产销量高增长，产业链收入与利润规模扩大，盈利较上年同期明显改善。2025年H1，锂电产业链整体营业收入为4007.6亿元，同比增长13.74%；归母净利润为372.78亿元，同比增长30.38%。 分季度来看，2025年Q2，锂电产业链整体景气度继续修复，营收与归母净利润均同比实现双位数增长。2025年Q2，锂电产业链整体营业收入为2136.53亿元，同比增长12.81%，环比增长14.19%；毛利率为19.46%，同比下降0.84pct，环比上升0.45pct;归母净利润为201.23亿元，同比增长27.59%，环比增长17.30%。 数据来源：聚源，万联证券研究所 投资要点： 电力设备出口：变压器、开关表现亮眼，电表、电缆环比回调逆变器出口：出口环比小幅回调，大洋洲市场创新高行业超配比例持续下降，风电设备板块关注度提升 电池环节：在下游需求增长驱动下，上半年电池环节实现稳健增长。2025年H1，电池环节营业收入为2632.38亿元，同比增长9.34%；归母净利润为330.77亿元，同比增长27.37%。2025年Q2，在新能源汽车销量高增长和动力电池装机量保持高位的带动下，电池环节盈利修复加快，环比明显改善。2025年Q2，电池环节营业收入为1399.86亿元，同比增长9.14%，环比增长13.58%；归母净利润为177.62亿元，同比增长25.06%，环比增长15.97%。 正极材料：2025年H1，正极环节整体放量，上半年营收同比提升，行业亏损规模较去年同期明显缩小。2025年H1，正极环节营收为564.45亿元，同比增长19.91%；归母净利润为-1.86亿元，亏损同比收窄76.50%。2025年Q2，正极环节盈利修复趋势持续。2025年Q2，正极环节营收为304.73亿元，同比增长18.82%，环比增长17.34%；归母净利润为0.00亿元，盈利能力持续恢复，单季实现盈亏平衡。 负极材料：上半年负极材料延续增长态势，表现显著优于去年同期。2025年H1，负极材料营收为317.85亿元，同比增长19.73%，归母净利润为24.93亿元，同比增长38.94%。2025年Q2负极材料营收及盈利水平持续增长，业绩修复态势延续。2025年Q2，负极材料营收为171.48亿元，同比增长19.88%，环比增长17.16%，归母净利润为14.22亿元，同比增长37.81%，环比增长32.75%。分公司来看，璞泰来/杉杉股份/中科电气2025Q2营收分别同比+17.46%/-0.26%/+68.21%，归母净利润分别同比+37.44%/+91.69%/+202.93%，盈利水平显著修复。 研究助理:冯永棋电话：18819265007邮箱：fengyq1@wlzq.com.cn 其他环节：隔膜环节承压，辅材延续改善态势 （1）电解液环节：25年二季度电解液环节营收恢复增长，但盈利能力同比下滑。2025年H1，电解液厂商营业收入为122.52亿元，同比增长21.49%，归母净利润为8.34亿元，同比增长9.49%， 毛利率为20.96%，同比下降1.16pct。2025年Q2，电解液厂商营业收入为62.95亿元，同比增长13.43%，归母净利润为4.28亿元，同比下降2.58%，毛利率为21.07%，同比下降1.43pct。 （2）隔膜环节，盈利水平波动，利润大幅承压。2025年H1，隔膜厂商营业收入为76.61亿元，同比增长19.02%，归母净利润为0.07亿元，同比下降98.63%，毛利率为17.90%，同比下降5.82pct。2025年Q2，隔膜厂商营业收入为40.43亿元，同比增长19.10%，归母净利润为-0.65亿元，由盈转亏，毛利率为16.74%，同比下降7.72pct。 （3）辅材环节：二季度结构件保持稳健，铜箔铝箔盈利水平持续修复。2025年Q2，结构件公司实现营收62.90亿元，同比增长25.92%，归母净利润5.30亿元，同比增长22.05%；铜箔铝箔公司实现营收94.18亿元，同比增长30.03%，归母净利润0.47亿元，盈利水平持续修复。 投资建议：2025年Q2，新能源汽车销量延续高增长，锂电池产业链整体业绩持续改善。锂电产业链排产活跃，材料价格逐步企稳回暖，公司业绩呈现回升趋势，盈利水平明显修复。展望后市，（1）随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股；（2）新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，下游车企、电池厂商持续加大加快布局，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。 风险因素：新能源汽车渗透率提升放缓、行业竞争加剧、环节分化加剧风险、新兴技术产业化不及预期、海外市场和政策的不确定性等。 正文目录 1产业链业绩：需求高增支撑，Q2业绩持续改善.........................................................42细分环节业绩：电池环节修复加快，材料环节分化明显...........................................52.1电池环节：电池环节盈利能力加强，Q2业绩环比改善..................................52.2正极材料：Q2盈利能力恢复至盈亏平衡..........................................................62.3负极材料：二季度实现持续改善........................................................................72.4其他：隔膜环节承压，辅材延续改善态势........................................................83投资建议.........................................................................................................................10 图表1：锂电产业链上市公司2024年H1、2025年H1业绩情况...............................4图表2：锂电产业链历年营业收入（亿元）及同比增速..............................................5图表3：锂电产业链历年归母净利润（亿元）及同比增速..........................................5图表4：锂电产业链季度归母净利润（亿元）及同比增速..........................................5图表5：锂电产业链各环节季度综合毛利率..................................................................5图表6：电池环节季度营业收入（亿元）及同比增速..................................................6图表7：电池环节季度归母净利润（亿元）及同比增速..............................................6图表8：电池环节季度毛利率变化趋势..........................................................................6图表9：电池环节各公司环节季度毛利率变化趋势......................................................6图表10：正极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速........................................7图表11：正极材料环节季度归母净利润（亿元）........................................................7图表12：三元正极公司季度毛利率变化趋势................................................................7图表13：铁锂正极公司季度毛利率变化趋势................................................................7图表14：负极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速........................................8图表15：负极材料环节季度归母净利润（亿元）及同比增速....................................8图表16：负极材料环节单季度毛利率变化趋势............................................................8图表17：负极材料公司单季度毛利率变化趋势............................................................8图表18：电解液环节季度归母净利润（亿元）及同比增速........................................9图表19：电解液环节公司季度毛利率变化趋势............................................................9图表20：隔膜环节季度归母净利润（亿元）及同比增速............................................9图表21：隔膜环节公司季度毛利率变化趋势................................................................9图表22：结构件季度归母净利润（亿元）及同比增速..............................................10图表23：结构件环节公司季度毛利率变化趋势..........................................................10图表24：铜箔铝箔季度归母净利润（亿元）及同比增速..........................................10图表25：铜箔铝箔环节公司季度毛利率变化趋势......................................................10 统计样本说明：我们根据锂电产业链上下游关系，选取37家上市公司进行统计分析，分为电池、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材（铜箔铝箔+结构件）六个环节。 1产业链业绩：需求高增支撑，Q2业绩持续改善 2025年H1，锂电下游终端需求保持韧性，新能源汽车产销量高增长，产业链收入与利润规模扩大，盈利较上年同期明显改善。2025年H1，锂电产业链整体营业收入为4007.6亿元，同比增长13.74%；归母净利润为372.78亿元，同比增长30.38%。 分季度来看，2025年Q2，锂电产业链整体景气度继续修复，营收与归母净利润均同比实现双位数增长。2025年Q2，锂电产业链整体营业收入为2136.53亿元，同比增长12.81%，环比增长14.19%；毛利率为19.46%，同比下降0.84pct，环比上升0.45pct;归母净利润为201.23亿元，同比增长27.59%，环比增长17.30%。 资料来源