Sea Limited（SE）：1Q25利润超预期，维持全年指引

利润优于预期：1Q25公司收入48.4亿美元，同比增长30%；调整后EBITDA为9.5亿美元，高于市场预期36%，调整后EBITDA率为19.6%；调整后净利润为5.7亿美元，调整后净利率11.8%。

电商盈利扩张，受关税政策直接影响有限：1Q25电商收入同比增长28.3%，GMV同比增长21.5%；调整后EBITDA率提升至7.5%。尽管关税政策存在不确定性，但公司业务保持韧性，主要由于：1）本地化注重，跨境业务占比小；2）产品价格竞争力强，购买意向性驱动；3）多数市场电商渗透率低，提升空间大。公司维持2025年GMV增速20%的指引，盈利能力持续改善。

数字金融业务品牌重塑，灵活应对宏观经济变化：1Q25数字金融服务收入同比增长58%，新增超过400万首次借款用户，贷款本金58亿美元。公司将数字金融业务更名为Monee，已成为东南亚最大的无担保消费贷款公司之一。不良贷款率为1.1%。公司可快速调整承保门槛、信用额度和定价参数以应对宏观经济变化。

IP合作推动游戏业务超预期增长：1Q25数字娱乐收入同比增长8%，游戏流水同比增速高达51.4%，主要得益于《Free Fire》与火影忍者IP合作的成功。1Q25平均DAU接近疫情期间峰值水平。预计二季度收入将加速增长，流水或因高基数环比下滑，公司维持2025年游戏用户和流水双位数增长指引。

维持“买入”评级，上调目标价至170美元：公司各业务线均实现强劲增长，看好其市场领先地位及市场渗透率提升机会，上调目标价至170美元，维持“买入”评级。

投资风险：电商竞争加剧；游戏业务下滑；数字金融业务增长不及预期；行业监管变化。

情景假设：悲观情景下，公司收入利润不及预期，目标价111美元；乐观情景下，电商业务增长超预期，游戏业务持续回升，金融业务增长超预期。