电力设备行业跟踪报告：下游需求驱动，锂电板块Q3业绩持续回升

下游需求驱动，锂电板块Q3业绩持续回升 ——电力设备行业跟踪报告 2025年前三季度，锂电下游需求总体保持稳定，新能源汽车销量稳步增长，带动产业链营收同比提升，盈利水平较去年同期明显改善。2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%。 季度表现来看，2025年Q3锂电产业链景气度持续修复，营收与归母净利润同环比实现双位数增长，毛利率端略有承压。2025年Q3，锂电产业链整体营业收入为2354.28亿元，同比增长20.42%，环比增长10.19%；毛利率为19.39%，同比下降3.06pct，环比下降0.07pct;归母净利润为253.41亿元，同比增长58.20%，环比增长25.93%。 投资要点： 行业超配比例环比回升，电池板块受关注度提高 国家发改委发布指导意见，促进新能源消纳风电板块25Q3业绩持续回升，塔筒、轴承环节表现亮眼 电池环节：在下游需求稳步增长带动下，前三季度电池环节整体实现稳健增长，盈利同比显著提升。2025年Q1-Q3，电池环节营业收入为4172.73亿元，同比增长11.92%；归母净利润为555.65亿元，同比增长36.83%。2025年Q3，随着新能源汽车销量持续增长、动力电池装机量保持高位，电池环节营收及盈利水平显著回升，同环比实现高增长。2025年Q3，电池环节营业收入为1540.35亿元，同比增长16.63%，环比增长10.04%；归母净利润为224.89亿元，同比增长53.61%，环比增长26.62%。 正极材料：2025年前三季度正极环节整体放量，营收同比稳步增长，行业盈利能力显著修复。2025年Q1-Q3，正极环节营收为908.81亿元，同比增长24.09%；归母净利润为1.29亿元，与24年同期相比，实现由亏转盈。2025年Q3，在下游需求回升带动下，正极环节盈利修复加快，环比显著改善。2025年Q3，正极环节营收为344.37亿元，同比增长31.62%，环比增长13.01%；归母净利润为3.15亿元，同环比均实现大幅回升。 负极材料：2025年前三季度负极环节业绩实现同比高增长。2025年Q1-Q3，负极材料营收为494.33亿元，同比增长20.87%，归母净利润为38.64亿元，同比增长43.41%。2025年Q3负极环节盈利水平同比大幅提升，但在二季度高基数影响下，环比略有回落。2025年Q3，负极材料营收为176.49亿元，同比增长22.99%，环比增长2.92%，归母净利润为13.71亿元，同比增长52.32%，环比下降3.54%。 研究助理:冯永棋电话：18819265007邮箱：fengyq1@wlzq.com.cn 其他环节：隔膜承压，辅材板块盈利修复 （1）电解液环节：2025年Q3电解液环节营收及归母净利润稳定增长，毛利率小幅下滑。2025年Q3，电解液厂商营业收入为66.89亿元，同比增长10.54%，归母净利润为4.53亿元，同比增长 5.83%，毛利率为19.45%，同比下降1.56pct。 （2）隔膜环节:营收高增长，盈利水平承压。2025年Q3，隔膜厂商营业收入为48.40亿元，同比增长33.22%，归母净利润为0.21亿元，同比下降92%，毛利率为16.81%，同比下降5.91pct。 （3）辅材环节：结构件维持平稳增长，铜箔铝箔盈利能力显著回升。2025年Q3，结构件公司实现营收69.63亿元，同比增长29.33%，归母净利润6.30亿元，同比增长50.50%；铜箔铝箔公司实现营收108.15亿元，同比增长37.71%，归母净利润0.62亿元，同比增长124.40%，实现扭亏转盈。 投资建议：2025年Q3，新能源汽车销量延续高增长，锂电池产业链整体业绩持续改善。锂电产业链排产活跃，材料价格逐步企稳回暖，公司业绩呈现回升趋势，盈利水平明显修复。展望后市，（1）随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股；（2）新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，下游车企、电池厂商持续加大加快布局，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。 风险因素：新能源汽车渗透率提升放缓、行业竞争加剧、环节分化加剧风险、新兴技术产业化不及预期、海外市场和政策的不确定性等。 正文目录 1产业链业绩：景气度持续修复，Q3业绩同环比高增长.............................................42细分环节业绩：电池环节表现亮眼，正负极材料环节稳健增长...............................52.1电池环节：下游需求增长驱动，营收及盈利水平显著回升............................52.2正极材料：营收稳步增长，盈利显著修复........................................................62.3负极材料：营收与盈利稳步增长，毛利率小幅回调........................................72.4其他：隔膜整体承压，电解液、辅材板块表现较好........................................83投资建议.........................................................................................................................10 图表1：锂电产业链上市公司2024年Q1-Q3、2025年Q1-Q3业绩情况..................4图表2：锂电产业链历年营业收入（亿元）及同比增速..............................................5图表3：锂电产业链历年归母净利润（亿元）及同比增速..........................................5图表4：锂电产业链季度归母净利润（亿元）及同比增速..........................................5图表5：锂电产业链各环节季度综合毛利率..................................................................5图表6：电池环节季度营业收入（亿元）及同比增速..................................................6图表7：电池环节季度归母净利润（亿元）及同比增速..............................................6图表8：电池环节季度毛利率变化趋势..........................................................................6图表9：电池环节各公司环节季度毛利率变化趋势......................................................6图表10：正极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速........................................7图表11：正极材料环节季度归母净利润（亿元）........................................................7图表12：三元正极公司季度毛利率变化趋势................................................................7图表13：铁锂正极公司季度毛利率变化趋势................................................................7图表14：负极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速........................................8图表15：负极材料环节季度归母净利润（亿元）及同比增速....................................8图表16：负极材料环节单季度毛利率变化趋势............................................................8图表17：负极材料公司单季度毛利率变化趋势............................................................8图表18：电解液环节季度归母净利润（亿元）及同比增速........................................9图表19：电解液环节公司季度毛利率变化趋势............................................................9图表20：隔膜环节季度归母净利润（亿元）及同比增速............................................9图表21：隔膜环节公司季度毛利率变化趋势................................................................9图表22：结构件季度归母净利润（亿元）及同比增速..............................................10图表23：结构件环节公司季度毛利率变化趋势..........................................................10图表24：铜箔铝箔季度归母净利润（亿元）及同比增速..........................................10图表25：铜箔铝箔环节公司季度毛利率变化趋势......................................................10 统计样本说明：我们根据锂电产业链上下游关系，选取37家上市公司进行统计分析，分为电池、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材（铜箔铝箔+结构件）六个环节。 1产业链业绩：景气度持续修复，Q3业绩同环比高增长 2025年前三季度，锂电下游需求总体保持稳定，新能源汽车销量稳步增长，带动产业链营收同比提升，盈利水平较去年同期明显改善。2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%。 季度表现来看，2025年Q3锂电产业链景气度持续修复，营收与归母净利润同环比实现双位数增长，毛利率端略有承压。2025年Q3，锂电产业链整体营业收入为2354.28亿元，同比增长20.42%，环比增长10.19%；毛利率为19.39%，同比下降3.06pct，环比下降0.07pct;归母净利润为253.41亿元，同比增长58.20%，环比增长25.93%。 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 2细分环节业绩：电池环节表现亮眼，正负极材料环节稳健增长 2.1电池环节：下游需求增长驱动，营收及盈利水平显著回升 在下游需求稳步增长带动下，前三季度电池环节整体实现稳健增长，盈利同比显著提升。2025年Q1-Q3，电池环节营业收入为4172.73亿元，同比增长11.92%；归母净利润为555.65亿元，同比增长36.83%。 2025年Q3，