南华期货丨期市早餐2025.5.15

政策举措》，健全债券市场服务科技创新的支持机制。建立债券市场“科技板”。推动科技创新公司债券高质量发展，将优质企业科创债纳入基准做市品种，引导推动投资者加大科创债投资。【核心逻辑】债市今天在风险资产以及供给端的压力夹击下表现偏弱。一方面A股、大宗商品表现偏强，加上午后公募匹配基准导致权益拉高进一步带崩债市。另一方面，日内一级市场国债发行3650亿，以5-10年期为主，其中10年期250009边际利率1.67%，综合收入小幅高于二级市场成交价，边际1.25倍，小幅发飞。当前宏观层面不确定性仍在，债市能否站稳完成对关税等宏观因子的定价目前还需要时间来检验。【投资策略】：轻仓试多【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：对美关税调整正式实施，EC2508再度涨停！【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格高开后震荡偏上行。截至收盘，各月合约价格均有所上涨，其中，EC2508合约再度涨停！EC2506合约也一度涨停。【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月29日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$922，较同期前值回升$22，40GP总报价为$1551，较同期前值回升$41。6月初，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1900，较同期前值上涨$100，40GP总报价为$3200，较同期前值上涨$200。【重要资讯】：1.今日（5月14日）12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施。关税短期大幅下调，宏观情绪利好期价走势。2.各大船公司已经宣布了临时的跨太平洋旺季附加费以及相关航线价格上调，1000美元至2000美元，这将从本周开始生效，使运往美国西海岸的费率再次超过3500美元。【南华观点】：昨日12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施。期价大涨在一定程度上可以说是再度受到了宏观情绪的催动。此外，美线抢运也逐渐开始（航司报价在一定程度上也可以证明这一点），部分此前从美线调配至欧线的运力存在再度调回的可能，利好于欧线供需平衡，因此，部分主流船司继续推涨6月初欧线报价，引领近月合约价格上行。对于后市而言，关税加征比例下降，短期对近月合约的利好持续，走势维持震荡偏强的可能性仍然存在，但因目前欧线基本面仍未有明显起色，需警惕高位回落的可能；对远月合约的利好影响已相对偏弱，90天并未覆盖10月以后，后续还需结合关税谈判相关新闻、基本面（如是否有欧线运力调回美线等）等因素进行分析，后续至高位有所回落的可能性较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评 有色早评黄金&白银：波动加大明显回调【行情回顾】周三贵金属价格明显调整，伦敦金价在跌破近期震荡区间下沿3200后加速下行，国内黄金ETF呈现流出现象，其中华安黄金ETF份额从5月13日的82.2亿份，下降至81.5亿份。相较之下，伦敦银目前仍在震荡区间内运行。周边美指先抑后扬，10Y美债收益率继续上行，美股涨跌不一。最终黄金2506合约收报3180.7美元/盎司，-2.07%；美白银2507合约收报于32.39美元/盎司，-2.15%。SHFE黄金2508主力合约收报761.72元/克，-0.11%；SHFE白银2506合约收8195元/千克，+0.16%。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率为8.3%；美联储7月维持利率不变的概率为63.3%，累计降息25个基点的概率为34.2%，累计降息50个基点的概率为2.6%；美联储9月维持利率不变的概率31.6%，累计降息25个基点的概率为48.7%，累计降息50个基点的概率为18.4%，累计降息75个基点的概率为1.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在936.51吨；iShares白银ETF持仓日减28.28吨至13971.47吨。库存方面，SHFE银库存日减12.7吨至919.5吨；截止5月9日当周的SGX白银库存周减52.2吨至1574.3吨。【本周关注】消息面，杰斐逊表示，关税和相关的不确定性可能会减缓今年的增长并推高通胀，但货币政策已做好准备，在必要时做出反应。美联储古尔斯比表示，美联储等待了解关税影响，数据仍显嘈杂。接下来本周数据主要关注周四晚美零售销售、周五晚美密歇根大学消费者信心指数等数据。事件方面，周四20：40，美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词。另美联储本周将召开第二届Thomas Laubach研究会议；美国总统特朗普于5月13日至16日访问沙特、卡塔尔和阿联酋。【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，但伦敦金短期跌破3200后，支撑下移至3150，甚至3100可能，3200转为近期阻力。伦敦银支撑32，阻力33.3，33.7。但我们仍将短线回调视为中长期做多机会。铜：宏观利好，小幅偏强【盘面回顾】沪铜指数在周三高开高走，报收在7.84万元每吨，持仓56万手，成交22万手，上海有色现货贴水25元每吨。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】铜价在周三出现超预期的上涨，其背后的主要直接原因是美元指数从102回落至101以下，为整个有色金属板块提供了较强的动力。值得注意的是，临近期货合约换月，现货升贴水在近几个交易日出现较大波动，对市场有一定影响。不过宏观对其影响仍然是更大的。短期来看，乐观的情绪或继续蔓延，多头继续增仓，向上拉升铜价。【南华观点】小幅偏强。铝产业链：宏观共振推动铝价上涨【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20255元/吨，环比+0.67%，成交量为6万手，伦铝收于2522.5美元/吨，环比+1.31%，成交量为1万手，氧化铝收于2979元/吨，环比+3.51%，成交量为49万手。 【行业资讯】1、几内亚已启动撤销阿联酋全球铝业公司（EGA）采矿许可证的程序，自去年10月起，EGA就因关税问题与几内亚政府产生纠纷，业务被暂停。2、2025年5月12日，中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国取消91%对华加征关税，修改34%“对等关税”，其中24%暂停90天，保留10%。；中国同步取消91%对美反制关税，暂停24%反制关税90天，保留10%，并暂停或取消非关税措施。3、北京时间5月13日20：30，美国劳工统计局发布了4月CPI数据。4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于经济学家预测的2.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI同比升2.8%，符合市场预期。【核心逻辑】铝：中美关税和谈结果大幅超预期，宏观情绪好转，4月美国CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于预期和前值，市场降息预期提升，共同推动铝价上涨。但旺季结束，需求走弱预期压制铝上涨幅度，短期铝震荡偏强，中期关注关税和谈结果是否会使企业进行抢出口，改善铝需求情况。氧化铝：铝土矿方面，近期几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，进口矿挺价失败，且预计后续依然有下跌空间。氧化铝供应方面，近期氧化铝企业集体检修导致氧化铝现货供应偏紧，但之前计划检修较早的氧化铝企业逐渐复产且部分新投产能释放，中期氧化铝仍过剩。需求方面变化不大。库存方面，氧化铝社会库存持续下降。总的来说，近期氧化铝现货偏紧与去库的强现实对价格有一定支撑作用，但供应过剩格局没有改变，无明显趋势反转预期，短期可以进行高抛低吸的阶段性操作，中长期仍建议逢高沽空。【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：逢高沽空锌:美元指数走弱，日内锌价涨幅显眼【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22710元/吨，环比+1.72%，其中成交量为219108手相较昨日增加48548手，而持仓量则减少7094手至104941手。现货端，0#锌锭均价为22840元/吨，1#锌锭均价为22780元/吨。【产业表现】据图瓦地区政府及俄媒Channel 108消息称，紫金矿业集团旗下的龙新有限责任公司（LLC Lunsin）在俄罗斯图瓦共和国运营的Kyzyl-Tashtyg（Longxing）矿山因国际制裁升级及中俄金融合作受限等原因，正面临财务困境。据报道，公司总经理李凯文已签署暂停运营指令，受影响员工达1200人，其中约800人为当地居民。除资金链压力外，企业还受到俄监管机构频繁检查。当前矿山未完全停产，预计将于6月停产。在暂停运营消息公布后，地区政府与检察机关已介入调查劳动法合规情况，并成立专门工作组评估停产决定。目前企业负责人李凯文已启程返回中国，与紫金总部磋商应对方案。紫金矿业拥有该矿山70%的所有权，该矿山在2024年共产出锌精矿约7.13万金吨，铅精矿约4750金吨。截至2020年，该矿山所含资源储量约为1290万吨，其中锌品位约10.3%。【核心逻辑】隔夜，美国4月CPI出炉，明显低于预期，应该出现的通胀并没有出现。盘面瞬间被多方占据，叠加美元指数走弱，锌价的涨幅明显超出预期。但这次的涨幅应该只是暂时受消息面的扰动与有色金属板块受美元指数走弱的整体涨幅影响。而锌由于品种较小，波动率更大的原因，增长比较明显。基本面逻辑不变，供给端持续释放压力，需求端短期内保持稳定且现货商挺价为锌价提供支撑。短期内，受库存影响，锌价下方的支撑还是很足的，按照近期的走势，应该很难跌破22175元每吨。中长期依旧看跌，空头逻辑的兑现应该还要看库存什么时候出现明显增长。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍，不锈钢：基本面逻辑改善有限，关注宏观影响 【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于125230元/吨，上涨0.8%。不锈钢主力合约日盘收于13080元/吨，上涨1.16%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为127075元/吨，升水为2150元/吨。SMM电解镍为126075元/吨。进口镍均价调整至125125元/吨。电池级硫酸镍均价为28115元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为3320.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-2.6%。8-12%高镍生铁出厂价为941.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.5%。纯镍上期所库存为27808吨，LME镍库存为198516吨。SMM不锈钢社会库存为975400吨。国内主要地区镍生铁库存为28396.5吨。【市场分析】日内盘面走势震荡为主，日内整体大盘偏强，基本面逻辑改善有限，菲律宾扰动是否真正落地在业内仍然持观望态度，部分认为仍有一定炒作情绪。镍铁报价日前微跌，后续进一步持续下跌空间有限。不锈钢方面受宏观情绪好转和镍矿扰动因素有所提振，现货方面也有所探涨，近期走势和镍有一定分化，但是中长期需求是否因关税缓和有所提升尚不明朗，整体关税走势对不锈钢和镍的实际下游需求影响有限，主要是情绪带动。硫酸镍链路短期强势局面不改，价格较为稳定。宏观层面日内整体大盘偏强，后续同步关注菲律宾禁矿出口落地走势。短期预计持续震荡走势。锡：宏观利好，小幅偏强【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅偏强，报收在26.5万元每吨，持仓5.9万手，成交12万手。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】锡价在周三出现超预期的上涨，其背后的主要直接原因是美元指数从102回落至101以下，为整个有色金属板块提供了较强的动力。目前，锡自身基本面无太大变化去形成一个趋势来改变目前的平衡价格。在缅甸佤邦复产没有实质性进展、半导体周期还未走入熊市之前，锡价缺乏主动性。【南华观点】持币观望。碳酸锂：宏观提振市场，现货成交一般【盘面回顾】周三国内商品普遍走强，碳酸锂高位震荡，LC2507合约收于65200元/吨，日环比上涨3%。CIF6中国锂辉石精矿平均报713美元/吨；锂云母品位2.0-2.5%报1360元/吨度。电池级碳酸锂矿石料基差报价升水650元/吨，整体维稳，较