电力设备行业跟踪报告：风电板块25Q2业绩修复，塔筒环节表现较好

强于大市(维持) ——电力设备行业跟踪报告 2025年H1，风电并网节奏加快，风电产业链整体景气回升，营收与盈利规模同比稳步增长。2025年H1，风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%；归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19%。分季度来看，2025年Q2风电产业链业绩环比持续修复，同比实现高增长。2025年Q2，全产业链营业收入约为1089.73亿元，同比增长32.66%，环比增长54.73%；毛利率为14.70%，同比-2.02pct、环比-1.64pct；归母净利润为61.66亿元，同比增长19.03%、环比增长68.57%。整体来看，行业装机维持高位、海上项目交付加快带动产业链修复，产业链业绩改善显著。 投资要点： 锂电板块Q2业绩整体回升，正负极材料环节盈利修复明显 逆变器出口：出口整体稳定，大洋洲市场再创新高电力设备出口：变压器出口高景气，电表电缆有所回调 整机环节：整机环节业绩改善，盈利环比修复。在风电并网节奏加快的带动下，上半年整机环节营收实现稳健增长，归母净利润受一季度影响，同比小幅下降。2025年H1，整机环节营业收入为678.32亿元，同比增长43.94%；归母净利润为21.72亿元，同比下降3.10%。2025年Q2，受风电装机提速推动，整机环节盈利修复明显，环比实现高增长。2025年Q2，整机环节营业收入为436.88亿元，同比增长50.02%，环比增长80.95%；归母净利润为16.22亿元，同比增长9.55%，环比增长194.59%。 塔筒环节：海风项目放量，业绩实现高增。在海上风电装机进度加快与项目集中交付带动下，上半年塔筒环节整体放量，营业收入同比提升，盈利水平较去年同期明显改善。2025年H1，塔筒环节营收为108.17亿元，同比增长59.13%；归母净利润为9.94亿元，同比增长43.60%。2025年Q2，塔筒环节盈利明显修复，实现同比高增长。2025年Q2，塔筒环节营收为69.54亿元，同比增长74.76%，环比增长80.03%；归母净利润为5.73亿元，同比增长79.42%，环比增长35.90%。 海缆环节：营收保持增长，盈利同比承压。上半年海缆环节延续增长态势，但受价格竞争与成本端波动影响，盈利同比承压。2025年H1，海缆环节营收为646.70亿元，同比增长14.60%，归母净利润为39.42亿元，同比下降3.74%。2025年Q2，随着高压海缆项目交付节奏加快，海缆环节营收环比提升，盈利水平同比小幅下滑。2025年Q2，海缆环节营收为376.68亿元，同比增长13.09%，环比增长39.50%，归母净利润为23.34亿元，同比下降5.96%，环比增长45.11%。分公司来看，东方 电 缆/中 天 科 技/亨 通 光 电2025Q2营 收 分 别 同 比-17.13%/+5.09%/+26.64%， 归 母 净 利 润 分 别 同 比-49.56%/+14.14%/-3.63%。3200 研究助理:冯永棋电话：18819265007邮箱：fengyq1@wlzq.com.cn 其他环节：轴承、叶片业绩高增长，锻造件持续修复 ⚫轴承环节：2025年二季度轴承环节营收保持增长，盈利能力持续提升。2025年Q2，轴承厂商营业收入为21.81亿元，同比增长38.95%，环比增长17.02%；归母净利润为2.38亿元，同比上升2031.10%，毛利率为26.68%，同比上升9.72pct。 ⚫锻造件环节:收入稳步增长，二季度盈利同比小幅下降，环比高增长。2025年Q2，锻造件厂商营业收入为41.16亿元，同比增长62.24%；归母净利润为4.05亿元，同比下降2.96%；毛利率为19.61%，同比增长2.86pct。 ⚫叶片环节：二季度叶片环节出货量保持增长，业绩显著修复。2025年Q2，叶片厂商实现营业收入132.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润8.58亿元，同比增长131.33%；毛利率为19.57%，同比上升2.38pct。 投资建议：2025年上半年，风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升。整机与塔筒环节受装机提速带动，营收增速较快；海缆环节营收延续增长，但盈利有所承压；叶片、轴承、锻造件等环节保持稳步增长，盈利水平持续改善。整体来看，风电产业链营收及归母净利润稳步增长，业绩持续修复，有望进入上升区间。建议关注，（1）海风需求提升：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动产业链需求增长，整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望继续受益；（2）产业链业绩修复：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复、估值回升带动投资机会。 风险因素：装机及并网节奏不及预期、行业竞争加剧、材料成本波动、海外需求不及预期、政策变动等方面风险。 正文目录 1产业链业绩：风电并网加速，业绩持续修复...............................................................42细分环节业绩：塔筒表现亮眼，整机业绩修复...........................................................52.1整机环节：整机环节业绩改善，盈利环比修复................................................52.2塔筒环节：海风项目放量，业绩实现高增......................................................62.3海缆环节：营收保持增长，盈利同比承压........................................................72.4其他：轴承、叶片业绩高增长，锻造件持续修复............................................83投资建议及风险因素.....................................................................................................10 图表1：风电产业链上市公司2024年H1、2025年H1业绩情况...............................4图表2：风电产业链历年营业收入（亿元）及同比增速..............................................4图表3：风电产业链历年归母净利润（亿元）及同比增速................................................4图表4：风电产业链季度归母净利润（亿元）及同比增速................................................5图表5：风电产业链各环节季度综合毛利率变化趋势..................................................5图表6：整机环节季度营业收入（亿元）及同比增速..................................................5图表7：整机环节季度归母净利润（亿元）及同比增速..............................................5图表8：整机环节季度毛利率变化趋势..........................................................................6图表9：整机环节各公司环节季度毛利率变化趋势......................................................6图表10：塔筒环节季度营业收入（亿元）及同比增速................................................6图表11：塔筒环节季度归母净利润（亿元）及同比增速............................................6图表12：塔筒环节季度毛利率变化趋势........................................................................7图表13：塔筒公司季度毛利率变化趋势........................................................................7图表14：海缆环节季度营业收入（亿元）及同比增速................................................7图表15：海缆环节季度归母净利润（亿元）及同比增速............................................7图表16：海缆环节单季度毛利率变化趋势....................................................................8图表17：海缆公司单季度毛利率变化趋势....................................................................8图表18：轴承环节季度归母净利润（亿元）及同比增速............................................8图表19：轴承环节公司季度毛利率变化趋势................................................................8图表20：锻造件环节季度归母净利润（亿元）及同比增速........................................9图表21：锻造件环节公司季度毛利率变化趋势............................................................9图表22：叶片季度归母净利润（亿元）及同比增速....................................................9图表23：叶片环节公司季度毛利率变化趋势................................................................9 统计样本说明：我们根据风电产业链上下游关系，选取23家上市公司进行统计分析，分为整机、塔筒、海缆、轴承、锻造件、叶片、变流器七个环节。 1产业链业绩：风电并网加速，业绩持续修复 2025年H1，风电并网节奏加快，风电产业链整体景气回升，营收与盈利规模同比稳步增长。2025年H1，风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%；归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19%。 分季度来看，2025年Q2风电产业链业绩环比持续修复，同比实现高增长。2025年Q2，全产业链营业收入约为1089.73亿元，同比增长32.66%，环比增长54.73%；毛利率为14.70%，同比-2.02pct、环比-1.64pct；归母净利润为61.66亿元，同比增长19.03%、环比增长68.57%。整体来看，行业装机维持高位、海上项目交付加快带动产业链修复，产业链业绩改善显著。 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 2细分环节业绩：塔筒表现亮眼，整机业绩修复 2.1整机环节：整机环节业绩改善，盈利环比修复 在风电并网节奏加快的带动下，上半年整机环节营收实现稳健增长，归母净利润受一季度影响，同比小幅下降。2025年H1，整机环节营业收入为678.3