电子行业研究周报：国产代工二季度指引谨慎不改长期受益趋势

国产代工二季度指引谨慎不改长期受益趋势 ——电子行业研究周报 投资摘要： 评级增持（维持） 市场回顾 2025年05月11日 上周（5.5-5.9）申万电子行业指数上涨0.64%，在申万31个行业中排名第30，跑输沪深300指数1.36%。 王伟分析师SAC执业证书编号：S1660524100001 每周一谈：国产代工二季度指引谨慎不改长期受益趋势 中芯国际和华虹半导体二季度指引谨慎，预计国产代工仍将长期受益国产化需求提升。中芯国际发布2025年一季报，按照国际财务报告准则，25Q1公司实现销售收入22.47亿美元、环比增长1.8%，毛利率22.5%、环比大致持平，产能利用率环比增长4.1个百分点至89.6%。根据中芯国际发布的24Q4投资者关系活动记录表和2025年一季报，25Q1公司毛利率高于此前给出的“在19%-21%之间”的指引，销售收入环比增速低于此前给出的“环比增长6%-8%”的指引。根据中芯国际2024年年报和2025年一季报相关数据计算，25Q1公司晶圆销售单价ASP环比出现下滑。根据电子工程专辑消息，公司表示，其业绩增长主要受益于客户提前备货，国内以旧换新消费补贴等政策推动的大宗类产品需求上升，以及工业与汽车产业触底补货。公司在25Q1产品良率出现波动，一方面由于公司厂务在年度维修时出现突发情况，影响了产品的工艺精度和成品率问题，另一方面公司一季度新进设备较多，在设备验证过程中，发现设备性能和工艺表现需要改进，导致产品良率波动，以上影响预计延续到未来四到五个月。根据中芯国际2025年一季报，公司25Q2收入指引为环比下降4%-6%，毛利率指引为18%-20%，毛利率指引中值19%低于25Q1的实际毛利率3.5个百分点，预计公司25Q2业绩增长水平或将因此受到扰动。 华虹半导体发布2025年一季报，公司25Q1销售收入为5.41亿美元，毛利率为9.2%，均符合指引。整体业绩延续了二零二四年以来的趋势，销售收入稳步成长，产品结构持续优化，产能利用率保持满载。公司二季度指引为主营业务收入约在5.5-5.7亿美元之间，主营业务毛利率约7%-9%，毛利率指引低于25Q1实际毛利率水平。我们认为，在国内AI模型迭代和应用催生的基础设施投资持续、工业和汽车领域等行业触底反弹下，产业链本地化转换有望继续走强，更多的晶圆代工需求回流本土可期，国产代工或将持续受益。 相关报告 1、《电子行业研究周报：国产AI算力产业链景气向好有望持续》2025-04-242、《电子行业点评：存储供需好转复苏有望延续》2025-04-233、《电子行业研究周报：芯片原产地认定规则利好国内芯片和制造环节》2025-04-18 4月DRAM价格上升22%、NAND上涨11%。根据集微网消息，受半导体关税不确定性引发的IT设备厂商囤积芯片影响，4月DRAM和NAND的固定交易价格上涨。DRAMeXchange数据显示，用于PC的通用DRAM DDR4 8Gb产品的固定交易价格为1.65美元，较3月份上涨22.22%。用于存储卡和USB的128Gb多层单元（MLC）NAND的固定交易价格也较3月份上涨11.06%，达到2.79美元。价格上涨主要受益于IT设备制造商的存储芯片库存消化后的补库。建议关注有望受益存储上游控产、库存消化及行业供需关系改善逻辑下的存储模组和端侧存储公司。 预计2025年全球AR眼镜出货量将增长42%。根据Counterpoint Research最新《XR显示器出货量与预测报告》，2025年全球XR（AR/VR）显示器出货量预计同比增长6%。AR增速预计将达到42%的同比增幅，这一增长将由支持AI功能的新型AR智能眼镜的推出推动。LCD预计仍将主导VR显示技术，2025年有望占据87%的出货份额。LCD不仅用于入门级头显，也应用于配备量子点和MiniLED等先进技术的高端设备。在AR领域，硅基OLED（OLED- 敬请参阅最后一页免责声明 on-Silicon）份额预计将降至75%，为MicroLED和LCoS显示技术让出更大空间。预计2026年将延续类似复苏态势，AR显示面板出货量增长38%，VR增长2.1%。 投资策略：建议关注国产AI产业链相关标的海光信息、寒武纪-U、中芯国际、深南电路、华丰科技、杰华特、中科曙光、中兴通讯等；建议关注关税政策对半导体产业链转移的影响，关注国产替代逻辑下的模拟、功率、射频芯片和IDM厂商纳芯微、泰凌微、卓胜微、士兰微等，半导体设备和零部件、先进制程代工企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、拓荆科技、精测电子等；建议关注有望受益存储上游控产、库存消化及行业供需关系改善逻辑下的存储模组和端侧存储公司。 风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧 1.市场回顾 上周（5.5-5.9）申万电子行业指数上涨0.64%，在申万31个行业中排名第30，跑输沪深300指数1.36%。 本月（5.1-5.9）申万电子行业指数上涨0.64%，在申万31个行业中排名第30，跑输沪深300指数1.36%。 年初至今（1.1-5.9）申万电子行业指数下跌1.03%，在申万31个行业中排名第21，跑赢沪深300指数1.23%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（5.5-5.9）申万电子行业三级子行业中印制电路板、其他电子Ⅲ、品牌消费电子、消费电子零部件及组装、面板指数涨跌表现相对靠前，分别跑赢沪深300指数3.00%、2.33%、1.84%、1.72%、0.54%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（5.5-5.9）万得半导体概念指数中光刻机指数、半导体材料指数、第三代半导体指数、中芯国际产业链指数、先进封装指数、长江存储指数、半导体设备指数涨跌幅分别为3.77%、2.05%、1.96%、1.33%、0.85%、0.44%、-0.44%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 截至5月9日，费城半导体指数收于4466.50点、周上涨1.6%。台湾半导体指数收于581.18点、周上涨0.1%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：国产代工二季度指引谨慎不改长期受益趋势 中芯国际和华虹半导体二季度指引谨慎，预计国产代工仍将长期受益国产化需求提升。中芯国际发布2025年一季报，按照国际财务报告准则，25Q1公司实现销售收入22.47亿美元、环比增长1.8%，毛利率22.5%、环比大致持平，产能利用率环比增长4.1个百分点至89.6%。根据中芯国际发布的24Q4投资者关系活动记录表和2025年一季报，25Q1公司毛利率高于此前给出的“在19%-21%之间”的指引，销售收入环比增速低于此前给出的“环比增长6%-8%”的指引。根据中芯国际2024年年报和2025年一季报相关数据计算，25Q1公司晶圆销售单价ASP环比出现下滑。根据电子工程专辑消息，公司表示，其业绩增长主要受益于客户提前备货，国内以旧换新消费补贴等政策推动的大宗类产品需求上升，以及工业与汽车产业触底补货。公司在25Q1产品良率出现波动，一方面由于公司厂务在年度维修时出现突发情况，影响了产品的工艺精度和成品率问题，另一方面公司一季度新进设备较多，在设备验证过程中，发现设备性能和工艺表现需要改进，导致产品良率波动，以上影响预计延续到未来四到五个月。根据中芯国际2025年一季报，公司25Q2收入指引为环比下降4%-6%，毛利率指引为18%-20%，毛利率指引中值19%低于25Q1的实际毛利率3.5个百分点，预计公司25Q2业绩增长水平或将因此受到扰动。 华虹半导体发布2025年一季报，公司25Q1销售收入为5.41亿美元，毛利率为9.2%，均符合指引。整体业绩延续了二零二四年以来的趋势，销售收入稳步成长，产品结构持续优化，产能利用率保持满载。公司二季度指引为主营业务收入约在5.5-5.7亿美元之间，主营业务毛利率约7%-9%，毛利率指引低于25Q1实际毛利率水平。我们认为，在国内AI模型迭代和应用催生的基础设施投资持续、工业和汽车领域等行业触底反弹下，产业链本地化转换有望继续走强，更多的晶圆代工需求回流本土可期，国产代工或将持续受益。 4月DRAM价格上升22%、NAND上涨11%。根据集微网消息，受半导体关税不 确定性引发的IT设备厂商囤积芯片影响，4月DRAM和NAND的固定交易价格上涨。DRAMeXchange数据显示，用于PC的通用DRAM DDR4 8Gb产品的固定交易价格为1.65美元，较3月份上涨22.22%。用于存储卡和USB的128Gb多层单元（MLC）NAND的固定交易价格也较3月份上涨11.06%，达到2.79美元。价格上涨主要受益于IT设备制造商的存储芯片库存消化后的补库。建议关注有望受益存储上游控产、库存消化及行业供需关系改善逻辑下的存储模组和端侧存储公司。 预计2025年全球AR眼镜出货量将增长42%。根据Counterpoint Research最新《XR显示器出货量与预测报告》，2025年全球XR（AR/VR）显示器出货量预计同比增长6%。AR增速预计将达到42%的同比增幅，这一增长将由支持AI功能的新型AR智能眼镜的推出推动。LCD预计仍将主导VR显示技术，2025年有望占据87%的出货份额。LCD不仅用于入门级头显，也应用于配备量子点和MiniLED等先进技术的高端设备。在AR领域，硅基OLED（OLED-on-Silicon）份额预计将降至75%，为MicroLED和LCoS显示技术让出更大空间。预计2026年将延续类似复苏态势，AR显示面板出货量增长38%，VR增长2.1%。 资料来源：Counterpoint Research 2025年Q1 XR显示器出货量与预测报告，申港证券研究所 3.重要公告 江波龙：4月30日发布关于持股5%以上股东减持股份预披露公告。国家集成电路产业投资基金股份有限公司持有公司股份24216806股（占公司总股本比例为5.82%），计划在2025年5月27日至2025年8月26日期间通过证券交易所以集中竞价交易方式合计减持公司股份不超过4159815股（占公司总股本比例为1.00%）。 华大九天：4月30日发布关于重大资产重组的进展公告。公司拟以发行股份及支付现金的方式收购芯和半导体科技（上海）股份有限公司100%股份并募集配套资金。自预案披露以来，公司正在组织相关方积极推进本次交易的相关工作。截至本公告披露日，本次交易所涉及的审计、评估及尽职调查等工作尚未完成。在审计、评估及尽职调查等工作完成后，公司将再次召开董事会审议本次交易相关的议案，并按照相关法律法规的规定履行后续有关程序及信息披露义务。 奥比中光-UW：5月7日发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告。截至2025年4月30日，公司已累计回购公司股份362884股，占公司目前总股本的0.09%，回购成交的最高价为53.35元/股，最低价为41.63元/股，支付的资金总额为人民币17888982.97元（不含交易佣金等费用）。 源杰科技：5月8日发布关于签订日常经营重大订单的公告。公司近日收到A客户关于大功率激光器芯片产品的采购订单，订单金额为6187.16万元人民币（含税）。本次交易属于公司签订日常经营销售订单行为。若订单顺利实施，预计将会对公司经营业绩有积极影响。公司将根据具体订单的相关规定以及公司收入确认原则在相应的会计期间确认收入（最终以经会计师事务所审计的数据为准）。 虹软科技：5月10日发布股东询价转让计划书。拟参与虹软科技首发前股东询价转让的股东为HomeRun Capital Management Limited；出让方拟转让股份的总数为8023