多乐拉玛公司（DOL）：业绩超预期且重申财年指引，增长势头持续

加拿大|折扣零售商 多伦多玩具反斗城公司 节拍和Fy指南重申，势头持续 目标|估计变化 股权研究2025年6月11日 评分买入 DOL报告了强劲的Q1业绩，主要得益于约5%的复合销售额、Dollarcity带来的4000万美元收益以及毛利率的提升。我们认为此次报告是Dollarama市场领导地位的又一证明。对于今年剩余的时间，管理层重申了之前的指引，考虑到Q1超预期和业务势头，我们认为这一指引较为保守。我们将预估上调，并将目标价上调至223美元。 投资逻辑。我们相信DOL凭借其低价战略和新增门店，能够持续提升市场份额。此外，DOL正在拉美和澳大利亚扩张，其中大部分目前未被当前估值涵盖。DOL拥有强劲的现金流创造、投资增长以及通过回购和股息回报股东价值的记录。 价格C$175.76 C$223.00(C$180.00)| 价格目标|%至PT +27% 52W高低C$179.71-C$119.75FLOAT(%)|ADVMM(USD)95.9%|96.61 市值C$49.6B|$36.3B TICKERDOLCN ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 本季度我们喜欢什么 1)一季度~5%的薪酬。一季度薪酬销售额超出预期，达到4.9%对基准：3.5%。可比交易增长3.7%，交易额增长1.2%。公司指出消耗品表现强劲，季度类别的薪酬为正。DOL指出二三月有相当多的SSS噪音，四月份开始增长。 FY(1月) CHANGETOJEFe JEFvsCONS 2026 2027 2026 2027 REV NMNM -1% -1% EPS +3% +3% +3% +3% 2026(C$)Q1AQ2Q3Q4FY 2)打压损益表。在扎实的销售业绩基础上，毛利率也得益于分销成本的降低。毛利率扩张约100个基点至44.2%，对比预期：43.2%。毛利率超预期，Dollarcity增加的收入也传导至营业利润和EBITDA，这两项均超出了街内预期。净-net，每股收益0.98美元超预期：0.83美元。 EPS 上一页 0.981.131.091.464.65 0.831.104.52 3)对FY的指引基本保持不变，我们认为这较为保守。尽管Q1超预期，DOL再次重申其对FY'26的指引。公司预计综合销售额增长3-4%，毛利率为44.2-45.2%，SG&A费用率为14.2-14.7%。然而，DOL将其资本支出预期上调至28亿-30亿美元，较之前的18亿-21亿美元，这现在反映了加拿大西部DC相关的成本。我们认为FY'26的指引较为保守，考虑到业务中的势头，未来可能存在上行空间。 本季度我们不喜欢什么 无-实体打印。 前方所见 1)通过保持其价值护城河在加拿大获取市场份额。Dollarama是加拿大第五大零售商。展望未来，我们预计DOL在未来三年内可以通过~30个基点扩大其市场份额，由FY'28年>200家新店开业和平均SSS增长率~4%推动。 科里·塔尔洛夫*|股票分析师 FY(1月) 2025A 2026E 2027E 2028E 修订版(MM) 6,413.0 6,799.0 7,346.0 7,916.0 EBITDA（百万） 2,093.0 2,256.0 2,464.0 2,657.0 终审 6,413.0 6,839.0 7,398.0 7,881.0 成本.每股收益 4.16 4.51 5.14 5.81 (212)323-7541|ctarlowe@jefferies.com 兰德尔·J·科尼克*|股权分析师 (212)708-2719|rkonik@jefferies.com 科莉·科普*|股权分析师 (212)778-8701|kcohu@jefferies.com 曼特罗·莫雷诺-奇克*|股权助理 (212)778-8407|mmorenocheek@jefferies.com 请参见本报告第5-10页的分析师资质认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 2)对国际市场的接触尚未完全体现在预期中。Dollarcity扩展了DOL对墨西哥、哥伦比亚、危地马拉、萨尔瓦多和秘鲁等潜在高增长拉美市场的覆盖范围。此外，DOL宣布计划收购一家拥有约390家门店的澳大利亚折扣零售商。从中长期来看，如果该品牌到2034年增长到约700家门店，我们预计到2028财年 ，总收入可能增长12-13%，但目前这一增长潜力未纳入估值模型。 长远视角：Dollarama公司 投资逻辑/我们的区别风险/回报-12个月视图 我们建议购买DOL的股票，因为我们认为该公司凭借单元扩张和竞争性单位定价以及众多消费品上较低的入门价格点，有很好的定位在加拿大和拉丁美洲市场获取市场份额。市场份额的增长将为可预见的未来产生强劲的现金流，该公司可以将这些资金投资回业务中，或通过股票回购或股息的形式返还给股东。 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 2024 2025 向上向下 265(+51%) 223(+27%) 135(-23%) 2.19:1 +12mo. 基本情况 C$223，+27% 上行情景 C$265，+51% 下行情景， C$135，-23% •中低SD%复合增长得益于每年平均新增60家Dollarama门店 •通过分享回购在未来几年内推动每股收益增长，因为物流网络建设会影响利润率 •基于FY'2市盈率约为42倍和市销率约为26倍的223PT •持续的中高SD%复合增长率得益于每年新增60-70家Dollarama门店 •尽管西部加拿大分销建设正在推进，但利润空间仍在持续扩大 •$265PT基于FY'2市盈率约46倍 •平缓至低SD%的复合增长率得益于每年略有不足60家Dollarama门店的新增 •分享回购并不能抵消西部加拿大分销和物流网络建设带来的利润率压力，导致每股收益增长持平至较低 •$135PT基于FY'2市盈率约28倍 可持续发展很重要 主要材料问题：1)产品和客户：DOL致力于为客户提供价格合理且安全的产品。DOL正在努力改进产品中E&S组件的追踪。2)能源管理：DOL正在对其网络内的店内能源管理系统进行升级。3)劳动力：DOL致力于提供安全、灵活的就业机会。 催化剂 •从在渗透率低的地区持续投资价格和增长单元中获得市场份额 •加拿大西部物流和分销的推进对近期利润扩张造成压力，但能带来长期生产力提升 •美元币成功进入墨西哥，扩大了品牌的销售潜力 公司目标：1)将范围1-2温室气体排放强度降至4.2千CO2当量/平方英尺，目标年份为31财年。2)将所有灯具和外部的霓虹灯广告牌改造为LED照明。3)提高废弃物分流率。4)保持从助理团队领袖到区域区经理职位的内部晋升率高。 向管理层提问：1)贵公司的气候战略如何影响其成本结构？2)在GHG排放和能源管理计划方面，贵公司当前的重点是什么？3)劳动管理如何影响贵公司的战略重点？ 多线及专业零售商和分销商ESG整合更新 DollaramaInc. 营业利润（亏损） 1,496 1,711 1,843 2,031 278 367 387 465 322 423 407 558 389 454 434 566 430 500 476 624 调整后息税折旧摊销前利润 1,844 2,093 2,256 2,464 363 452 474 554 412 517 502 662 479 558 539 680 525 609 586 743 净利润（亏损） 1,010 1,169 1,280 1,412 180 246 261 324 216 286 276 391 274 312 298 396 299 347 328 438 完全稀释每股收益 $3.56 $4.16 $4.65 $5.28 $0.63 $0.86 $0.92 $1.15 $0.77 $1.02 $0.98 $1.40 $0.98 $1.13 $1.09 $1.46 $1.11 $1.29 $1.23 $1.66 完全稀释每股收益 284.1 280.8 275.2 267.2 286.2 285.2 283.6 281.5 279.7 281.1 282.3 280.1 278.2 276.2 274.2 272.2 270.2 268.2 266.2 264.2 边距分析 2024 2025 2026E 2027E 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26E 3Q26E 4Q26E 1Q27E 2Q27E 3Q27E 4Q27E 损益表（财年结束于1月31日） 净利息收入（费用）及其他（145） (164) (161) (161) (37)(36)(37)(35)(37)(41)(42)(45)(34)(41)(42)(45)(34)(41)(42)(45) 税前收入 1,351 1,547 1,682 1,870 241331350429286382366514355413393521396459435580 所得税 340 378 402 458 618589106709690123811019412597113107142 毛利润 44.5% 45.1% 45.2% 45.3% 42.2% 43.9% 45.4% 46.3% 43.2% 45.2% 44.7% 46.8% 44.2% 45.1% 44.6% 46.7% 44.2% 45.3% 44.7% 46.8% SG&A 14.4% 14.5% 14.5% 14.5% 15.1% 13.6% 14.5% 14.5% 15.4% 13.6% 14.3% 14.7% 15.3% 13.6% 14.3% 14.7% 15.3% 13.6% 14.3% 14.7% 营业利润 25.5% 26.7% 27.1% 27.6% 21.4% 25.2% 26.2% 28.3% 22.9% 27.0% 26.1% 29.7% 25.6% 27.1% 25.9% 29.4% 26.0% 27.6% 26.4% 30.0% 调整后息税折旧摊销前利润 31.4% 32.6% 33.2% 33.5% 28.1% 31.0% 32.1% 33.8% 29.3% 33.1% 32.1% 35.2% 31.9% 33.3% 32.2% 35.3% 31.8% 33.6% 32.5% 35.7% 所得税率（占税前利润的百分比） 25.2% 24.5% 23.9% 24.5% 25.3% 25.7% 25.4% 24.6% 24.4% 25.1% 24.6% 23.9% 22.9% 24.5% 24.0% 24.0% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 净利润 17.2% 18.2% 18.8% 19.2% 13.9% 16.9% 17.7% 19.8% 15.4% 18.3% 17.6% 20.8% 18.0% 18.6% 17.8% 20.6% 18.1% 19.1% 18.2% 21.1% 销售 16% 9% 6% 8% 21% 20% 15% 11% 9% 7% 6% 15% 8% 7% 7% 2% 8% 8% 8% 8% 毛利润 19% 11% 6% 8% 21% 21% 20% 15% 11% 11% 4% 16% 11% 7% 7% 2% 9% 8% 8% 8% SG&A 17% 10% 6% 8% 22% 18% 18% 13% 11% 7% 5% 17% 8% 7% 7% 2% 8% 8% 8% 8% 营业利润 26% 14% 8% 10% 26% 28% 28% 22% 16% 15% 5% 20% 21% 7% 7% 1% 11% 10% 10% 10%