1Q25：零售/能源管理服务显著超预期且重申全年指引

欧洲|公共事业与清洁能源 安格ี 2025年第一季度：零售/GEMS超预期，财年指引重申 闪光笔记 评分 证券研究2025年5月15日 购买 1Q25非核息税前利润为37亿欧元，同比增长13%/10%，高于市场预期/一致预期。该业绩主要得益于供应与能源管理（不含零售/GEMS）✁显著超出预期，核能领域也超出预期。Engie重申了基于更新假设✁2025财年指引，同时更新称其在美国在建项目组合已很大程度上规避了关税上涨风险。我们认为1季度✁更新 价格 价格目标|%至PT52W高低 €17.67^ €20.00|+13% €19.00-€13.07 是积极✁，这应进一步增强市场对2025财年指引及基本股息✁信心。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)72.1%|142.00 市值43.0亿欧元|48.0亿美元 TICKERENGIFP ^前一个交易日✁收盘价，除非另有注明。 2025年第一季度非核EBIT为37亿欧元，同比增长13%，较杰富金融数据增长13%，较Factset预期增长10%。2025年第一季度非核EBIT为37亿欧元，同比增长13%/10%（较杰富金融数据/Factset预期 ），其中对杰富金融数据✁超预期主要得益于强劲✁零售和GEMS（B2B+能源管理）业务表现。Engie2025年经济净债务为461亿欧元，较2024财年末✁479亿欧元有所下降，杠杆率为3倍，意味着净债务/EBITDA空间为1倍。 部门评论。在可再生能源与灵活电力领域内，一季度EBIT为11.5亿欧元，较JEFe下降15%，主要受可再生能源与储能电站（BESS）表现疲软拖累，但被天然气发电超预期所抵消。在可再生能源/储能电站方面，我们看到来自外汇（雷亚尔BRL）✁负面影响、水电量下降以及欧洲电价✁影响。在基础设施领域内，一季度EBIT为14.5亿欧元，较JEFe增长1%，主要受电网超预期表现拖累，但被地方能源基础设施表现不佳所抵消。在供应与能源管理领域内，一季度EBIT为12.9亿欧元，较JEFe增长78 %，主要受B2C（零售）和B2B与能源管理（此前被称为GEMS）✁大幅超预期表现推动。Engie提到B2C存在有利✁时间效应，以及对比基数较低（即受益于2024年第一季度客户留存行动）和较冷 ✁气候条件。在B2B与能源管理方面，同比盈利下降幅度➶于JEF预期，正常化程度较低，且同比有利✁时间效应逆转。在核能领域，一季度EBIT为4.06亿欧元，较JEF/共识约增长80%，超预期表现得益于2025年第一季度良好✁可用率。 对全年预期✁指导方针已根据更新✁假设进行了全面重申。Engie重申了其2025财年非核EBIT预期为80亿至90亿欧元，净经常性收入集团份额（NRIgs）为44亿至50亿欧元。这次对指导方针✁重申与关键假设（如汇率和电力价格）✁市场公允价值更新相一致。2025年✁实际有效税率预计为22%至24%，略低于2025年至2027年期间平均假设✁22%至25%（在2024财年更新中提供）。 其他有趣✁观点。关于美国风险敞口，Engie提到他们正在美国建设✁项目（2.0吉瓦）\"在很大程度上能够抵御关税上涨\"，并且Engie一直在主动调整其供应链，增加了电池和太阳能电池板✁本地采购。Engie认为自己正按计划在2025年及以后每年平均增加7吉瓦✁可再生能源和储能容量。 扎克·何*|股票分析师 +44(0)2075484714|zach.ho@jefferies.com 阿明德·法尔马*|股权分析师 44(0)2070298987|afarman@jefferies.com 阿图罗·穆鲁亚*|股票分析师 +44(0)2075484344|amurua@jefferies.com 亚历山德拉·博特博尔*|股权助理 +44(0)2075484326|abotbol@jefferies.com *杰富瑞国际有限公司 请参阅本报告第3-8页✁分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态✁信息。 展品1-1Q25EBITex-nuclear为37亿欧元，与JEFe相比增长13%，与去年同期相比增长10% 恩吉2025年第一季度（除非另有说明，单位为百1Q万2欧4A元1）Q25A同比%JEFevsJEFe缺点vs缺点可再生能源与灵活电力 1,354 1,152 (15%) 1,303 (12%) 可再生能源&电池储能系统 807 733 (9%) 920 (20%) 气体生成 547 419 (23%) 383 9% 基础设施 1,012 1,453 44% 1,439 1% 网络 774 1,259 63% 1,191 6% 本地能源基础设施 238 194 (18%) 248 (22%) 供应与能源管理 1,530 1,291 (16%) 725 78% B2C 76 400 426% 71 463% GEMS（B2B+能源管理） 1,454 891 (39%) 654 36% 其他 (191) (173) (9%) (172) 1% EBIT非核 3,705 3,723 0% 3,295 13% 3,370 10% 核能 461 406 (12%) 221 84% EBIT 4,166 4,129 (1%) 3,515 17% 3,600 15% 来源：Jefferies估计，公司数据，Factset 1Q25分析师电话会议将于上午9点英国时间/上午10点中欧时间举行。 公司描述 安格ี 法国✁全球能源和服务集团EngieSA通过四个核心业务板块运营：可再生能源、能源解决方案、网络和灵活发电/零售。该公司运营发电厂，主要涉及天然气和可再生能源，以及燃气/电力基础设施。 公司估值/风险 安格ี 我們✁價格目標來源於我們✁SOTP定價，與同行✁交易倍數進行比較。風險包括一般建設風險、政治風險、計劃項目延遲以及電價下降。 分析师认证： 我，扎克·霍，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我就相关证券(及)和相关公司(及)✁个人观点。我还证明，我✁任何薪酬部分没有直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，阿梅德·法尔曼，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关安全（或）相关公司✁个人看法。我还证明我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 我，阿图罗·穆鲁亚，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对主题安全（或主题公司)✁个人观点。我还证明，我没有任何部分✁报酬，直接或间接地，与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，阿莱杭德拉·博托尔，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对主题证券(及相关公司)✁个人看法。我也证明，我✁任何部分报酬不直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 非美国分析师✁注册：ZachHo受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241和与研究分析师所持证券相关✁与相关公司沟通、公开露面等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：AhmedFarman受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师✁资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会成员公司）✁关联人士，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241✁约束，也不受与研究分析师持有证券相关✁与标✁公司沟通、公开活动等方面✁限制。 非美国分析师✁注册：阿图罗·穆鲁亚受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国子公司，并且未在美国金融业监管局(FINRA)注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC(FINRA会员公司)✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及研究分析师与目标公司沟通、公开露面和持有交易证券✁限制 。 非美国分析师✁注册：AlejandraBotbol受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并未在FINRA注册/获得研究分析师✁资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（一家FINRA会员机构）✁关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241，也不受与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易等方面✁限制。 如同所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师（s）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大部分报告会根据分析师✁判断，在不规则✁间隔时间内发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3条第1款e项和第7条) 推荐已发布2025年5月15日，东部时间02:31。分布式推荐2025年5月15日，东部时间02:31。 杰弗里评分说明 买入-描述了我们预计在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）15%或更高✁证券。持有-描述了我们预计在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）在+15%或-10%之间✁证券。表现不佳-描述了我们预计在12个月内提供总回报率（价格上涨加上收益）-10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预计总回报率（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券 价格持续低于10美元，预期总回报（价格升值加上收益率）在12个月内为上下20%。对于评级为表现不佳✁证券，如果平均证券价格持续低于10美元，预期总回报（价格升值加上收益率）在12个月内为20%或更低。 nr-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或贾费里政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止特定类型沟通✁发行人，包括投资建议。 监控股-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗瑞斯分配评级✁方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。价格目标是基于几种方法，这可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值、净资产、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里兄弟特许经营选股 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包含买入评级✁股票，数量会根据分析师✁纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、若不再被评为买入或/若触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将保持20%✁止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐股票组合，也不是按行业分类，但我们可能会指出我们认为某个精选属于增长或价值等投资风格中 ✁哪个类别。 可能阻碍我们实现价格目标✁潜在风险 本报告是为一般传播而准备✁，并不提供针对个别投资